鵬揚總經理楊愛斌最新對話：債券跌得最快的時候過去了，我們會盡量尋找受益于此種情形的資產……

近日，是鵬揚基金創始人、總經理楊愛斌在諾亞財富舉辦的線上領軍者峰會對話上，分享了對當下市場存在的風險，對債券市場的看法，以及鵬揚內部的投資決策體系。

以下是楊愛斌對話的部分精彩內容，分享給大家。

問：近半年宏觀環境發生了非常大的變化，對于投資來說，全球和中國經濟的哪些變化是我們現在最需要注意的點？

楊愛斌：這個問題很大，回顧一下今年上半年的市場，新冠病毒疫情的突然爆發是最重要的一個影響因素。受疫情影響，各國都實行了史無前例的刺激性的政策——貨幣政策是非常的寬松，財政政策也都超過了2008年金融危機時期的水平，而且商業銀行也開始大量地放貸了。

在這種背景下面，我們的金融市場克服了恐慌，病毒疫情沖擊實體經濟，看起來好像處于牛市。實際上，這背后是有強大的政策在支持。這是過去發生的事情，不過做投資最重要的還是要往前看，用望遠鏡來看未來。

第一，新冠病毒疫情疫情存在可能是一個長期化的趨勢，它絕對不會像SARS那樣很快就結束，但是我也覺得因為疫苗的開發或者藥物的開發，遲早會讓新冠病毒疫情得到有效的控制。所以這個因素的長期影響會稍微淡化一點，不會像剛開始出來的時候沖擊那么大。

第二個就是國際政策形勢，可能對接下來的全球金融市場影響還是非常大的，而且還無法預測。

第三，MMT下的財政赤字貨幣化影響也是非常大的。在這種背景下面，美元指數最近大幅走低，引發了長期通脹預期的上升，導致了黃金價格的暴漲。未來這可能是一個比較大的影響因素。

另外還有一些長期的全球因素，會讓我們未來十年的投資市場進入一個巨大的不可知的狀態。

問：這次疫情沖擊經濟跟2008年金融危機相比很大的一個改變，就是很多央行做了非常快的決策，無論是美國也好，歐元區也好，都采取了史無前例的印鈔行動，現在全球債務和GDP之比創造了歷史新高，會不會出現金融危機和大面積的信用違約和債券的違約潮？未來的信貸周期會是在一個什么樣的位置？這么高的債務未來該如何削減，作為投資人該如何注意和防范控制這些風險？

楊愛斌：如果說把歷史往回放，這一輪的全球加杠桿長周期其實從金融危機之前就已經開始了。“債務/ GDP”之比不斷上升，它最早是起源于2000年的科網泡沫，科網泡沫破滅了之后，大家發現找不到一個靠技術驅動的經濟發展之路，就開始降低利率。利率低了就意味著借錢的成本低了，但是每個人都覺得自己很開心，因為可以借錢來消費，借錢來投資，借錢來買房子。

但沒想到這是一個不歸路，大家發現債是越積越多，利率是越來越低，以至于到了今天，我印象里有個數字，全球的“債務/GDP”應該是超過了320%，也就是三倍多，這個數字確實是創了歷史新高，而且一直沒有降下來，大家一直說要去杠桿，看起來杠桿是去不下去的。

但全球金融危機爆發的概率是不大的。債務杠桿要怎么削減下去？這個問題達里奧在他《債務危機》那本書里面已經提出了非常好的解決方案了，債務要去掉只有三條路，一是發放貨幣，二是債務重組，那樣，債券將成為最好的資產，黃金、房子、實物資產都會下跌。第三條路，是找到新的經濟增長發展路徑，這是最理想的方式。

問：未來的整體的一個信貸周期大概會是在什么樣的位置？

楊愛斌：未來的信貸周期，我不太認為它的信貸增長會再復制上世紀七八十年代的美國，能加杠桿的就是政府部門。

問：作為一位投資人，你怎么控制這些風險？

楊愛斌：我們會盡量去找跟現金相反的這些資產，股票相對來說是不錯的，如果能夠選到這些長期前景的股票，譬如，科技股，或者說一些具備反通脹特性的資產。

問：基于現在我們整體的市場情況，你的短、中、長期投資策略分別是什么樣的？

楊愛斌：因為我主要是做二級的股票債券這些標準化資產，實物資產我們不太去參與的。所以我主要想談一下對股和債的短期看法。

就股票來說，現在上證指數是接近3500位置（注：演講日期為8月9日），這個位置比較中性，長期來看指數不是很貴，但肯定也不便宜。從結構角度來看，長期前景比較好的優質消費、醫藥、科技公司的股票是很貴的，但是這些股票雖然很貴，并不代表它們未來沒有回報，只不過在很貴的背景下面，長期的回報并不是很高。

另一方面，在3500這個位置，比如金融、地產等傳統藍籌股很便宜，這些資產是有吸引力的。所以看未來3~6個月，投資組合配置的天平可能要偏傳統一點，尤其是傳統里面的一些龍頭，還有具備阿爾法屬性的，業績還能有增長的，它們未來的期望回報可能比那些很貴股票要高一點。當然如果說看長期，股票還是更值得要去考慮這些科技、消費、醫藥行業里面的一些優質公司，看長期他們會更好一些。

問：債券這一塊你是怎么看的？

楊愛斌：債券是我的老本行，今年4月底我們是看空債券市場的。但我認為，債券跌得最快的時候已經過去了。債券跌得最快的時候一定是經濟反彈最快的時候，因為我們的GDP同比增速從一季度的-6.8%反彈到了二季度的3.2%，三季度我們覺得會反彈到5%以上，四季度我們覺得會反彈到6%以上。

經濟增速還在回升，但是它回升的斜率不會像二季度這么陡峭了，所以債券也可能還會跌，但是跌的空間越來越有限，跌得會越來越慢。對我來說，債券我是等待時機買入，因為它再往后面跌，跌不了太多，所以債券看法短期中性一點，但是收益率如果再上，我們可能要開始逐步考慮做多了。再往中長期看，比如看個一年兩年三年，如果假定的長期通脹的風險上行了，債券的前景我們可能還是要小心。

問：現在你的意見在投資決策中的占比如何？鵬揚的投資是怎么做決策，流程是什么？

楊愛斌：鵬揚是一家公募基金，也是國內第一家從私募轉成公募的基金公司。按照監管的要求，公募基金有嚴格的投資決策授權體系。

現在我們是投委會領導下的基金經理負責日常決策的決策體系。投委會是我們投資決策的最高權力機構，當然我們投委會下面可能還有投資總監，投資總監下面還有基金經理，實際上是有三個層面的決策體系，但其中投委會是最重要的。

我們現在有三個投委會，一個是股票投委會，一個是固收投委會，還有一個是資產配置委員會。三個投委會分別對應著股票策略、固收策略和大類資產配置策略。

另外，因為專戶業務和公募業務還要分開決策，所以我們還專門設立了一個專戶投資決策委員會，按照監管的防火墻要求分開管理。這是投委會的決策體系。

我們每一個投委會都還設了一個主任委員，相當于投委會的主席。所以投委會主席在投委會的討論過程中會發揮一定的主導的作用。

我沒有當任投委會主任，但是我參與每一個投委會的討論，我的作用現在更多是放在把握大的宏觀、大的政策、主要的風險控制方面，這方面我會發揮更多的作用。

因為鵬揚旗下公募加專戶產品特別多，我們都有基金經理在負責。在投委會的授權體系里面，我們充分地尊重基金經理，去發揮他們的主觀能動性，對我們投委會來說，只需要把握好大的方向。

但是在風險控制方面我們會很嚴格，我始終覺得投委會的工作主要就是第一確認，第二判斷方向，第三踩好剎車，做到這三點就足夠了，剩下的事情，不要去對基金經理太多指手畫腳。

問：從個人的角度，你看好哪些未來產業的方向？

楊愛斌：首先，關于看好什么產業方向，也許這個問題一個PE專家會比我回答得更好，當然我也可以談一點我自己不成熟的想法。

我是鵬揚基金創始人，我內心深處認為，像我們資產管理行業是很好的， 這個行業是輕資產，過去老百姓的資產配置70%以上，甚至80%都是房子，而未來一定是追逐金融資產。

老百姓追逐金融資產，股票債券這東西越來越復雜了，他一定會去請專業的機構來幫他做，所以像財富管理這個行業是皇冠上的明珠，雖然競爭也很激烈，但我非?？春眠@個行業，這是我最熟悉的，所以我把我自己主要的精力也好，財力也好，都放在鵬揚基金。這個叫身體力行，既然看好這個行業就要努力去做。

第二個方向，如果說一定要看到，對未來的所有數字化相關的產業，我都特別看好。比如說教育領域，將來你可能線上的數字化的教育，包括我們的營銷，數字化的營銷，凡是能夠數字化的地方，都不錯，這是未來最看好的方向。

有人形象地說，過去的社會是碳基時代，能源、鋼筋、水泥，這都是碳基時代，未來的時代是數字化時代，叫硅基時代的，里面全都是字符、字節什么之類的，如果我們的投資將來要選，一定是走這個方向。

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