期指松綁傳聞又起 業界靜待時機成熟

轉眼間，股指期貨限倉規定已經實施1年有余。一年間，曾經期貨市場的主力品種成交一落千丈，滬深300、上證50、中證500三大股指期貨成交量和成交額均出現了平均90%的萎縮。期貨公司、對沖基金等市場參與者紛紛陷入困境，艱難前行。

期指市場陷入“冰點”，而有關股指期貨松綁、松綁的傳言和呼聲卻始終不絕于耳。在接受《第一財經日報》記者采訪的多位業內人士看來，股指期貨松綁只是早晚問題，而松綁時機又確實是一個重要議題。

12月19日-20日，證監會派出機構期貨監管干部培訓班在大連舉行，證監會副主席方星海出席并講話。其強調稱，應進一步加強市場監管和風險防范，不斷提升市場運行質量，積極穩妥推進市場建設，進一步深化市場功能，促進供給側結構性改革。

在部分業內人士看來，方星海此番關于“深化市場功能”的表態或也進一步暗示了期指松綁的可能性。

成交一落千丈 機構“憋得”夠嗆

中國期貨業協會統計數據顯示，今年1-11月全國期貨市場累計成交額為178.16萬億元，同比大幅下降66.95%。

記者梳理四大商品交易所年內交易數據發現，在商品期貨市場今年以來持續火熱的背景下，全國期貨市場仍在總量上出現大幅下滑，主要系股指期貨交易大幅縮水導致。

具體來看，中國金融期貨交易所(下稱”中金所“)2016年11月成交量為145.88萬手，成交額為1.49萬億元，分別僅占全國市場的0.39%和6.90%，同比分別下降42.38%和42.81%。

而在股指期貨限倉規定出臺之前，中金所是期貨市場成交額的主力貢獻者。數據顯示，2015年8月，中金所成交量為4815.44萬手，成交額51.33萬億元，分別占到全國市場的14.10%和80.89%。

再從全年情況來看，中金所今年前11月累計成交量為1587.68萬手，累計成交額為15.81萬億元，同比分別下降了95.32%和96.20%，分別僅占全國市場的0.41%和8.87%。

而從三大股指期貨品種的具體情況來看，期指市場的成交已經跌到“冰點”。

全國期貨市場11月交易情況顯示，滬深300股指期貨、上證50股指期貨、中證500股指期貨今年前11月累計成交量同比分別下滑98.57%、95.79%、84.77%;前11月累計成交額同比分別下滑98.91%、96.89%、89.70%。

期指成交量一落千丈，首當其沖過上苦日子的就是期貨公司。某券商系期貨公司副總經理告訴記者，在限倉規定之前，股指期貨在期貨公司的交易量占比、客戶群體占比都很高，交易量占比基本在70%-80%左右。

“盡管商品市場今年的活躍抵消了部分期指’被廢’造成的影響，但少了股指期貨，期貨市場結構、公司業務方面依然明顯失衡，行業沒有被打趴，但整體只能算是在艱難前進。”該期貨公司副總經理稱。

除了使期貨公司遭受“重創”，交易量的萎縮也進一步造成了期指長期的負基差情況，市場中性策略(阿爾法策略)的資管產品隨之陷入了幾乎動彈不得的僵局。

某券商資管投資總監告訴記者，限倉措施實施之后，賣出套保持倉需求較大、多頭資金難以承接大量套保頭寸介入、反向套利執行難度較大等多種“并發癥”共同導致了期指此輪持續大幅貼水的現象。“從限倉至今，我們的收益整體不理想，空倉了很長時間。”該投資總監稱。

“限倉是進行了不對稱的限倉，套保盤因深度貼水與缺乏對手盤，開倉成本實在太高。”上海一家百億級私募的量化投資總監向記者表示，2016年3月份的時候，中證500期指貼水幅度按年化概念計算甚至達到了50%多的幅度，這對大部分做Alpha策略的對沖基金而言都是無法覆蓋的成本。

傳聞不絕于耳 業界靜待期指松綁

期貨公司少了股指期貨“坡腳前行”，對沖基金少了有效對沖工具陷入困局。而與此同時，有關股指期貨松綁、松綁的傳言和呼聲卻始終不絕于耳。

近日，便有市場傳言稱，“股指期貨將擇機松綁，本周末劉主席、方主席將赴中金所調研時機問題”。對此，本報20日向中金所相關負責人進行求證，對方表示未曾聽說。

上一輪期指松綁傳聞是在2016年8月，彼時有媒體報道稱，中金所考慮放寬對股指期貨交易的有關限制，可能會涉及非套保日內交易限制、保證金比率、手續費等多方面規定的放寬。

隨后，有媒體報道稱，中金所召集了多位期貨公司高管論證股指期貨松綁方案，且方案已上報至證監會。8月4日，中金所就媒體報道發出澄清公告，稱上述報道與事實不符，近期中金所未對外發布過相關信息。

一波又一波的“傳聞”之下，業界對股指期貨松綁的期待一覽無余。在接受本報記者采訪的多位業內人士看來，股指期貨松綁只是早晚問題，而松綁時機又確實是一個重要議題。

“期指的重要性不僅只是對期貨公司，對整個證券市場的影響都十分明顯。失去了這個最有效的風險管控工具，很多機構投資者不敢輕易去做，增量資金不敢入場。”前述期貨公司副總表示，現在不少私募產品被迫用期權來對沖，但期權的流動性依舊無法和期指相比。

而前述券商資管投資總監則認為，農產品商品期權的推出，說明當前管理層對于衍生品的態度是偏積極，并不是談衍生品就色變。“股指期貨是衍生品中最重要的品種，肯定不可能一直會關下去。”該投資總監稱。

前述期貨公司副總告訴記者，約2個月前，中金所曾向期貨公司發布過調查問卷，向客戶(主要是機構投資者)等征求意見，涉及到評價股指期貨在股災期間的作用等方面。“我們理解是在為松綁陸陸續續做一些前期的調研工作，高層達成一致之后肯定會放開。”該副總稱。

“股指期貨早晚會放開，但一是要選擇對的時機，二應該是逐步放開，不會一步到位。”恒泰期貨首席經濟學家江明德認為，現貨市場相對平穩的時候，才是適合的時機。“兩會之前是以維穩為主，不至于會有很大的政策變動。”江明德分析稱。

值得一提的是，12月19日-20日，證監會派出機構期貨監管干部培訓班在大連舉行，證監會副主席方星海出席并講話。其強調稱，應進一步加強市場監管和風險防范，不斷提升市場運行質量，積極穩妥推進市場建設，進一步深化市場功能，促進供給側結構性改革。

在部分業內人士看來，方星海此番關于“深化市場功能”的表態或也進一步暗示了期指松綁的可能性。此外據證監會介紹，會議上，境內外有關專家就境外衍生品市場監管和發展情況、產業企業運用期貨衍生品情況等進行了講解。