四季度周期股配置價值幾何 盯緊大宗商品腳步

三季度，周期股與大宗商品同步爆發，有色、鋼鐵板塊股期聯袂上漲。然而9月份，工業品期貨與相關資源股雙雙出現調整，觀察今年以來股票、期貨盤面表現，二者呈明顯的正相關性。眼下，周期股面臨“三季報”行情支撐，大宗商品會否同步給以支持？

熱度尚未散去

數據顯示，三季度有色金屬板塊漲幅超過28%，大幅領先市場其他題材。鋼鐵板塊以近20%的漲幅排名第二。分析人士認為，國內供給側改革深化、環保限產是本輪行情發動的主要驅動力，供給端發力之下資源品大幅漲價明顯提升了相關上市公司業績，股期市場工業品資產同步大漲。

據機構統計，截至節前，滬深兩市已經有近四成上市公司披露了三季度業績預告。從預告披露情況看，鋼鐵、化工盈利增長持續，周期股業績維持較高水平。

另外，近20個交易日熱門行業排行顯示，周期股仍然是資金流入最多的板塊之一，其中有色冶煉加工、鋼鐵、煤炭等行業榜上有名。可見，市場對周期股的關注熱度并未散去。

從股票、期貨盤面觀察不難發現，6月份以來，大宗商品中煤炭、鋼鐵、有色期貨與股票市場的聯動性十分明顯，包括啟動時間點與漲幅同步性頗高。但值得注意的是，在傳統的“金九”旺季，大宗商品表現并不是很好看。由于8月份宏觀經濟數據各維度普遍環比回落，打壓市場樂觀預期，期市工業品價格高位回落，周期股則自9月12日以來普遍出現調整，鋼鐵、有色、采掘等行業跌幅居前。

廣發證券策略分析師廖凌、鄭愷、曹柳龍表示，決定周期股中長期預期的政策因素包括需求端的地產調控、財政刺激，以及供給端的去產能，今年比較有利的因素在于后者的執行較為嚴格，部分行業(典型如煤炭、鋼鐵)講出了資產負債表修復的“大故事”。

他們認為，供給端去產能的堅決推進跟本輪經濟景氣度較強有較大關聯，政府“穩增長”壓力不大時，從而為供給側改革等其他目標提供空間；而進入三季度之后，經濟增速的下滑加大了“穩增長”的必要性，政策權衡下的供給側改革“加速度”會趨于下降。目前來看，政策大幅轉向或流動性收緊存在一定難度，但是預期會發生“二階”變化，將導致后續周期股的反彈趨于分化。

業績仍是配置主線

對于9月份周期股的回落會否成為板塊持續回調的開端，川財證券分析李皓舒認為，短期內對周期性行業業績無需過度擔憂。“盡管經濟具有回落風險，低庫存背景下供給側改革的持續使得經濟短期仍有韌性，疊加三季度的消費旺季大概率使得周期性行業業績改善短期內持續。”

對于未來資源股配置，李皓舒認為，首先，業績仍是主線，隨著三季報業績預告的密集發布，多家周期行業上市公司盈利持續改善。在經歷前期調整的背景下，周期股的風險已經得到一定程度的釋放，盈利超預期的周期股仍然具有機會。其次，基本面來看，在供給側改革持續深化的情況下，周期性行業產能投放的預期并不強烈，煤炭，鋼鐵等供需緊平衡的局面短期難以打破，疊加環保政策的影響，周期品的價格仍有韌性。第三，從盈利來看，財報預告顯示三季度周期性資源行業依然景氣最高。第四，從估值角度來看，鋼鐵、煤炭等周期板塊的整體估值提升幅度不大，隨著年底估值切換，估值仍存在一定優勢。

山西證券分析師麻文宇建議投資者以穩健配置為主，關注前期滯漲或經歷深度調整的、基本面存在一定預期差的板塊，中長期依然看好周期行業，周期品的需求端顯現韌性，而供給端在供給側改革與環保督查的雙重壓力之下繼續收縮，供需面趨緊將推動價格繼續走高，中、上游公司報表的修復仍有空間，同時周期行業淘汰落后產能加速，行業集中度提升，馬太效應將會日趨明顯，行業龍頭的優勢地位將越來越凸顯，中長期看可持續性極強。

“投資者宜參與資產負債表修復行情為主，在一個可持續的商品價格區間尋找低估值的個股，重點看鋼鐵、電解鋁、稀土、分散染料、PVC、農藥、純堿、造紙等低估值龍頭。化工行業應成為周期板塊中的首選。首先化工行業較其他板塊上漲幅度較小，具備一定的補漲動力。其次，美國受颶風影響較為劇烈，化工產能被嚴重破壞，化工品國際市場供給嚴重縮水，未來有望迎接一輪較大幅度的漲價。相關行業值得投資者重點關注。”麻文宇說。

盯緊大宗商品腳步

未來大宗商品走勢或是預測周期股方向的一個重要風向標。

混沌天成研究院宏觀金融部經理孫永剛日前在接受中國證券報記者采訪時表示，9月大宗商品下跌是制造業投資回落引發的，但制造業投資只是本輪大宗商品上漲的助推變量，并不是周期變量。因此，9月大宗商品下跌只是回調不是轉勢，那么現在就需要分析目前的跌幅是否已反映制造業投資下滑的情緒。此外，還需要關注制造業下滑是否具有持續性，更為重要的是周期變量，房地產投資是會維持高位還是出現大幅下滑，這也成為后期大宗商品價格漲跌或者波動的關鍵因素。

“目前來看，房地產市場短期最大的矛盾點依然是庫存偏低，如果市場不存在房地產長期悲觀的預期，那么房地產投資大幅下滑的概率就較小。與此同時，從房地產企業資產來源看，按揭貸款確實大幅回落，但訂金和預付款依舊維持高位，那么說明市場需求依舊存在。因此，對于大宗商品在9月下跌之后，預計會有一定的反彈上漲，高度則取決于市場對于房地產投資的預期。”孫永剛說。在他看來，本輪大宗商品的周期上漲，主要反映在工業品上，尤其是黑色系商品上。固定資產投資主要分為三大部分，基建投資(30%)、制造業投資(30%)和房地產投資(20%).

化工板塊方面，邁科期貨化工品分析張巧云認為，塑料消費旺季來臨，下游農膜開工率持續提升，通常這種趨勢會延續至10月底或11月初，在此階段，塑料需求將會明顯改善。二季度裝置集中檢修使得石化庫存快速消化，近期一直維持在低位，那么在消費旺季，石化庫存很難積累，甚至有進一步去庫存的可能，因此低庫存現狀短期難以改變，這對塑料價格將會產生有力支撐。然而，塑料產量已經恢復至高位，預計三、四季度塑料產量都將在較高水平。進口方面，因貿易盈利可觀進口量也有大量增加的可能，一旦進口貨源集中流入，旺季效應消退，塑料或出現一輪較大的規模的下跌行情。因此在消費旺季，短期可以逢低做多，但是后期供應壓力凸顯后將以做空為主。