業務量暴增自提門檻至500萬 難擋傘形信托兇猛

4月7日，上證綜指大漲2.52%劍指4000點，滬深兩市全天成交約1.39萬億元。A股牛氣沖天，增量資金持續涌入被認為是最為重要的原因之一。中國證券報記者了解到，作為杠桿資金之一的傘形信托，盡管受到監管機構的限制，但近期入市節奏仍頗為兇猛，以至于某信托公司不得不主動抬高門檻以應對暴增的業務量。

業內人士表示，3月以來A股行情的爆發使得更多資金通過傘形信托劣后級“跳躍”進場，而銀行理財資金在收緊風控的同時，其配資熱情并未減少，這被認為是A股走牛的源頭“活水”。

業務量暴增自提門檻至500萬

投資傘形信托的門檻又提升了，但這一次，并非“降杠桿”，而是信托公司自己忙不過來了。

近日，一位證券投資信托經理對記者透露，進入3月份后，傘形信托業務多得做不過來，所以半個月前公司的傘形信托劣后級投資門檻已經由原來的100萬元提升至500萬元。“現在資金規模低于500萬元的，我們公司已經不做了，人手不夠用。”他說。

所謂傘形信托，即在一個主信托賬號，通過分組交易系統設置若干個獨立的子信托，每個子信托便是一個小型結構化信托。信托公司通過其信息技術和風控平臺，對每個子信托進行管理和監控。雖然共用一個信托賬號，但每個子信托都是一個完全獨立的結構化信托產品，單獨投資操作和清算。其交易結構是：在原有的股東賬戶和信托賬戶下(一級母賬戶)，通過設立二級虛擬子賬戶的方式，來為多名資金量有限的投資者(劣后受益人)提供結構化的證券投資的融資服務。

值得注意的是，子信托的結構化模式使其具有杠桿資金的性質。據業內人士介紹，與A股市場更尋常的“兩融”業務中1:1的杠桿相比，傘形信托的杠桿更高，一般為2:1、2.5:1或3:1，且其優先級多為銀行理財資金，這就意味著，通過傘形信托，劣后客戶可以控制最多三倍較為便宜的銀行資金用于A股投資，以期賺取高額收益。

所以，憑借著上述種種，傘形信托成為這輪“杠桿上的牛市”的重要推動力，同時行情的持續走牛亦使傘形信托規模大增。

但傘形信托規模到底有多大?目前尚缺乏準確的統計數據，在去年12月底信托業內人士估計，傘形信托的存續規模為2000億元，而在春節前來自券商的估算則顯示，其規模為3000—4000億元。

某南方信托公司相關人士透露，自去年A股走牛以來，傘形信托業務就持續升溫。今年1、2月A股出現調整，傘形信托業務量增速出現下滑，但3月份A股重新爆發后，傘形信托又“發的很猛”。

除了前述信托公司主動將劣后投資門檻提高外，另外一家信托公司的數據亦印證了上述觀察。據這家傘形信托業務量排名前三的信托公司官網顯示，今年3月該公司共成立152只子信托，僅次于去年12月份的201只，是去年以來單月成立數量“第二高”。與之形成鮮明對比的是，在這輪行情啟動前的2014年5、6月份，該公司僅分別成立4只和11只子信托。

高凈值散戶借道“跳躍”進場

作為“助漲助跌”的杠桿資金，傘形信托兇猛入市已經引發市場以及監管機構的注意。

今年2月，監管機構下發文件表示“禁止證券公司通過代銷傘形信托，P2P平臺，自主開發相關融資融券服務系統等形式，為客戶與他人，客戶與客戶之間的融資融券活動提供任何便利和服務。”這份被解讀為旨在降杠桿的文件曾引發市場的軒然大波，不過從目前來看，作用并不明顯。

一位資深證券投資信托經理對中國證券報記者解釋道，目前銀監系統并未下發文件限制傘形信托業務，且在傘形信托業務中，信托公司與券商僅就傘形信托的主信托簽署代銷協議，子信托并不簽署，所以證監系統的這份文件“禁止證券公司通過代銷傘形信托”將使新開設的傘形信托銷售受到限制，但并不影響已成立的主信托下新增子信托業務。

國信證券在近期的一份研報中認為，隨著監管機構叫停券商代銷傘形信托產品，傘形信托主流業務模式將會發生演變，券商在形式上不再代銷傘形信托產品，但可以借道資管計劃、銀行理財或者其他渠道，把有配資需求的客戶引導到信托公司。

“雖然受到監管限制，但傘形信托現在還這么火，關鍵是有客戶需求。”前述證券投資信托經理如是說。不過，他向中國證券報記者透露，與去年末不同的是，現在傘形信托的劣后級客戶更多的是“散戶”。

實際上，受宏觀經濟運行困難等因素的影響，一些產業資本借道傘形信托在去年甚至更早時間進入A股。隨著A股財富效應顯現，更多散戶開始跑步入場。前述信托經理說：“以前劣后級客戶多是公司，現在更多的是個人。”而這意味著相比此前更多的高凈值散戶開始借助高杠桿的傘形信托“跳躍進場”。

銀行配資熱情不減

在A股走牛的背景下，傘形信托“兇猛入市”得益于其利益鏈條各個環節的“配合”，這其中自然包括傘形信托優先級最為重要的資金來源——銀行理財資金。

值得注意的是，近期一些銀行開始自發收緊傘形信托配資業務。年初，光大銀行要求傘形信托新增子單元最高比例由原來的1:3降為1:2.5，預警止損線修改為0.93/0.88。近日，據媒體報道，招商銀行亦不再受理1:2.5杠桿業務，杠桿比例最高為1:2，對應的預警線為0.90，平倉線為0.85.

對此，業內人士認為，上述銀行收緊傘形信托配資主要是出于風控原因。前述證券投資信托經理透露，實際上，包括上述兩家銀行在內的多家股份制銀行在近期還“找上門”希望做配資業務，甚至某業務保守的國有大行亦對此產生興趣，專門到公司了解情況。

實際上，銀行理財資金實際上有著相當的積極性。例如，有一家傘形信托的配資“大戶”的銀行，中金公司就在一份研報中表示，該銀行明確表示，2015年將繼續增加理財對股市權益類投資的占比。考慮到理財余額每年以40%左右的速度增長，2015年理財權益類投資余額的增長將至少在50%左右。銀行增加權益類投資的背景是理財規模快速增長，債券利率整體下行;同時，原先高收益率的非標資產難覓，所以銀行必須尋找替代性的高收益率資產。權益類投資特別是兩融收益權、傘形信托的風險很低，是理想的替代性高收益率資產。

國信證券亦在近期的一份研報中表示，銀行對權益市場較為看好，入市動力較強，可通過兩融受益權、傘形信托等形式間接參與股票市場。在金融脫媒、居民金融資產多元化以及銀行綜合化經營的大趨勢下，銀行理財資金將以各種形式進入股市，這將成為后續走牛的源頭“活水”。