歌斐資產殷哲：理解新周期 重塑資產

8月15日，諾亞財富領軍者線上峰會議程進入第三天，精彩繼續。今天的主題聚焦創新創業投資，歌斐資產CEO、諾亞財富聯合創始人殷哲先生分享了對于未來經濟周期的觀點及歌斐資產新十年的戰略。

殷哲認為，中國的資產管理行業是機遇和挑戰并存的。從全行業來看，預計2025年中國資產管理行業規模有望達到140萬億人民幣，年復合增長率在10%左右，市場發展空間很大。

同時需密切關注行業的變化與挑戰：資產管理行業回歸本源，通道和非標退出歷史舞臺；標準化資產發展空間巨大；資產配置的重要性越來越高；資產管理的監管成本越來越高，小型私募基金生存壓力越來越大。

以下內容根據歌斐資產CEO、諾亞財富聯合創始人殷哲演講整理（有刪減）：

一、中國經濟率先恢復 中長期配置權益市場

新冠疫情沖擊加速全球經濟下滑，海外經濟受影響。隨著疫情的常態化，對經濟后續影響邊際減弱，大家習慣了疫情的存在以后，經濟開始出現反彈的態勢。

預計在2020年Q3，美元開始進入下行軌跡，國內經濟將逐步復蘇。

結構性和周期性的因素都引發了美元逐漸走弱的大趨勢。受到疫情沖擊影響，美國受影響程度遠超中國、歐元區和日本。過去美元強勢與美國經濟增長是相輔相成的，目前這種情況無法支持美元繼續上漲，美元在未來的一段時間可能會有一個貶值的過程。

從宏觀組合來看，國內增長周期模型從4月開始出現下行減速，高頻經濟活動指數持續回升，國內生產需求修復良好。這也得到了二季度經濟數據的驗證。

當前，國內貨幣政策目標是以一個平穩的姿態從寬貨幣到寬信用實現逐步傳導。財政政策強調更加積極有為，是下半年抵御經濟發展不確定性的重要抓手。

未來，考慮到當前已經處于本輪盈利周期下行的末端，庫存和產能都已得到充分去化，生產對需求的敏感性較大，盈利周期很可能進入周期性的回升期。

總體上，權益資產依然是值得中長期配置的戰略資產。流動性充裕的背景下，預計指數震蕩上行是未來主線。行業上會有分化，周期板塊最壞的時刻已經過去，從基礎標配開始增持，成長和小盤會逐漸進行調整。結構上需要調整優化，均衡配置科技、醫藥、可選消費、非銀金融。因此我們認為， Q3大概率是風格平衡的過渡期，未來會呈現出明顯的行業風格輪動。 

債券方面，在現有的債券市場供給格局、政策當局意圖和貨幣寬松條件下，10年期國債收益率超過3.2%不太容易，下半年將是逐漸建倉的時機。信用債精準滴灌的結構性導向會更為明確，市場表現預計可優于利率債。

二、全球股權市場遇冷回調 行業分化顯著  

2020年上半年全球股權投資市場，不管是募資、投資還是退出，都有非常大的回調。中國股權市場募資金額下降29.5%，投資金額下降21.5%,預計困難情況還會延續。

在投資端，一級市場行業分化明顯，IT、生物技術、醫療健康、互聯網、半導體及電子設備行業集中比較多的投資案例。在消費行業，食品飲料和美妝個護成為市場關注度最高的兩大品類。

1)在PE行業，歌斐資產聚焦金融、科技、消費和醫療賽道

金融領域，關注互聯網保險和財富管理板塊。在這兩大投資領域，更多從金融科技和服務的角度進行投資實踐，關注資產管理企業服務2B、互聯網保險2ABC、綜合性金融服務及其他2C/2B領域的投資機會。

消費領域，中國的消費領域還有很大的市場機會，從過去粗放的時代逐漸轉向精耕細作，伴隨著消費人群的進一步細分、消費需求分化和升級，品牌、渠道、供應鏈也要不斷升級。

移動互聯網的發展、線上線下相融合使得新零售崛起迅速。以技術和數據驅動的供應鏈新模式，提升了商品流、資金流、信息流的流通效率，優化產業鏈的成本結構。在2B供應鏈、2C新品牌、2C新渠道領域，都有很多投資機會。

科技領域，專注投資“自主可控”的趨勢性機會。從安全系統的應用、基礎軟件、基礎硬件方面尋找好的投資標的。比如，AI+行業的投資機會，和制造業、金融、醫療、零售相結合、應用前景良好的行業；云計算方面，關注提供超融合方案、分布式存儲、邊緣容器等服務方案的企業；網絡安全尤其是云安全領域，選擇垂直領域產品力領先，或具備多個垂直領域橫向拓展的賽道企業。

醫療行業，人口老齡化、中產群體健康意識的增強，使得醫療需求不斷增加，醫療體系也不斷政策改革，醫療健康產業成為投資焦點。疫情突發事件加快了創新藥械和裝備國產化的進程，加速醫療信息化和互聯網化的進程和傳統醫療企業的轉型。歌斐重點關注生物制藥尤其是創新藥、診斷器械、消費醫療以及醫療科技和信息化四大領域的投資機會。

2)持續升級S基金等領域投資

在S基金領域，相比美國成熟市場，中國的PE/VC股權二手市場的份額交易還有很大增長空間。主要是源于過往幾年股權市場募集發行數量比較多，而退出相對比較慢，投資人對于流動性的需求增強。近五年，國內二手份額交易市場交易數量年均增長38.8%，金額年均增長80.1%，國內S份額交易增長空間巨大。

歌斐最新發行的第5期S基金也受到市場的積極認購。

3）房地產是一個存量巨大的市場，雖然獲得超高收益的機會變得越來越少，但依然是穩健的投資標的。在這個領域，歌斐資產夯實傳統業務，洞察未來新的趨勢，持續關注貨幣政策、資金面，關注買房群體剛需、因城施策進行投資。

公募REITs得到了大力扶持和提倡，為倉儲物流、產業園區等項目開辟出新的發展方向和退出渠道，有助改善住宅、商業地產這些不動產沒有流動性或是流動性較差的情況，地產投資格局會出現新變化。

三、歌斐資產新十年：堅持專注投資技能和投資體系建設

2020年是歌斐資產成立十周年。十年間歌斐主要做了三件事情：

一、從單一資產發展到多資產配置，成為涵蓋PE/VC、房地產、公開市場、債券市場等領域的綜合性資產管理公司；

二、從本土發展到海外，中美兩大投資主地區；

三、從FOF到MOM，到直投等靈活運用多種投資工具和方式。

十年時間，歌斐資產搭建了較為完整的全資產配置的骨骼和框架體系。

單一資產無法穿越周期對抗風險，標準化產品讓風險顯性化，投資者可以明確看到回撤，也因此理解收益是浮動的。

組合型、凈值型、標準化+另類產品是未來發展的大趨勢。

新的十年，歌斐資產堅持以自上而下的資產配置為綱，同時做好自下而上的基本面研究，專注投資技能和投資體系的建設。本著多資產類別配置的策略，把為客戶創造長期絕對的價值回報作為使命，遵從組合有道、穩見未來的投資理念，為成為百年資產管理公司打下堅實的基礎。