流動性緊張未完全消除 藍籌股望獲相對收益

隨著春節長假的結束，2017年第一個月也已經過去。盤點1月份A股市場行情，從行業角度來看，漲幅最高的是鋼鐵、國防軍工、銀行、有色金屬及家用電器行業，跌幅最大的行業以TMT為主。從綜合指數來看，以上證50為代表的藍籌股指數上漲幅度最多，以中小板、創業板指數為代表的成長股指數下跌幅度略深。

對比來看，2017年1月的市場表現與2016年有一定的相似性。行業角度看，2016年表現最好的是食品飲料、建筑材料、建筑裝飾和家用電器，相對申萬A股指數，采掘、有色金屬行業也有相對收益，TMT行業跌幅較深。同樣，2016年全年也表現出藍籌股相對強勢，上證50指數全年跌幅為5.53%，在主要指數中跌幅最小，以創業板為代表的成長股跌幅最大，創業板指數跌幅27.71%。

市場表現來看，當前A股周期股、價值藍籌股表現相對強勢，成長股表現相對較差，可以看作是2016年的延續，而這種情況，或將持續進行一段時間。究其原因，可以歸納為在市場流動性邊際收緊之下，市場整體去估值過程，同時疊加上游資源品價格上漲推動周期股表現、盈利情況推升藍籌股價值。

2016年A股市場的流動性變化較大，上半年主要因素是投資者對于經濟、匯率的擔憂，而形成的風險偏好減低，市場整體估值水平下降較多。下半年則體現在投資者對于貨幣政策的擔憂，國債收益率水平的逐漸抬升，形成對估值的壓制。貨幣政策的收緊依然是影響目前市場流動性的主要因素。雖然央行在2017年1月進行了臨時性流動性便利操作，以及中期借貸便利操作，但其實質作用在于用節后的資金來緩解春節前的流動性緊張，同時中期借貸便利較上期利率有10BP的抬升，貨幣政策偏緊的市場預期依然沒有得到緩解。考慮到節后資金投放逐步到期，資金面的壓力短期內仍將持續，債券市場承壓的同時，股市也同樣面臨較大壓力。因此，近期市場流動性或繼續保持偏緊狀態，市場整體的估值擴張恐難以見到。

隨著全球大宗商品價格的上漲，以及我國去產能的進行，2016年上游資源品價格出現了較大幅度的上漲，由此推動了周期股的強勢表現。2017年1月，鋼鐵、有色、采掘行業同樣表現強勢，可以將此視作2017年去產能的預演。經過了近一年的價格普遍上漲，未來大宗商品的價格或出現分化，市場短缺的鉛鋅依然具備上漲動力，新增產能不及預期的銅也將獲得價格支撐，焦炭則有望受益于資源的稀缺性。此外，我國供給側改革的政策進程，也將推動市場階段性行情。

在弱勢行情之下，盈利成為支撐行業和個股的強勁動力，2016年表現較好的食品飲料、家用電器行業均為盈利能力較強的行業。從當前的宏觀環境看，傳統行業的盈利能力依然有保證。2016年我國PPI觸底回升，并迅速由負轉正，工業品價格的上升，將推動工業企業的盈利情況，形成對市場價格的支撐。

總體來看，目前市場的流動性緊張的情況并未完全消除，市場的估值中樞依然承壓，高估值行業和個股的壓力相對較大。在此環境之下，具備價格推動和盈利支撐的行業，有望成為市場的主要突破方向，藍籌股獲得相對收益的概率較大。