MLF年內已開展十次操作 兩大作用凸顯成降準“替身”

8月15日晚間，央行通過其官方微博稱，為保持銀行體系流動性合理充裕，結合8月中旬中期借貸便利（MLF）到期2370億元，對15家金融機構開展MLF操作共2890億元，其中6個月1515億元、1年期1375億元，利率與上期持平，分別為2.85%、3.0%。這是央行年內進行的第十次MLF操作。從這十次MLF操作的效果看，對沖外匯占款負增長與平抑流動性時點波動的作用比較突出，部分替代了降準的作用，MLF操作由此與逆回購共同構成了央行調控中短期流動性的常用工具。

今年一季度央行曾進行兩次MLF操作，1月份、2月份各進行一次，同時并伴以利率下調，其中3個月期和6個月期MLF的利率自2月份起即穩(wěn)定在2.75%、2.85%的水平。進入二季度，央行開展MLF操作的頻率加快，其中4月份共進行了3次，5月份與6月份各1次，7月份2次，截至目前8月份為1次。

在開展MLF操作的同時，央行無一例外的將其初衷解釋為，“引導金融機構加大對國民經濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度”。這是央行當前比較青睞的貨幣政策“滴灌”工具。MLF這種釋放中期流動性的方式也被市場稱為變相降準。MLF與今年春節(jié)后升級的“天天逆回購”組成了央行保持流動性合理充裕的重要手段。

從今年以來開展MLF操作的頻率看，央行對MLF的作用是肯定的。MLF的作用主要體現在兩點：

一是平抑流動性的時點波動。

從央行開展MLF操作的時間看，多為中下旬，且以中旬為主。受存準補繳、流動性峰谷以及外匯占款數據公布等因素影響，這個時間段正是金融機構資金匱乏的時期。央行選擇此時開展MLF操作，滿足了金融機構對流動性的需求。此外，從6月份開始，部分銀行可于每周五上報MLF需求。這一方面體現了央行對市場的呵護，另一方面也說明MLF的使用已經常態(tài)化。

央行開展MLF操作平抑流動性時點波動的依據之一是上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜利率。央行在開展MLF操作之前，Shibor隔夜利率均呈現逼近或超過2%的水平，而開展之后，這一利率水平會隨之降至2%以下。但4月份是一個例外，所以央行在當月開展了3次MLF操作。

在央行8月15日開展MLF操作之后，16日Shibor隔夜利率即回落0.13個基點。

二是對沖外匯占款負增長。

央行最新公布數據顯示，7月末央行外匯占款余額為234402.45億元，較6月末下降了1905.08億元。下降規(guī)模較6月份擴大了800多億元。這是央行外匯占款連續(xù)第9個月負增長，且下降規(guī)模有所擴大。

上文已經提到，央行選擇開展MLF操作的時間多為中旬，而此時正是包括外匯占款等金融數據披露的時間。大家知道，MLF釋放的是中期流動性，央行在外匯占款數據公布前后進行MLF操作，勢必有對沖外匯占款負增長的因素在里面。

盡管MLF在對沖外匯占款負增長和平抑流動性時點波動方面的作用突出，但由于其釋放流動性的中期屬性且滾動操作的跡象越來越明顯，導致這種方法不會對市場流動性有實質性的補充，也即它并不具備貨幣派生的能力。這也就是文章開頭所講的MLF只是“部分替代了降準的作用”。

對于貨幣政策工具的使用，目前業(yè)界存在一些分歧：大水漫灌弊病很多，但它確實可以沖毀一些小的堤壩，讓各階層雨露均沾；精準的“滴灌術”雖然表面上可以保證水流向最需要的地方，但難免會出現“跑冒滴漏”甚至“嗆水”。所以，日前召開的央行分支行行長座談會在提出“將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策”的同時，也再一次強調要“適時預調微調，增強針對性和有效性”。