保險股上周“爆發” 價值“洼地”到了配置的時候？

上周保險股的“爆發”，再加上近日多位平安高管在多個場合反復強調平安股價被低估，一時，除了險資舉牌之外，保險股本身再度被市場關注，被眾多分析人士稱為A股價值“洼地”。

那么被“自家”高管們反復呼吁重新估值的中國平安以及整個保險版塊，為何被低估?又被低估了多少?

平安高管“不滿意”估值

“我自己都買了一點平安股票，我覺得對他的長期發展和估值修復是有信心的。”平安之外的另一家非上市保險公司一名高管對《第一財經日報》表示。

平安的高管們似乎對平安股價走勢更為“著急”。盡管一家上市公司高管反復評論自家股價的情況并不普遍，但中國平安的高管近期卻在公開場合多次為自家股價被低估“鳴不平”。

中國平安副總經理、首席財務官姚波這兩天在參加論壇時公開表示應用新的估值方式來看待平安;中國平安董秘金紹樑在平安三季報網上業績說明會上也表示：“關于估值的問題，我也覺得我們是被嚴重低估”;而中國平安首席保險業務執行官李源祥也在10月表示公司股票估值被低估25-45%。

事實上，平安的高管們并非首次對自家股票的估值“鳴不平”。姚波早在之前接受本報采訪中已表示過平安股價被低估，然而像最近平安高管如此密集地就股價發表言論似乎并不多見。上述保險公司高管分析稱：“可能在前兩年的牛市中大家的利潤漲幅都很‘好看’，但是今年碰到股市下跌，平安的穩定業績就在整個保險板塊中顯現出來了。對比其四家A股上市保險公司中最低的PE，就更容易被投資者或其他市場人士關心這一問題吧。”

今年三季報顯示，當其他三家A股上市險企凈利潤均遭遇同比四成以上的跌幅時，中國平安的凈利潤卻是兩位數增長的態勢。

對于股價未被市場接受原因，姚波分析稱，第一是作為傳統金融估值，抗風險與利潤增長能力，跟同業比還沒有完全差距體現;第二是互聯網金融板塊估值，包括陸金所與好醫生，目前也沒有反映在股價里。

而平安的高管們也認為，國際上普遍采用的對綜合金融集團整體估值時進行“打折”的方式也并不適合平安。

安信證券研究中心副總經理、金融行業首席分析師趙湘懷表示，在傳統估值模式下，分析師會對多元化經營公司的估值給予折價處理，即在對不同板塊業務進行獨立估值之后，再對加總數字進行打折處理，出發點之一是認為跨領域經營時難以發揮各個板塊業務的最大效益，但這種估值方式在中國平安上并不適用。

李源祥表示，雖然綜合性金融公司在發達市場失寵，但是中國平安遭遇的“多元化折扣”過大，因為中國互聯網使用如日中天使得該公司更容易吸引到新客戶并獲取跨市場產品。如果市場能夠更加合理、公正地評估中國平安，其市值應該會大幅升高。

而國際投研機構對平安的估值折價也開始出現變化。匯豐知名分析師James.E.Garner近期發布的最新研究報告顯示，在重新評估了平安的業務模式后，首次取消了20%的綜合金融估值折價，將平安H股及A股評級上調至“買入”。此次調整后，公司H和A目標價為56港元(原45港元)和47元人民幣(原38元)。

今年4月底瑞銀證券也發布研報稱：“我們認為投資者低估了公司的長期增長潛力，平安新業務價值增長強勁，但當前估值較去年平均低一個標準差。我們認為當前股價具有吸引力，已充分反映出投資者對投資收益率和信用風險的擔憂。”

國內券商的分析師們也將平安A股的目標價定在了44-50元左右的區間內。

“中國平安壽險NBV(新業務價值)增速進一步提升，利潤維持高增長，互聯網金融快速增長;估值低位，維持‘買入’投資評級。目前公司估值處于低位，繼續推薦。預計2016年估值將逐漸恢復到1.5倍內含價值倍數，對應目標價51.75元。”海通證券分析師孫婷表示。

截至12月1日收盤，中國平安A股報收36.42元，H股報收42.70港元。

保險股集體陷估值“洼地”

包括中國平安在內，在分析師的眼中，整個保險股都處在價值“洼地”。

事實上，從市盈率來看，盡管中國平安目前只有10.8倍，和其他三家大型保險上市公司差距頗大，尤其是中國人壽的近50倍。

但據了解，由于保險行業的特殊性，目前券商分析師對于保險板塊的主流分析方法為內涵價值法。內涵價值是衡量保險股價值之重要指標，為分配至有效保單業務的資產，除去對有關業務總風險作出撥備后的可分派盈利的股東權益價值。內涵價值估值法即比較同類股的股價對內涵價值，即P/EV，以對比估值高低。

而以內涵價值來估值的話，目前四家A股上市保險公司(中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險)均處于1倍左右的估值區間。

有券商分析師表示，保險板塊長期處于1倍左右的估值低位，近期在大盤及券商等非銀板塊上漲帶動下，有一定的估值修復動力。

Wind資訊數據顯示，四家大型A股上市險企目前均有20家左右的評級機構給出評級，綜合評級均為增持。

而就在上周，保險股出現了一波強勁走勢。11月 21日-11月 22日兩天，中國人壽、中國平安、中國太保和新華保險累計上漲13.58%、3.17%、2.56%和8.01%，而同期上證指數上漲1.74%。

國信證券分析師陳福、王繼林表示，國債收益率的上行是行情重要催化劑。“保險板塊之前經歷了‘常態’性低估，對長期投資收益率的悲觀預期是壓制板塊估值的最主要原因。近期國債收益率的逐步抬升下，引發市場開始修正之前悲觀預期。10 年期國債收益率由10 月21 日2.657%的低位抬升至11 月21 日的2.892，提升23.5 個BP。”12月1日，10年國債收益率盤中更是升破3%，為近半年來首現。

國債收益率和險資投資收益率什么關系?陳福、王繼林分析稱，國債收益率往往作為社會投資收益率的基準，參照美國、日本以及臺灣的經驗，險資長期投資收益率高于10 年期國債收益率200-250 個BP。同時，10 年期國債收益率上升，有助于縮小與750 日平均線的差值，減緩保險準備金的補提壓力。所以，長端利率的預期回升是本次保險板塊行情的邏輯基礎。

不過上述兩位分析師同時表示，國債收益率未來可持續的上升空間，仍存在不確定性。華創證券分析師也認為此輪行情更多是估值修復而非周期翻轉。

但也有相當部分的分析師基于保險業基本面持續向好而看好保險股。孫婷表示，繼續看好利率上行對于保險股的預期修復作用。并且版塊個股公司的個險新單維持高增長，負債成本有所下調，業務轉型持續。而受益于股票市場同比好轉，上市保險公司利潤降幅均收窄，三季度單季利潤實現同比小幅正增長6%，四季度業績預計持續改善。四公司合計浮盈從年中的378億元上升至3季末的494 億元。

而國泰君安則認為，市場對于保險板塊基本面改善的預期集中在投資端;而從其跟蹤和分析的情況來看，保險明年負債成本也將步入下行趨勢中(大公司已經率先下調萬能險結算利率)，這一點目前市場預期仍不充分。因此，其認為目前估值仍不足1.2倍P/EV(16年)的保險股，未來仍有近30%的估值修復空間。

盡管業內分析人士近兩年始終將保險股作為價值“洼地”來推薦，但似乎作用不算顯著。保險股在經歷了上周的兩天短暫“爆發”后又趨于平靜。不過上述購買了中國平安股票的保險公司高管仍舊樂觀地表示：“說不定哪天就有用了。”