合眾集團合伙人查爾斯·達拉雷：看穿短期趨勢，關注投資多樣化

8月8日，諾亞財富領軍者線上峰會開幕，合眾集團合伙人、前國際金融協會理事長查爾斯·達拉雷受邀出席峰會直播，為投資人帶來《全球宏觀經濟與資本市場展望》為主題的精彩分享。他說，不管在哪里尋找投資機會，都要非常關注投資的多樣化、全球化。

圖片注：查爾斯·達拉雷 CHARLES H.DALLARA博士現任瑞士合眾集團合伙人，曾在里根和布什政府擔任美國財政部副部長， 外國投資委員會主席，參與制定《廣場協定》和《布雷迪計劃》，曾任國際貨幣基金組織美國執行董事，與國際金融協會首席執行官。

以下內容根據查爾斯·達拉雷演講核心內容整理，有部分刪節：

各位諾亞的好朋友、諾亞在全世界各地的客戶和合作伙伴們,早上好！

非常高興有機會能夠參與到2020年諾亞線上領軍者峰會，這次不能去中國參會，我感到有些遺憾。我的妻子是北京生、北京長，合眾集團也很看重中國業務，我曾多次去過中國，最開始是作為美國政府官員，后來是作為私營企業代表，最近幾年是作為私募基金行業代表。我特別珍惜這么多年來與中國的建設性伙伴關系及溫暖的友誼。

過去幾個月，全球經濟出現史上最嚴重衰退

很多人都在關注世界經濟走向。

從經濟數據方面來看。我們在過去幾個月經歷了現代經濟與金融史上最嚴重的全球經濟的衰退。按年化數字來算，二季度美國經濟萎縮了32%，一季度中國經濟衰退更為嚴重，下降了39%。雖然我們不認為這種情況會持續到年底，但也反應了世界經濟受到的沖擊之大。

從失業率方面來看。在二月末、三月初的時候，美國失業率非常低，只有3%。但四月份失業率上漲到14.7%，這也是有記錄以來最高失業率。歐洲大部分國家也出現了類似的失業率數字。我們意識到這其實代表了新冠疫情對世界經濟造成了巨大破壞。

毫無疑問，下半年全球很多國家依然會衰退

我們認為，未來幾個月全球經濟仍然充滿了不確定性，誰也不能確定世界很多國家所出現的經濟復蘇跡象是否能持續。這取決于對疫情是否有力控制，有一些國家，比如中國，雖然在開始遇到了一些挑戰，但現在控制的很好。在一些歐洲國家也是如此，比如德國和瑞士——合眾集團就設立在瑞士。

但美國在這一次控制疫情的過程中沒有得到高分。我在這里必須開誠布公地承認在某些方面美國的抗疫流程一塌糊涂，雜亂無章，讓我們在試圖重啟經濟時，處在非常被動的局面。盡管如此，我依然是樂觀的，我相信美國經濟不會出現二次探底，會逐漸地創造就業機會，從嚴重衰退中走出來。我們預計三季度美國經濟相對于第二季度環比增長15%到20%。

全年來看，毫無疑問包括美國、歐洲、日本等在內的國家都會出現經濟衰退。我們預計美國經濟衰退6%左右，歐洲經濟6%左右，預測中國經濟會基本與去年持平甚至有少量增長，這一點是非常了不起的。

中國經濟第一季度經歷了非常大的衰退，但中國經濟很多領域極富韌性，復蘇很快。但中國出口需求依然低迷，這也反映了全球現狀——即國際貿易還沒有開始真正意義上的復蘇。

從這些情況來看，全球經濟復蘇還需要很長的時間，最好的情況可能也要等到2021年的下半年，過程中不能夠避免下行風險出現，我們也有可能會遭遇更大挫折。

當然，我們也看到一些希望：疫苗可能很快研發出來。

美國大選將至，提醒投資人不要盲目預測美元走勢

中美關系牽動著全球投資人的神經。在過去幾年中，美國和中國之間的沖突不斷的升級。從某種意義上講，這一點是不可避免的，因為中國已經逐漸成為世界上最大經濟體之一，在全球范圍內成為美國、歐洲和日本的競爭者。

盡管存在不可避免性，但現階段很多沖突仍然是不必要的。

這其中的有些沖突已經影響到了投資領域，尤其是在美的中國投資——中國在美國的投資在過去幾年大幅下滑。但與此同時，美國在中國的投資是有所增長的。在這點上我要贊賞中國政府逐步開放的態度，打開一些領域讓西方投資者可以參與，尤其是金融領域，我認為這一點對于中美雙方來是雙贏的。

美國大選即將到來，很多年前我在財政部任職的時候，就非常了解一點——千萬不要去預測美元的走勢。在這里也提示投資人保持同樣的謹慎態度，不去預測美國大選的結果。不管美國由誰來領導，我們共同期望中國和美國能夠找到一個方法恢復到之前的互信和對話，這對于國際關系是至關重要的，因為全世界都要依賴于此關系。

疫情帶來的舉債問題，需要非常小心對待

這次疫情對全球以市場經濟為主的資本主義經濟體造成很大傷害，如果我說對于美國政府財政赤字和債務大幅增加不擔心的話，那肯定是在開玩笑了。

預計今年美國財政赤字有可能會達到15%，明年年底美國國家債務將會達到GDP的132%，這是個不祥的兆頭，因為在10年前全球金融危機開始的時候，國債水平也還低于GDP的70%。同時，我們也需要擔心因為大量政府和中央銀行的干預而造成的對私營市場的扭曲。就在過去的六個月，美聯儲的資產負債表幾乎翻了一倍，從四萬億美元漲到了七萬億。歐洲央行的資產負債表也有類似的擴張，日本央行亦是如此。這樣的舉措是好，還是令人擔心？

我覺得兩者皆是：一方面這些措施能確保市場上的充足流動性，而且在市場非常緊張的時候起到了托市的作用；另一方面，這些舉措卻讓全世界央行過度地參與到了本來應該私營市場主導的資產估值的決策中。根據一項估算，有25%的歐洲企業都是僵尸公司。也就是說，他們每年需要償還的債務已經超過了每年的利潤。

這些公司是可持續的嗎？我非常懷疑這點。

七十年代，我還是財政部一位年輕工作人員的時候，看到美元幣值不斷下降，財政赤字和貿易赤字都在擴大，通貨膨脹加速，直到信用受到影響，不得不在國際資本市場上購入德國馬克和瑞士法郎，以便能夠在必要的時候進行市場干預，維護我幣值穩定。今天的情況當然已經很不一樣了，但是即便作為唯一的儲備貨幣中心，如果舉債過高、赤字過高依然會遇到麻煩。

希望這一次美國不要再重蹈覆轍，不然有一天當市場清醒過來，會發現我們的赤字和舉債是難以為繼的。我并不認為這是一個短期風險，但我們要保持警惕。

當前市場下，如何做投資？

今天我們處在一個非常特殊的時期，經歷三月份市場大跌，市場已經恢復了，公司盈利卻并未回來。現在估值倍數非常高，和2000年互聯網泡沫時候相差不遠，顯然，估值并未被公司盈利和基本面所制成。所以，投資人需要非常謹慎選擇投資版塊。

仔細看當下市場，那些巨型成長股票，比如說谷歌、臉書、微軟等大大的推動了過去幾個月的股市行情。這些大的股票也許依然會是較好投資方向，因為他們的盈利狀況大部分情況下還是非常好的。但如果你剔除了這些公司，你會發現很多上市公司業績不佳。

謹慎，不僅僅指要對那些明顯遇到困難的行業比如說航空、旅游，石油等保持謹慎，還要對包括銀行或其他在結構上有可能會處在風險之中的行業保持謹慎。

如果看得更宏觀一點，我們會發現還有其他一些投資機會，比如發達經濟體的主權債和投資級別企業債。合眾主要關注的是私營市場的非上市公司，希望大家能夠仔細去審視這個市場未來中長短期投資機會。

我們要看穿短期趨勢去考慮未來人口的趨勢是什么，以及去尋找結構性投資的機會。比如醫療領域、可持續基礎設施投資、房地產行業的物流行業等，都是我們在過去幾年認為不錯的投資機會，我們現在仍然這樣認為。

如果你的視野更廣闊一點，你會發現非上市公司的EBIDA狀況系統性好于同板塊上市公司，不管是在消費行業、醫療行業還是工業。業績差異的百分比，大概在過去三四年維持在5%到10%。所以我們在這些領域繼續能夠看到很好的投資機會。事實上，由于最近一段時間交易數量在減少。我們相信新的機會將會逐漸出現，我們也相信這些機會能夠在未來幾年帶來非常好的成績。

在債權市場，隨著現在銀行的資產負債表大幅的擴張，這也給了合眾這樣的公司提供了更多的機會，能夠更加激進地去做一些投資，提升債權投資的收益，降低杠桿。一系列的因素相互作用，在這一領域創造了好的資產類別投資機會。

最后，不管你在哪里尋找投資機會，都依然要非常關注多樣化的重要性。因為我們現在正在處在全球經濟高風險時期，未來可能還會出現一些我們現在都想不到的狀況，我們必須得做好準備。我們要把資組合多樣化、全球化，這是投資者可以做得兩件最重要的事情。

當然有人說全球化時代已經見頂了，也許在貿易等個別領域確實如此，但是我認為投資的全球化在未來會繼續發展。我們必須要認識到全球的資金流動依然在增加，向中國流入的國外資金在去年實際上是增加的。所以，盡管現在世界的局勢很緊張，盡管中美之間有沖突，我還是認為世界經濟會在明年左右恢復正常。祝所有人身體健康，也希望大家注意安全，非常期待很快有機會和大家在中國進行面對面的交流。