躁動的資本：大資金面對資產(chǎn)荒 集體選擇藍(lán)籌股避險

昨日，銀行、券商、地產(chǎn)等藍(lán)籌板塊共同發(fā)力，上證綜指放量大漲2.44%，盤中一度觸碰年線，而滬深300指數(shù)更是于年內(nèi)首度站上年線。

誰主導(dǎo)了昨天的行情？大資金面對資產(chǎn)荒壓力，集體選擇低估值高股息藍(lán)籌股避險，成為市場人士的普遍回答。

回首兩年前，上證綜指在2000點(diǎn)左右地量掙扎，信用債常態(tài)化地打破剛兌苗頭初現(xiàn)，低風(fēng)險偏好資金開始脫債向股。“資產(chǎn)荒”這個字眼第一次闖入A股投資者的視野，并引發(fā)了以藍(lán)籌股集體上漲為特征的牛市第一輪行情。“買藍(lán)籌等于買債券”的呼聲，無論是當(dāng)時還是現(xiàn)在，聽起來都分外耳熟。

白云蒼狗，變化的是A股已經(jīng)歷了一輪令人銘心刻骨的跌宕起伏，而不變的則是資產(chǎn)荒不斷逼近的腳步。

舊夢重溫，如何破局？值得每個市場參與者深思。

為何又是藍(lán)籌股？

昨日，以恒大舉牌標(biāo)的為代表的地產(chǎn)股早盤先聲奪人。廊坊發(fā)展高開8%后快速封住漲停，嘉凱城、萬科A也先后漲停并保持到收盤。萬科A收報25.06元，創(chuàng)歷史新高。

地產(chǎn)板塊強(qiáng)勢拉升刺激了市場繼續(xù)追漲藍(lán)籌股的情緒。銀行、券商相繼跟進(jìn)。銀行板塊整體上漲2.46%。券商股中過半漲幅逾5%，華泰證券漲停，分級基金券商B漲停。權(quán)重藍(lán)籌板塊的全面發(fā)力令滬指在上午始終保持強(qiáng)勢上攻態(tài)勢，最高報3137.48點(diǎn)，時隔逾8個月后首次沖上年線。午后滬指轉(zhuǎn)為高位盤整，指數(shù)略有回落。

創(chuàng)業(yè)板指早盤在藍(lán)籌股資金虹吸作用下一度走弱翻綠，但題材股在市場情緒全面轉(zhuǎn)暖后加入普漲隊(duì)伍。10點(diǎn)左右創(chuàng)業(yè)板指由跌轉(zhuǎn)漲，全天漲幅逾3%。

截至收盤，上證綜指報3125.20點(diǎn)，上漲2.44%；深證成指報10822.11點(diǎn)，上漲2.79%；創(chuàng)業(yè)板報2193.21點(diǎn)，上漲3.27%。兩市共成交7511.39億元，較前一交易日放量逾3200億元。

尋找驅(qū)動藍(lán)籌股行情的發(fā)動機(jī)，必須將視線投向股市之外。自6月上旬至上周五，作為衡量市場無風(fēng)險收益率的主要參考指標(biāo)，10年期國債到期收益率已從3.01%降至2.67%，下降步伐緩慢而堅(jiān)決，甚至有機(jī)構(gòu)未來看低至1.7%，而這意味著與同業(yè)活期利率相差無幾。10年期國債到期收益率曲線猶如一架磨盤，一個基點(diǎn)一個基點(diǎn)地榨出溫室中的低風(fēng)險偏好資金，流向所有看起來相對安全，又能提供更高收益的資產(chǎn)。

這一幕似曾相識。2014年年中，10年期國債到期收益率徘徊于4.2%附近，上證綜指則在2000點(diǎn)一線長時間橫盤。而在2014年9月至2015年2月間，10年期國債到期收益率從4.2%一路跌至3.33%，近90個基點(diǎn)的降幅為A股市場帶來洶涌的資金流入，同期滬指漲幅逾千點(diǎn)。

無論是成本確定的金融資本，還是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中一時難覓投資良機(jī)的產(chǎn)業(yè)資本，都必須在不斷低企的無風(fēng)險收益率面前找到出路。從這個意義上說，在狩獵優(yōu)質(zhì)A股上市公司的賽場上揮斥方遒的寶能系、恒大系、復(fù)星系，又何嘗不是在資產(chǎn)荒的壓力下拼命奔跑。

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷就這樣言簡意賅地闡釋了資產(chǎn)荒背景下的投資邏輯：“權(quán)威人士說，當(dāng)前防風(fēng)險就是穩(wěn)增長，把這句話用到投資上也是適用的，即盡管你是為了防風(fēng)險才投資某類產(chǎn)品，但由于資產(chǎn)荒，大家都去瘋搶該類產(chǎn)品，最后的結(jié)果反而是避險品獲得了高收益。”

無處不在的資產(chǎn)荒

事實(shí)上，在涌入A股藍(lán)籌之前，在資產(chǎn)荒壓力下拼命奔跑的資金已在年內(nèi)幾乎轉(zhuǎn)戰(zhàn)了所有的大類資產(chǎn)，而A股從時間上看已是這些資金相對靠后的選擇。

今年4月，鐵礦石、螺紋鋼等黑色系大宗商品期貨出人意料地出現(xiàn)連續(xù)暴漲行情，成交量快速放大。4月21日，螺紋鋼主力合約一天之內(nèi)的成交額超過當(dāng)日A股兩市總成交額。資金來勢之兇猛，迫使各大交易所出臺多條新政，遏制市場杠桿水平與投機(jī)勢頭。

在債券市場，近期發(fā)行的 “16株國投”獲超百倍認(rèn)購。株洲市國有資產(chǎn)投資控股集團(tuán)發(fā)行的10億元公司債簿記建檔，期限5年，建檔區(qū)間為4.2%至5.0%。這個AA級的城投債，最終獲得150倍認(rèn)購，正是當(dāng)前債市“僧多粥少”的真實(shí)寫照。據(jù)悉，某基金公司為取得1億元的配售金額，動用了30余個賬戶、數(shù)百億元資金參與投標(biāo)。

一位債券投資經(jīng)理向上海證券報記者表示，債券二級市場目前呈現(xiàn)一致性的普漲行情，“資質(zhì)越差、期限越長的債券收益率下得越快。”這位投資經(jīng)理表示，“我個人認(rèn)為目前的債市已經(jīng)處于類似A股5000點(diǎn)水平，一個月前我就這么認(rèn)為，事實(shí)證明那時我看錯了”。

上半年，中國投資者也在繼續(xù)加大對黃金ETF的投資。截至今年6月底，中國投資者持有的黃金ETF已經(jīng)達(dá)到24.4噸，是去年年底的近四倍。且這一趨勢還在持續(xù)，根據(jù)世界黃金協(xié)會最新統(tǒng)計，截至今年7月底中國投資者持有的黃金ETF已經(jīng)達(dá)到34.8噸。

標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)之外，金融從業(yè)者們也同樣感受到資產(chǎn)荒的壓力。銀行人士透露，今年以來能提供給客戶的產(chǎn)品收益率總體下降，資金對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的爭奪尤為嚴(yán)重。“今年的情形是完全倒過來。以前都是項(xiàng)目來找資金部門，今年是各資金部門找項(xiàng)目，尤其是風(fēng)險較低的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)項(xiàng)目”。

該人士介紹，隨著銀行非標(biāo)業(yè)務(wù)的規(guī)范，大量資金開始把目光轉(zhuǎn)向“類債券”資產(chǎn)。“銀行類表外資產(chǎn)在規(guī)范以前，大量投向了非標(biāo)業(yè)務(wù)，事實(shí)上其在2011年至2013年時段都是通過各種形式最終進(jìn)入了房地產(chǎn)行業(yè)，各種收益較高的理財產(chǎn)品背后都是房地產(chǎn)項(xiàng)目。隨后在2014年至2015年上半年，大量資金又通過各種路徑進(jìn)入股市。到了2016年，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，以及全市場風(fēng)險偏好的下降，最終大量銀行非標(biāo)業(yè)務(wù)被限制，導(dǎo)致資金無處可投。”

資金洪流往何處去？

既然當(dāng)前的藍(lán)籌股行情具有明顯的資金推動性質(zhì)，那這股躁動中的資金洪流未來又將流向何方？

一位資深私募基金經(jīng)理表示，資產(chǎn)荒中，投資者會形成對低風(fēng)險資產(chǎn)的爭搶，這也是近期市場上類債券股票上漲的主因，但這些類債券股票已經(jīng)累積了一定漲幅，預(yù)計繼續(xù)上漲的空間不會太大。近期市場上已經(jīng)開始出現(xiàn)“炒價值股”的跡象，這無疑會影響低風(fēng)險資金的進(jìn)一步流入。最終市場可能出現(xiàn)階段性的結(jié)構(gòu)性行情，追高很難獲取超額收益。

私募機(jī)構(gòu)朱雀投資則認(rèn)為，在非標(biāo)資產(chǎn)受到理財監(jiān)管的限制之后，理財資產(chǎn)端收益下降幅度快于負(fù)債端成本，只能加杠桿進(jìn)一步追逐資產(chǎn)，從而形成正反饋進(jìn)一步導(dǎo)致資產(chǎn)荒。在債券上漲之后，類債券的銀行股受青睞。雖然資金的這種選擇可能會導(dǎo)致藍(lán)籌股行情維持一段時間，但很可能金融、地產(chǎn)板塊的啟動是市場輪動補(bǔ)漲的最后階段，上行空間有限。

從更長的時間維度來看，資產(chǎn)荒實(shí)質(zhì)上是流動性相對泛濫與實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報率偏低的綜合結(jié)果。實(shí)體經(jīng)濟(jì)對資金缺乏吸引力，大量低風(fēng)險偏好的資金脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)空轉(zhuǎn)，在不同資產(chǎn)間的輪動中進(jìn)行套利，這樣的現(xiàn)象顯然并不健康，也絕非管理層所樂見。

近期，有關(guān)方面強(qiáng)調(diào)，要改善金融服務(wù)，疏通金融進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小企業(yè)、小微企業(yè)的管道。與此同時，各金融監(jiān)管部門對于限制金融機(jī)構(gòu)杠桿水平、引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的各種措施也在陸續(xù)出臺。無論是對各類資管計劃加強(qiáng)監(jiān)管，還是對金融機(jī)構(gòu)參與PPP項(xiàng)目的扶持鼓勵，政策的方向是統(tǒng)一的、連貫的。這些信號無疑值得市場參與各方高度重視。

有資深市場人士指出，當(dāng)前藍(lán)籌股行情仍在投資鐘擺的大方向上，音樂何時結(jié)束，取決于市場情緒的微妙變化。但中長期看，資金最終還是要回到代表先進(jìn)生產(chǎn)力發(fā)展方向的產(chǎn)業(yè)、行業(yè)中去，才符合價值規(guī)律，也符合中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。