央行收儲黃金的邊界在哪里

"從目前看來，黃金的牛市可能還將持續，源于國際經濟發展的趨勢，在筆者看來，目前國際經濟還處于衰退期，盡管美國經濟已經開始復蘇，但是歐洲和日本經濟已經持續多年的衰退，中國經濟其實才開始進入衰退，這導致發展中經濟體的經濟也才開始衰退，所以美國經濟的復蘇將注定了非常緩慢，不可能獨善其身。"

因為世界經濟史上，沒有像今天這樣經濟一體化，尤其是信息技術的發達，經濟體之間的影響已經遠遠超越此前的程度。另一個是中國作為第二大經濟體對世界經濟的影響力，本世紀初世界經濟之所以有一個比較好的發展，其中一個重要原因是中國經濟持續十多年的景氣周期，而中國經濟的持續繁榮，最明顯的一個特點是對資源的強依賴，以及對制成品出口的強依賴，這對國際經濟產生了重大影響。

可以說，2008年華爾街金融危機，就是中國經濟發展導致美國金融業繁榮這樣一個模式的終結，而當然華爾街金融危機后，盡管中國通過四萬億刺激對國際大宗商品尤其是發展中經濟體的經濟幫助不小，但畢竟是強弩之末，中國經濟此后在房地產的拉動下，盡管還能維持，但是對世界經濟的拉動力，已然衰竭，這就是目前全世界經濟處于嚴重通縮的最主要的原因。

這種狀況還能持續多久？中國房地產泡沫的破裂可能是導火索。有人說中國是希望通過房地產的泡沫緩解債務危機，為中國經濟的轉型升級（愛基,凈值,資訊）贏得時間，但這是不可能的，因為房地產的繁榮再次拉動鋼鐵煤炭等過剩產能的爆發，房地產的繁榮對實體經濟的戕害更加嚴重，房地產不可能幫助經濟轉型升級贏得時間窗口，只能是進一步惡化產能過剩。

不論今后世界經濟的蕭條期如何開始的，這個階段還沒有來，而這正是黃金的機會。目前包括中國和俄羅斯央行都在持續增加黃金儲備，而這更是將會直接推升黃金價格。

中國央行從去年6月開始發布黃金儲備月度數據。黃金儲備量于當期跳升57.3%，此后至今累計增加了10.6%。在過去14個月中，中國央行增持了175.1噸黃金，僅次于俄羅斯的約262.6噸，相當于同期世界黃金儲備總增量的48.7%。在這個過程中，對于黃金資產美國、日本和歐洲等主要央行都沒有增加也沒有減少，減少最多的反而是新興經濟體比如土耳其和委內瑞拉。

按照中金公司(港股03908)梁紅的測算，中國黃金儲備目前僅列世界第六，相當于法國（排名第五）的75.1%和美國（排名第一）的22.5%。從黃金儲備與GDP之比來看，中國僅相當于法國的16.9%和美國的38.5%；從黃金儲備與人口之比來看，中國僅為法國的3.5%和美國的5.3%。黃金占中國儲備資產的2.4%，遠低于法國的66.5%和美國的75.6%。

世界上最大的黃金儲備是美國，目前儲備是8133噸，第二大是德國儲備3378噸，中國是1829噸，法國是2436噸，意大利是2452噸，中國如論如何都應該超過法國和意大利，如果超越意大利，則必須增持600噸。目前中國對黃金的增持平均也就是每月十幾噸，按照這個速度增持還得三四十年。

但是把中國增持黃金放在世界經濟大背景下看，則增持也是有限的，因為中國的外匯儲備正在下降，從2014年6月3.99萬億美元的峰值至2016年8月的3.19萬億美元，中國外匯儲備減少了20.2%，兩年減少了20%，這個速度還是很驚人的，其中一個重要原因是人民幣匯率的下跌預期，央行為了穩定人民幣，必須拋美元，這是外匯儲備下降的最主要的原因。

未來中國經濟還將進一步調整，人民幣貶值壓力還將加大，按照目前的匯率政策，央行還將采取犧牲外匯儲備的方式穩定人民幣，那么外匯儲備還將下降，這時候中國是要用美元購買黃金，增加儲備，或者國內的黃金流出，央行去購買，或者放開民間購買黃金，進口黃金，或者禁止黃金出口等等政策，都將影響黃金價格和外匯儲備的增減。

由于俄羅斯黃金增持在筆者看來已經是窮途末路，只要石油價格長期低迷，俄羅斯購買黃金儲備的能力就會逐漸衰退，那么未來央行購買黃金的最大的買家可能就是中國民間消費和中國央行。

2015年，中國累計生產黃金450.053噸，與2014年同期相比，黃金產量減少1.746噸，同比下降0.39%。同期，中國黃金消費量為985.90噸，與2014年同期相比增加34.81噸，增長3.66%。其中，黃金首飾用金721.58噸，同比增長2.05%；金條用金173.08噸，同比增長4.81%；金幣用金22.80噸，同比增長78.13%。不過2015年全年中國進口黃金達1400噸左右。

未來中國居民對黃金消費的需求，將可能會逐漸下降，而中國央行的收儲則主要依靠外匯儲備，如果外匯儲備還是按照目前的速度下跌，則其黃金收儲能力也會下降。

所以筆者認為，今后幾年黃金將由于經濟的進一步下行而價格上漲，但是一旦中國居民的消費能力減弱，以及央行外匯儲備減少，黃金價格可能就會持續下跌，可能黃金的下跌要領先于國際經濟的復蘇很長一段時間。