中小創磨底等待新故事：清倉式減持涌現 解禁壓力山大

近期，“中小創”減持壓力持續增加，重要股東清倉式減持更是不斷涌現。統計數據顯示，新一年面臨的解禁壓力并不比2016年小。不過，分析人士指出，以重要股東減持作為中小創未來行情的判斷依據，并不十分可靠。從過去情況看，重要股東減持只會助跌，卻并不是下跌的主要原因。大規模減持反映的是，支撐中小創結構性牛市的邏輯已受到嚴重懷疑。在新的邏輯成型之前，“中小創”仍會繼續磨底，直到市場形成新的主線，才會有系統性的行情。

清倉式減持涌現

重要股東“清倉式”減持正不斷涌現。

光環新網 第二大股東紅杉資本目前共持有公司股本4.99%，紅杉資本計劃通過 大宗交易或集中競價方式，在2017年1月6日至2017年7月5日之間，將這些股份全部減持。

“我們本來就是財務類投資，產品存續是有年限的，一般都是”1+0.5“、或”1+1“，就是一年半或者兩年，到期一般都要全部清倉。”深圳一管理規模超過50億元的私募機構人士表示。

“在參與定增產品時，我們對‘中小創’牛市行情認為大致在2016年下半年或2017年上半年結束，主要考慮到2014年是定增大年。”上述深圳私募機構人士坦言。從統計數據看，“中小創”個股創投類股東清倉式減持的案例主要集中發生在2016年(21家)，2014-2015年發生數量僅5家左右。

“如果看好后續行情，不少機構還是通過延長產品期限的方式，不拋售或者選擇拋售一部分，現在大規模出現清倉式拋售，實際上說明機構不再看好后市。”深圳一中型券商投行部人士指出。從遭遇清倉式拋售的上市公司情況看，普遍具有估值高、業績不佳、上市時間較短、擁有創投類股東等特性。

據華鑫證券統計，2016年共有13家 創業板 公司遭到持股5%以上的創投類股東清倉式減持，減持行為較往年出現加速的情況。13家標的公司在減持后的二級市場表現明顯弱于大盤。2016年 創業板 發行新股總數為78家，其中前十大股東出現創投類投資公司身影的有61家，按照創投類股東目前的資本運作方式，未來創業板中次新股減持壓力較大。

解禁壓力山大

2016年“中小創”減持壓力已經凸顯。

西南證券 統計的數據顯示，2016年被減持公司家數為1335家，占當年解禁公司家數1261家的比例為105.87%，家數為股改以來第二高的年份，比例為第四高的年份，也是連續第四次出現公告減持家數超過當年解禁的公司家數的年份；被減持股數為167.55億股，為歷史第四高，占當年解禁公司 解禁股數1826.97億股的9.17%，為歷史第三高；被減持市值為2723.24億元，為歷史第二高，占當年解禁公司解禁市值22972.88億元的11.85%，為歷史第三高。

事實上，2017年將面臨比2016年更大的減持壓力。西南證券報告顯示，2017年滬深兩市共有1030家公司的2028.28億股解禁，目前估算解禁市值為28819.74億元。若按照2016年12%左右的公告減持比例估算，2017年公告減持市值預計約為3400億元左右。

西南證券報告指出，1030家公司中，340家滬市A股解禁市值為11982.16億元，117家深市主板公司解禁市值為3685.34億元，299家深市 中小板 公司解禁市值為8271.12億元，274家深市創業板公司解禁市值為4881.12億元，分別占各自板塊目前流通A股市值的5.01%、6.37%、12.95%、16.04%。深市創業板、深市 中小板 公司的解禁壓力令人堪憂。

華鑫證券報告指出，創業板 增發募集資金從2012年的13.67億到2015年的1202億，規模連年快速擴張。而2016年則繼續快速增長，全年增發募集資金規模達到1909億，再創歷史新高。逐年快速擴大的增發規模，導致后期創業板將不可避免地面臨更大的解禁壓力，這股潛在的解禁壓力或許比新股發行給市場帶來的影響更為深遠。

中小創亟待邏輯重構

不過，以重要股東減持作為“中小創”未來行情的判斷依據，并不十分可靠。

“從過去多年的情況看，重要股東減持可能助跌，但不是下跌的主要原因，比如遇在市場好的時候，重要股東減持反而會增大流動盤，提升個股交易量，利于股價往上做。”前述深圳私募人士指出。

目前“中小創”面臨的問題在于老故事沒人聽，新故事還不會講。“從2013年開始，‘中小創’有關外延式并購的故事就開始講，這個跟經濟轉型， 新經濟 結合的非常密切，市場認可度非常高，促成了2013年、2014年的結構性牛市。現在外延式并購出了不少問題，市場已經產生了嚴重的懷疑情緒。”上述私募機構人士指出。

國信證券 酈彬指出，2013年以來創業板業績的高速增長與外延并購息息相關，商譽占總資產的比重從2012年年底的不到2%上升至2016年三季度末的13%以上。隨著重組并購降溫和收購標的業績兌現時點臨近，市場對于未來創業板能否維持業績高速增長保持相對謹慎態度。

值得注意的是，盡管“中小創”持續下跌，但目前并不“便宜”。從 創業板指 數估值來看，當前PE(TTM)仍在41倍左右，而2012年12月初的水平為30倍左右。“在新的邏輯成型之前，‘中小創’仍會繼續磨底，直到市場形成新的主線，才會有系統性的行情”。上述私募機構人士指出。