百萬億市場重洗牌新規(guī)開啟資管新時代 壓縮套利空間

11月17日，央行會同銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局等部門起草的《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見(征求意見稿)》(以下簡稱《指導意見》)正式向社會公開征求意見。

《指導意見》一出，就被眾多內業(yè)人士稱之為“超級監(jiān)管框架”。它給銀行、信托、證券、基金、期貨、保險等各類金融機構的大資管業(yè)務制訂了統(tǒng)一的監(jiān)管標準，實行公平市場準入和監(jiān)管，以最大程度地消除監(jiān)管套利空間。

按照央行統(tǒng)計口徑，截止到2016年末我國資管總規(guī)模已超102萬億元。央行指出，資管業(yè)務存在部分業(yè)務發(fā)展不規(guī)范、監(jiān)管套利、產品多層嵌套、剛性兌付、規(guī)避金融監(jiān)管和宏觀調控等問題。

受訪的多位專家告訴《中國經(jīng)營報》記者，新規(guī)對中國財富市場管理具有重大的意義，它作為總綱或許只是個開始，后續(xù)還將陸續(xù)出臺一系列細則，資管行業(yè)將進入更加嚴密、更加合理的監(jiān)管時代。

壓縮監(jiān)管套利空間

我國金融機構資產管理業(yè)務規(guī)模涉及近百萬億元資金，據(jù)央行統(tǒng)計，截至2016年末，銀行表內、表外理財產品資金余額分別為5.9萬億元、23.1萬億元；信托公司受托管理的資金信托余額為17.5萬億元；公募基金、私募基金、證券公司資管計劃、基金及其子公司資管計劃的規(guī)模分別為9.2萬億元、10.2萬億元、17.6萬億元、16.9萬億元；保險資管計劃余額為1.7萬億元。

多位受訪業(yè)內人士對記者表示，中國資管行業(yè)在過去十年快速發(fā)展中積聚了大量的風險隱患，特別是高杠桿、非標投資、影子銀行等，而新規(guī)對上述高風險業(yè)務的針對性強、控制力度大，預示著資管行業(yè)百萬億元級市場規(guī)則或將重新洗牌。

上海交通大學上海高級金融學院副院長、金融學教授嚴弘表示，“統(tǒng)一的標準和規(guī)定，使金融市場上的風險能夠得到更好地披露，短期內會給金融機構帶來運營上的陣痛，但從長遠看對整個行業(yè)和金融市場都是有利的，也使監(jiān)管套利難以為繼。”

興證策略王德倫團隊認為，新規(guī)與中央經(jīng)濟工作會議確定的“強化金融監(jiān)管為重點，以防范系統(tǒng)性金融風險為底線”及十九大報告“健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線”是基本一致的，“防風險是新規(guī)的主基調”。

央行相關部門負責人就《指導意見》答記者問時表示，由于同類資管業(yè)務的監(jiān)管規(guī)則和標準不一致，存在部分業(yè)務發(fā)展不規(guī)范、監(jiān)管套利、產品多層嵌套、剛性兌付、規(guī)避金融監(jiān)管和宏觀調控等問題。制定《指導意見》，可以有效防控金融風險，促進資管業(yè)務健康發(fā)展。

據(jù)了解，資管業(yè)務涉及的機構眾多，包括銀行、信托、證券、基金、期貨、保險等，涉及的產品更是廣泛，包括銀行非保本理財產品，資金信托計劃，證券公司、證券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期貨公司、期貨公司子公司和保險資管機構發(fā)行的資管產品，涉及資管資金已超102萬億元。

面對如此龐大的資管體系，不同監(jiān)管部門在促進本行業(yè)發(fā)展的理念下制定了不同的監(jiān)管規(guī)則，長期以來的分業(yè)監(jiān)管體制為監(jiān)管套利留下了空間。“結束分業(yè)監(jiān)管，統(tǒng)一標準，新規(guī)的出臺或意味著監(jiān)管協(xié)調時代的正式到來。”內業(yè)人士表示。

《指導意見》提出，切實加強監(jiān)管協(xié)調。強化資管業(yè)務的宏觀審慎管理，對同類資管產品按照統(tǒng)一的標準實施功能監(jiān)管，加強對金融機構的行為監(jiān)管，建立覆蓋全部資管產品的綜合統(tǒng)計制度。

整體來看，《指導意見》實現(xiàn)了機構監(jiān)管與功能監(jiān)管相結合，同一類型的資管產品適用同一監(jiān)管標準，可以減少監(jiān)管真空和套利。但廣發(fā)證券銀行業(yè)研究員沐華指出，“加強監(jiān)管協(xié)調，金融監(jiān)督管理部門要在征求意見稿框架內，研究制定配套細則，配套細則之間要相互銜接，避免產生新的監(jiān)管套利和不公平競爭。”

防止監(jiān)管套利，除了在不同金融子行業(yè)建立統(tǒng)一的標準外，還要防止在金融機構和非金融機構之間的套利。中國人民大學重陽金融研究院高級研究員董希淼指出，“比如資管業(yè)務，就是金融業(yè)務，要有資質才行，非金融機構不得發(fā)行和銷售資管產品，另有規(guī)定除外，這樣就消除了金融機構與非金融機構之間的套利。”

值得注意的是，新規(guī)監(jiān)管除對相關業(yè)務進行規(guī)范以外，還意在建立多維度的資管風控體系。興證策略王德倫團隊認為，“新規(guī)對于存量的錯層嵌套產品，實現(xiàn)了從最終投資者到最底層資產的全方位監(jiān)管。”

機構實操面臨轉型

《指導意見》第十三條提出：“主營業(yè)務不包括資產管理業(yè)務的金融機構應當設立具有獨立法人地位的資產管理子公司開展資產管理業(yè)務，暫不具備條件的可以設立專門的資產管理業(yè)務經(jīng)營部門開展業(yè)務。”

《指導意見》第十四條又要求：“過渡期內，具有證券投資基金托管業(yè)務資質的商業(yè)銀行可以托管本行理財產品，但應當為每只產品單獨開立托管賬戶，確保資產隔離。過渡期后，具有證券投資基金托管業(yè)務資質的商業(yè)銀行應當設立具有獨立法人地位的子公司開展資產管理業(yè)務，該商業(yè)銀行可以托管子公司發(fā)行的資產管理產品，但應當實現(xiàn)實質性的獨立托管。”

“許多資管能力強的銀行一直在為資管子公司做準備，但對很多沒有資質和能力的中小銀行來說或許是巨大的沖擊。”一位城商行資管負責人表示。“但是實際操作應該沒有那么快，后續(xù)還要看監(jiān)管部門的具體配套政策條文。”

在嚴弘看來，“新規(guī)就是希望資管業(yè)務讓真正專業(yè)的人去做，降低中間的成本，使得資管行業(yè)真正回歸本源。”對于無法組建子公司管理現(xiàn)有資管業(yè)務的中小銀行來說，還要立足于自身的定位去發(fā)展。“中小銀行，特別是一些城商行和農商行，它們的優(yōu)勢主要在于服務，服務于本地的消費者和中小企業(yè)，回歸業(yè)務的主項，而不是一味地擴大資產規(guī)模，在資管領域‘大有作為’；至于中小銀行在產品研發(fā)上能力相對弱一些，可以和大的金融機構合作或是引入大金融機構的產品，這樣從業(yè)務的可持續(xù)發(fā)展上來講是更好的。”董希淼和嚴弘均表示。

《指導意見》也要求金融機構對資產管理產品應當實行凈值化管理，凈值生成應當符合公允價值原則，及時反映基礎資產的收益和風險。另外，明確了剛性兌付的認定標準，并按照存款類金融機構、非存款類持牌金融機構劃分了對剛性兌付的懲處措施。“這對金融機構特別是銀行業(yè)來講是不小的沖擊和轉變。”前述城商行資管負責人稱，“我所在的部門現(xiàn)在就要考慮未來的產品設計及如何轉型。”

他還表示，“打破剛兌、禁資金池、不能期限錯配等都會給中小銀行在投資端帶來不小的沖擊。在新規(guī)規(guī)范之下，中小銀行想依靠理財、通道業(yè)務彎道超車的想法也將不再站得住腳。”據(jù)其透露，今年較早時間，該行在經(jīng)營發(fā)展思路上已做出調整，“理財規(guī)模一直沒有鋪開，總共也就100億元的規(guī)模”。

“對銀行實操的影響沒有那么快，因為有緩沖期，以后的業(yè)務也會朝著政策監(jiān)管鼓勵的方向發(fā)展。”上述城商行總經(jīng)理坦言。“通道業(yè)務肯定不做了，以后還是以非標業(yè)務為主，但是對小銀行來講，非標業(yè)務也越來越難做。”

同樣，平安信托某業(yè)務部門總經(jīng)理表示，“傳統(tǒng)的嵌套和通道業(yè)務肯定要大幅度降規(guī)模，非標資金池也會被清理整頓，對信托行業(yè)的影響還是很大的。”談及未來的發(fā)展方向，他表示，“信托的優(yōu)勢還是在于非標業(yè)務，回歸資產管理的本源，比如PE、并購等業(yè)務。”

“除了銀行和信托機構，對券商資管的運營模式也會帶來一定的挑戰(zhàn)，但是如果能夠做好規(guī)范化的資產管理配置，券商對資本市懲資本市場中證券的風險把控還是有一定的優(yōu)勢的。”嚴弘表示。

談及理財產品轉型，普益標準研究員李明珠表示，“在新規(guī)之下，城商行作為銀行轉型的主體，首次發(fā)行凈值產品時，應當考慮選擇風險較低的固收類基礎資產，并且應當考慮設定巨額贖回條款，防范發(fā)生擠兌風險。”

“對于投資者來說要轉變觀念，面對整個金融機構資產管理的轉型和規(guī)范，要適應轉變，投資人要有風險自擔的意識，根據(jù)自己的風險承受能力選擇合適的產品，收益有可能是正的、也有可能是負的，要做好心理準備。”董希淼表示。