螺紋鋼、鐵礦石價格走勢將“分道揚鑣”

供需結構有差異

在這樣一個需求淡季，鋼價經歷了一輪從1900元/噸到2200元/噸的反彈行情。之后，很明顯，市場陷入了迷茫，價格振蕩運行。

今天，筆者按以下思路談談自己的看法：一是分析螺紋鋼、鐵礦石的供需現狀，從基本面角度看價格可能的選擇趨勢；二是結合現狀，提出操作建議。

螺紋鋼基本面沒那么悲觀

需求仍有增長空間

建筑用鋼主要消耗基于兩類下游需求，一是房地產，二是基礎設施建設。用建筑安裝工程規模來代表建筑用鋼需求，最為合適。因為這一指標，包含了國內各種類型的建筑項目。

房地產投資數據顯示，一方面房地產投資額在2015年8—12月出現了不同程度的同比下滑，而2016年1—5月單月投資額同比均創出歷史新高。

此外，建筑安裝工程投資數據顯示，投資額始終保持同比正增長的態勢。2016年1—5月的單月投資額均創歷史同期最高水平。不過，綜合1—5的數據來看，2016年較2015年的同比增幅在減緩，已經降至10.8%。

房地產、建筑安裝工程投資數據表明，建筑用鋼的潛在需求是有保障的，而且6月處于房地產及整個建筑安裝工程的傳統季節性強勢周期。

上述數據是需求之表象，資金才是推動真實需求的關鍵所在。這與經濟學上對于需求的定義是相關的：一是要有需求，二是要有對應的支付能力。

房地產、建筑安裝工程的投資需求，背后的驅動因素與財政、貨幣政策相關聯，具體涉及財政收支規模、社會新增融資規模變化幅度。

截至5月的財政收支數據清晰地反映出積極財政政策正在發揮建設性作用。而且通過一季度擴張性措施的帶動，月度財政收入規模創造出近幾年歷史同期的最佳同比增幅。

央行數據顯示，5月，社會融資規模增量為6599億元，比去年同期少5798億元。筆者將近五年1—5月的數據加以綜合發現，即便2016年5月新增社會融資規模極低，2016年1—4月增加的社會融資規模也比2015年1—5月新增的要多。另外，2016年1—5月社會融資規模同比15.36的增幅，結束了此前連續兩年同比萎縮的頹勢。

結合建筑安裝工程以及包括房地產項目釋放的建筑鋼材需求，可以這樣理解：雖然單獨依靠固定資產投資拉動的增長模式長期來看存在持續性問題，但是從近期的數據來看，建筑鋼材，包括螺紋鋼，釋放需求的能力，是不存在問題的，而且是較歷史同期有所增長的。

另外，由于財政收入的連續改善，后續積極財政政策潛在調控空間有一定前提保障。財政投入、社會融資季節性慣性在6月都會迎來年內高峰。整體來說，螺紋鋼的需求沒有問題，同比有一定增長空間。

部分產能釋放困難

要等待螺紋鋼市場5月的統計數據出來，恐怕要到下個月。因此，筆者先將歷年1—4月、1—5月的螺紋鋼累計產量分別作圖。可以發現：2016年1—4月螺紋鋼產量同比是減少的；2016年5月螺紋鋼同比產量想增長，要超過1968萬噸。

六年來，螺紋鋼單月最高產量是1904萬噸，出現在2014年6月。對比彼時的峰值，會發現一個問題，那就是生產成本不能支撐產能釋放。筆者與鋼鐵圈的朋友們系統梳理了建筑鋼材的生產線類型，其中5000余萬噸調坯軋材產能不能維系生產。類似產能在不包含物流費用的成本計算中，都面臨成本價與市場價倒掛的困局。這些產能折合月產量約400余萬噸。

各方庫存皆處低位

結合螺紋鋼產能釋放、成本因素，初步的判斷是：2016年1—5月螺紋鋼累計產量依舊是同比減少的。考慮到2016年鋼材出口旺盛態勢延續以及前兩季度需求良好，實際上，很難給螺紋鋼市場扣上供過于求“壓力大”的帽子。

螺紋鋼消費季節性規律里，農歷5月對應著建筑鋼材區域性消費淡季，但與之對應的陽歷6月卻是投資旺季。這里需要強調的是，投資轉化為需求需要一定的時間，但是確認的投資，最終還是會釋放出來。

目前，廠家、貿易商、用戶庫存皆低，那產量去了哪里？答案很明顯，一是去了工地項目，二是去了海外市場。

市面上有“一漲價就缺庫存、一跌價就顯庫存”的說法，實際情況是這樣的：庫存分為廠庫存、在途庫存、商貿庫存和終端庫存，漲價時，下游終端用戶集中采購，廠商庫存減少，此時鋼廠庫存轉移給商貿、商貿庫存轉移給下游用戶；而跌價時，下游采購分散零星，廠商庫存增加。這里所說的跌價庫存多，其實是個相對概念，因為按照近三年的操作思路，廠商庫存始終處于偏低水平。這也是為何下游需求稍有起色，馬上就會供不應求的原因。

就螺紋鋼供需格局來看，即便在信心如此脆弱的6月、需求淡季的農歷5月，市場也完成了1900元/噸到2200元/噸的反彈。在這一過程中，資本參與是一方面，基本面才是根本。

鐵礦石供過于求現象突出

　　鐵礦石供給計算公式是：進口量+原礦折合量=當月進口量+當月原礦產量/3。鐵礦石需求計算公式是：鐵礦石需求量=粗鋼產量×0.95×1.6。按照上述公式測算，目前鐵礦石供需平衡表始終傾斜向供給一端，供過于求現象突出。

進口礦石涌入國內

鐵礦石供給分內礦和外礦兩部分，而決定供給的要素是市場銷售價格。價格維持，礦石供給量就不會減少，除非矛盾積累到極致，進而導致價格崩塌。

2016年截至目前為止，外礦的產量、往中國的發貨量均處在歷史高位，說明目前的價格對國外礦山而言，是十分愜意的。滯后的礦山財務報表也會印證礦山利潤豐厚的結論。

礦石在國內鋼材價格暴漲暴跌并回到原點時，年內反而獲得了近15美元/噸的漲幅。在價格提振下，撇除本幣貶值問題，生產也有超過30%的穩定增量。

外礦成本相對低廉，即便在中國市場鐵礦石價格出現回落的局面下，其產量也不會下滑。外礦利用成本優勢，趁機擠壓競爭對手，擴展市場份額，確保產能充分釋放以及均攤成本。

預計鐵礦石進口量將在下半年迎來慣性的強勢周期。屆時，供給端壓力會進一步顯現。

內礦方面，截至4月底，國內鐵礦石行業利潤恢復較為穩定。不過，4、5月鐵礦石的市場價格卻出現了較為詭異的變化，那就是國內礦石售價回落至400元/噸以內，而部分進口礦石價格始終堅挺在50美元/噸以上。雖然內外價差收窄，但外礦憑借品質優勢，仍受到青睞。而這，擠壓了一定的內礦供給。

內礦供給受價格波動的影響更大。同時，環保措施的推進，一定程度上也影響國內低品位礦石的采集。但就礦石的整體供給而言，結合現有主要礦山的產能儲備，鐵礦石不會出現實質性供給不足的情況。

用鋼行業利潤尚可

前文分析了建筑鋼材的實際需求，可以這樣理解，房地產及基建項目釋放的建筑用鋼需求尚可，但與之對應的1—6月建筑用鋼供給，同比相對不足。這一點轉化為鐵礦石需求，屬于利空因素。

再來看鋼材下游的需求情況。我們選取扁平材類主要下游金屬制品、通用設備制造、專用設備制造、汽車制造、運輸設備制造、電氣機械制造等行業的數據進行分析，最終將結論概括為：利潤尚可，并有一定增量。

下游需求帶來的最直接表現為：其一，鋼鐵行業去庫存趨勢明顯，雖然在2016年4月鋼鐵行業存貨略有抬頭，但是對比2015年同期，存貨額度減少1000余億元；其二，下游行業的存貨（即鋼鐵制品及其產成品）在3、4月均有攀升趨勢，換言之，鋼鐵的下游產品庫存增加，給鋼材消費帶來一定壓力；其三，資產質量略有改善，但4月之后向好趨勢不明顯，最典型的問題是應收賬款重拾升勢。

用鋼行業需求旺季將延續至6月底，隨后，需求階段性下滑。不過，需要注意，下半年有傳統季節性需求因素待釋放。

鋼廠生產相對謹慎

以上分析了鐵礦石需求下游之下游的情況，再看鐵礦石直接下游的表現。這里不得不提一組悖論：粗鋼、鋼材產量同比較大幅度增長，價格相較2015年也有所上漲，全行業營收規模卻全面萎縮。數據的有效性上，筆者更傾向于信任財務類型的數據，產量數據與財務類數據比較，還是粗糙一些。按照這個思路，就可以解釋為何一季度鋼價可以暴漲。從2016年1—4月建筑用鋼下游（房地產、基建項目）和板卷類鋼材下游（金屬制品、通用設備制造、專用設備制造、汽車制造、運輸設備制造、電氣機械制造）的需求來看，鋼價是有理由恢復性上漲的。

相對于鋼材下游行業的積極表現，2016年上半年，鋼鐵行業自身的表現是相對謹慎的。也就是說，鋼鐵行業利用下游的消費旺盛，在很好地完成了一輪去庫存的同時，謹慎地選擇了相對控制、收縮產量的策略。

從資金、現貨供需、下游行業現狀以及國家政策取向來看，鋼鐵產量的收縮還將持續。這對鐵礦石需求而言，是長期較為不利的核心因素。

鐵礦石賣出壓力高過螺紋鋼

相對系統地梳理了貨幣政策、財政政策實施現狀以及鐵礦石供給、鋼鐵生產、鋼材下游消費的現狀和發展趨勢后，筆者強調一下自己的邏輯：貨幣供應決定項目落地，催生鋼材下游行業訂單需求，而行業利潤決定產能釋放規模及持續性，鋼鐵行業的需求受下游左右，而鐵礦石的需求取決于鋼鐵行業的生產變化。

不難發現，雖然貨幣政策略受匯率因素壓制，但是積極財政政策與其他融資途徑的拓展，為下游行業提供了需求釋放的途徑，用鋼行業相對良好的營收，也為鋼材存貨消耗提供了動力。不過，受資金緊張、盈利能力倒逼、環保措施實施及供給側改革影響的鋼鐵行業，面臨著去產能的問題。而這，導致鐵礦石需求進一步萎縮。為此，筆者判斷：建筑用鋼、板卷類鋼材經歷過需求淡季的調整，在潛在需求投入、庫存低位運轉以及后續季節性需求來臨的共同作用下，下半年仍會出現供需矛盾引發價格上行的機會。

鐵礦石需求面臨去產能、供給龐大等因素的壓制，去產能的程度決定鋼材現貨價格的高度，也決定鐵礦石價格的低點，這其中不會缺少事件性因素。然而，整體的經濟走勢決定了極端案例發生后，市場將重回各自的運行通道。黑色主流雙雄螺紋鋼和鐵礦石，越往后，價格走勢差異越大。

在上述數據、現狀、邏輯的基礎上，筆者對下半年的操作給出如下參考意見：

其一，市場不缺錢。貨幣供給在貨幣政策、財政政策之間有取舍，不要因為階段性資金緊張而過分悲觀，要看到，為了匯率穩定而選擇信貸收縮是有必要的，這不是簡單的保匯率、保資產價格的問題，財政政策以及債券市場或積極或穩健的選項，可用的還很多。從實際結果來看，貨幣供給一直是寬松的，貼現利率不斷走低，說明市場上不存在缺錢的問題。問題是，貨幣選擇傳統過剩行業投資的意愿降低。不過，一旦利潤復蘇，資本回流還是很明顯的。

其二，貿易商不過度賒欠。現貨商很理智地在4—5月選擇了低庫存運營，這對6—8月的需求淡季是有幫助的。下游資金相對充足，現貨商需要注意不過度賒欠，不要給自己的現貨供應帶來收益不確定性。而完成資金回收后，有必要關注供需現狀，實際的供給壓力并沒有傳聞中那么可怕。在各類投資、需求數據保持旺盛的局面下，面對下半年的市場需求，還是要有所準備。原因在于，不在淡季振蕩行情中逢低布局，可能在淡季過后，就要面臨類似2016年2—4月的尷尬局面。同時，需要注意，在接下來的兩個月里，盡量不要受下游的誘惑而簽訂閉口鎖價合同。

對鐵礦石現貨而言，下半年的生意會更加難做。加之進口價高且量大，而國內價格疲弱，虧損問題會日趨嚴重。

其三，在期貨振蕩市中，可逢回調低位布局長線多單，而短線對操作能力有信心的投資者，可以刷一刷1900—2200元/噸區間的螺紋鋼單子。其實，有下游訂單的貿易商，同樣可以逢低介入。期貨市場沒有漲價毀單一說，平倉獲利也不需要苦哈哈一根一根地求人買。當然，這不是調侃，只是勸誡大家要規避兩頭的敞口風險。對于期貨市場最大的賣空群體——鋼廠來說，按照目前的期現價格和資金成本，沒必要過分在振蕩底部還胡亂賣出。無論鐵礦石還是螺紋鋼，上半年在過低位置賣空并一路持倉，最終割肉平倉，是個血淋淋的教訓。

從期貨市場資金變化來看，鐵礦石賣出壓力明顯高過螺紋鋼，這也是螺紋鋼現貨較好的折射。強撐外礦指數的要素，是外礦的壟斷集中度高與指數的不客觀。預計鐵礦石在40美元/噸以上運行，上漲過分即可做空。