一個基金經理滿倉踏空的投資心路:2014有點無力

入冬后，天氣漸冷。雖然股市行情火熱，但是我的內心卻儼然比周邊的空氣更冷。我投身資管行業已經第九個年頭，經歷了牛熊，也經歷了冷暖。資產管理行業無疑是一個冷冰冰的行業，你只有業績做得出色才能看到別人笑臉，而稍有閃失就只能看到屁股。

在過去的21個月里，我管理的賬戶收益率87%，這依然不能阻止這一個月以來股市暴漲30%給我帶來的郁悶。無論你過去業績如何出色，連續8個季度盈利，在股票型公募基金業內排名前30,都被一朵叫“滿倉踏空”的烏云遮蓋了。

郁悶的另一個原因是，現在的行情讓我對自己的投資邏輯產生了質疑。在過去8年多的從業生涯里，無論是2007年的大牛市，或是2008年的大熊市，乃至2009年的反彈以及隨后幾年的震蕩行情，我都能從宏觀和邏輯上獲得合理的解釋，但這一波的漲幅已經遠遠超出我所能理解的范圍。

其實，從一進入2014年，我就感到有點無力。雖然從宏觀邏輯上來講，中國股市應該依然是成長股的天下，但是年初就出現了題材股、概念股暴漲的局面。成長股能從中國經濟轉型中獲益，例如，電子行業產能轉移就能惠及一批企業。而所謂的題材股或者概念股就是，它們可以講一個貌似邏輯合理的故事，但實際上很難實現。例如手游行業，去年整個行業有100%的增速，如果光看增速那是機會無限，但實際上很難有一家公司持續盈利，公司實際經營狀況很難對應股價中反應的預期。

相比2013年成長股的上漲，今年很多股票的漲幅都讓人難以理解。但我看到眾多人都在“裸泳”，也只能脫了褲衩一個猛子扎進去，邊游邊祈禱退潮時我已經上岸。相比2013年我對很多上市公司股價的自信，今年我發現市場中真有投資價值的股票數量大幅減少，在操作上我也不再敢重倉集中持股，而是采用相對分散的投資策略。

年初由于擔心題材股炒作后業績無法兌現，我早早減倉題材股。此舉導致在一季度題材股暴漲的情況下，我10%的收益率只能排到中等偏上，相比2013年的前十大幅下降。第二季度，我單季度降倉集中持有成長股，使我該季獲得6%的回報。我的基金凈值居然回升到了2013年10月份的水平。同時，半年16%的回報，也使我的排名再次回到了前10行列。第三季度，題材股更加瘋狂，很多都是純炒作，要實現它們講的故事至少需要3、5、甚至10年，甚至大部分根本無法實現。真不知道是它們傻還是我幼稚。或許我不關注基本面、只看K線，收益率可能會更好一些。在這個季度中，我繼續投資自己看得明白的成長股，單季度盈利11%，勉強讓我的業績停留在30名左右。

在三季度末期，我擔心市場會重復一季度題材炒作的結果，于是提前減倉。從該季度成長股的表現來看，這次減倉還算成功，但是降息等因素所帶來的大象狂舞，卻超出了我的想象。我認為，降息對于券商這類正在加杠桿的行業無疑是大利好；可促使銀行類股價格反彈，但它們難以出現系統性反轉；同時，我認為，如果我是保險業的投資組合經理，我現階段應該降低固定收益類資產的久期與權重，增加權益類投資的比重。但顯然我低估了險資的調整組合速度與決心，結果我與這波大幅上漲失之交臂。

資本市場里混跡的時間越長，膽子越小。我逐漸理解2007年趙丹陽解散自己私募基金時候的感受了。現階段，無論大盤股還是小盤股，下單買入都需要一定勇氣，同時在市場瘋狂的階段，也不敢預測市場的頂部，因為很多預測者在股指期貨上狙擊指數都以爆倉收尾。你可以不參與其中，但不要輕易去逆勢操作。順勢而為，是我一入行就聽到的一句話。雖然始終以此作為自己的口頭禪，但也是在十年后我才讓這句話真正走進心里。但順勢，是要順應“大勢”，而非一時狂熱。過于有節操的投資人會在市場瘋狂階段被拋棄，我顯然被拋棄了。市場到了目前這種境地，我也只有冷眼旁觀了，而對于排名，我只能一聲嘆息。

目前很多人認為小盤股都是在裸泳，但我看來，大盤股的裸泳程度遠超越了小盤股。對于未來市場是牛市的判斷，我并不否認，但每個人參與牛市的路徑不一樣，或交易，或持有，八仙過海各顯神通。我自己想做的就是，保持冷靜，按自己的節奏投資，長期獲得穩定的回報，贏得更多的笑臉。