債市震蕩明顯加劇 基金經理投資難度大大提升

幾度高歌的債券牛市近期顯著放緩了腳步。伴隨著利率水平降至歷史低位，期限利差和信用利差極窄，而央行貨幣政策不如預期，債市的震蕩近期明顯加劇，大大提升了基金經理們的投資難度。

上海某基金公司固定收益總監向記者表示，種種跡象顯示，債市此前的悲觀情緒正在消散，但歷經一波快速上漲后，目前債市的調整尚不充分，反復的區間震蕩會成為今后一段時間的主要特征。在此背景下，波段操作將成為多數基金經理們的共識。在波段交易中，基金經理們能力的優劣也會得到充分展現。

踩“節奏”定成敗

在許多債基的基金經理眼里，伴隨著市場風險的逐漸暴露，債券市場的震蕩將會顯著加劇，但“資產荒”對債市的正面影響猶在，未來一段時間，債市在一定區間內反復震蕩將是大概率事件。這對于基金經理的操作而言，既是機會，也是挑戰，能否踩準債市波段的“節奏”，將決定基金業績的好壞。

上投摩根歲歲盈基金經理唐瑭表示，考慮到債券收益率快速回落，在低利率環境下，債市波動將有所加劇，把握投資節奏顯得尤為重要。同時，在信用事件頻發的背景下，精選個券，精細化投資，將有利于降低組合的信用風險敞口。

萬家基金固定收益部總監唐俊杰認為，短期來看，央行對于當前資金價格的判斷，將顯著影響短期債券收益率的走勢。而貨幣政策的寬松大概率將延后，具體時點不得而知。因此，債券收益率短期內較難出現趨勢性行情，大概率會在一個利率區間內震蕩，等待央行再次透露明顯的政策信號。四季度，把握好波段操作對于基金業績的提升意義重大。

嚴風控迎慢牛

雖然對于債市短期反復震蕩走勢抱以謹慎態度，但基金經理們對于債市中長期仍能延續慢牛走勢充滿信心。

唐俊杰認為，雖然8月份中國經濟數據好轉，預示短期經濟階段企穩，但從中長期來看，人口紅利消失，整體經濟結構性改革的步伐，還未有實質性的進展。過剩行業去產能、去杠桿尚在過程中，國內外需求疲軟，居民消費力難以拉動整體經濟趨勢性走好，實體經濟回報率下行，對應無風險收益率下行，債券收益率仍有下行的空間。同時，對照美國、歐洲、日本的債券收益率水平，中國債券收益率下行依然有較大的空間。

海富通基金固定收益研究部總經理莫遷坦言，跟年初比，整個海富通固定收益研究團隊的觀點更偏謹慎。因為今年債券市場整體仍然不差，經濟托底的力度有不確定性，貨幣政策的傾向也有不確定性。不過，海富通基金預計，四季度債券市場或窄幅波動，但經濟沒有特別差的預期，要破三季度的底比較難，總體來說，債券市場牛市沒有走完，只是過程可能會有波動。

不過，面對著市場風險的逐漸釋放，債基的風險控制也變得更加嚴格。上海某基金經理向記者表示，由于信用風險逐漸暴露，而且個券流動性風險也頻頻發生，基金公司大多數都建立自己的內部評級系統，買入債券的評估主要以內部評級為依據，對風險的控制力度明顯較往年更高。