寬松預期消退 關注受益于四季度財政發力的五大主題

國泰君安認為，上個周末美國鷹派代表發言，市場對美聯儲9月加息預期增強，讓本已受年線壓制的上證指數多頭潰散，疊加中秋和國慶雙節因素的影響，避險情緒也開始升溫。這輪反彈止步于3140點，打擊了前期比較樂觀地認為有趨勢性行情的多頭，但也印證了近半年來始終堅持的“非牛非熊震蕩市”的觀點。

當前全球流動性拐點正在發生，而且是趨勢性的變化。維持多年的寬松貨幣政策退出是市場與央行充分博弈的過程，央行態度已經很明確，平滑過渡，不過分激進，也不再滿足市場無理需求，所以我們未來會看到一種情景，鷹派與鴿派講話交替運行，市場漲與跌糾結前行。同時在財政與貨幣政策平衡新階段，一般會出現利率先反彈、財政后生效的錯位變化。因此對市場顛簸行情的持續我們要有足夠的心理準備，同時也要抓住財政政策提前發力的扶手，財政政策發力的方向很有可能成為未來投資者獲取超額收益的核心重點。

貨幣政策上寬松預期消散對應的是整體股市指數不僅難以出現趨勢性上漲行情，同時還會使股指承壓。而財政政策將更大程度上承擔起穩增長、保就業、調預期的任務。目前，傳統基建項目面臨資本邊際回報遞減約束，城鎮化進程中亟需解決的“補短板”領域將成為“新財政”發力的主要抓手，城市軌交、海綿城市、地下管廊等有望實現快速發展。我們認為，伴隨“寬財政”揚帆，政府財政約束與社會資本投資需求共同決定“PPP”模式將成為“新財政”最有利的承接模式，結合“PPP”模式的“基建補短板”將成為基建產業鏈的主要焦點。這將導致股市還會演繹結構性行情，投資者在這個震蕩市依然可以不樂觀，但也不用太悲觀。