新三板創新層制度供給可期 精選層短期內難言落地

今年以來，在兩次重要會議之后，新三板市場的改革和發展預期基本定調。2017全國證券期貨監管工作會議以及證監會就協調推進資本市場改革穩定發展方面工作在國新辦舉行新聞發布會，兩次會議中涉及新三板市場的改革與發展基調確定。

證監會主席劉士余在2017全國證券期貨監管工作會議上明確提出，新三板要進一步優化分層制度和辦法，既有苗圃功能，更要發揮土壤功能，讓創新能力強、誠信好的企業能夠良好發展。

而在國新辦的發布會上，證監會副主席趙爭平強調， 新三板改革是今年建設多層次資本市場的一項重要任務，既要有效監管、守住底線，更要因勢利導、積極作為，把融資、交易這些核心功能進一步提升，要讓新三板在量的積累的基礎上實現一個大的、質的提升。

“今年改革重點就是完善市場分層，通過分層管理，把發行、交易、投資者準入和監管，把多方面的改革串起來，為眾多的掛牌企業提供差異化的制度供給，把市場的積極效用進一步釋放出來。重點去支持創新能力強、誠實守信、運作規范、前景廣闊的中小微企業加快發展。”趙爭平強調。

“這意味著今年新三板改革與發展將現兩大特點，一是完善和優化分化制度，二是監管制度供給與改革制度供給并行，同時，尤其以監管制度供給先行為特點。”一位資深業內人士向《證券日報》記者透露。

短期內精選層難言落地

“從中長期來看，新三板將會再推進精選層，但在現階段監管能力仍有待提升的背景下，預計今年短期內監管將主要著眼于監管能力提升，促進創新層以及基礎層企業規范治理，進而修訂和完善市場各類制度，有序穩妥地增加制度供給。”上述人士預計短期內精選層難言落地。

全國股轉系統去年就曾公開表示，下一步改革的總體思路是，以改善市場流動性為核心，以市場分層為抓手，落實依法、從嚴、全面監管要求，進一步提升市場服務效能和整體運行質量。

據記者了解，全國股轉系統去年還表示將在對市場規則全面評估的基礎上，推進治理規則的全面修訂和制定工作，豐富自律監管措施手段，要使市場主體明確底線和紅線，以及觸碰底線紅線的后果，提升市場的規范程度。

據悉，全面修訂規則將以優化為主，預計涉及掛牌準入、掛牌審查；股票發行、掛牌同時發行股票的規則；交易制度優化，如優化協議轉讓和推動盤后大宗交易等層面。

目前改善市場流動性措施一直處于研究醞釀中，并且已有個別措施推出。去年12月13日，全國股轉系統公布首批參與做市業務試點的私募機構名單，包括深創投、浙商創投、同創偉業等10家私募機構。根據《私募機構全國股轉系統做市業務試點專業評審方案》的規定，10家私募機構將進入下一階段的現場驗收環節。

《證券日報》記者從一家試點私募機構獨家獲悉，10家試點私募機構將于今年3月底開始，陸續進入現場驗收環節。

監管制度供給先行夯基礎

從去年以來的政策推進節奏可以預見，改善新三板流動性的前提是提高掛牌公司規范治理水平。早在2016年新三板市場確定分層之初，全國股轉系統特別指出，掛牌公司差異化制度的構建是一個持續的過程，需要在分層實踐基礎上不斷推進。

去年相關差異化制度供給已開始陸續出臺。去年9月份，全國股轉系統發布《掛牌公司董事會秘書任職及資格管理辦法（試行）》，明確創新層掛牌公司應當聘請取得任職資格的董事會秘書；基礎層掛牌公司可以根據實際情況決定是否聘請董事會秘書。

“差異化制度供給包括監管制度與改革制度供給，并且一定是監管制度供給先行。”上述人士向記者表示。

這一說法與2016年全國股轉系統副總經理隋強的公開發言基本一致。在2016年中國新三板高峰論壇上，隋強發表了主題為“不忘初心，勿忘改革”的演講。隋強表示：“監管在前服務在后，監管跟不上，只有服務是沒有意義的。”

隋強當時表示，基于前期分層管理的工作經驗和已經開展的工作，下一步將重點推進差異化監管和服務。一方面推動掛牌公司創新層掛牌公司進一步規范公司治理，切實加強信息披露發行融資和并購重組的監管，提升創新層掛牌公司整體規范化水平，在此基礎上探索優先在創新層引入公募基金落實授權發行等制度；另一方面對基礎層掛牌公司加強服務和引導。

創新層制度供給今年可期

自2016年6月27日新三板市場實施首次分層以來，市場熱切期待差異化制度供給，尤其希望增加創新層制度供給，以改善創新層流動性帶動整個市場流動性。

新三板分層的本質是掛牌公司風險的分層管理，其實現方式是制度的差異化安排，通過分層對不同層級掛牌公司實施差異化的服務和監管。新三板將通過分層，對不同層級掛牌公司實施差異化的服務和監管，即創新層公司優先進行制度創新的試點，基礎層公司繼續適用現有的制度安排。

去年年底，《證券日報》記者獲悉，新三板創新層制度供給方案一致處于研究醞釀中，其中包括交易制度優化與改革，以及發行制度改革。據悉，一是創新層交易機制的優化與改革，其中包括優化協議轉讓、推出盤后大宗交易等，同時為符合條件的創新層企業適當引入價格競爭機制，即在交易過程中引入價格形成的競爭性因素；二是放開定向發行35人限制。

完善股票發行制度、提高掛牌企業股份分散程度也被認為是改善市場流動性的重要前提。2015年11月份證監會印發的《關于進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見》就提出，鼓勵探索放開掛牌同時向合格投資者發行股票新增股東人數35人的限制，加快推出儲架發行制度和授權發行機制。

目前新三板市場存在的問題在于，流動性不足且分化嚴重，下一步全國股轉系統將推進發行制度與交易制度改革相匹配，共同促進公開市場下的流動性基礎。