情況空前復雜！2017年將是最困難的投資年！

近日，美國奧本海默基金公司高級副總裁、高級基金經理李山泉在華創證券2017年度策略會上指出，2017年將是空前復雜的一年，可能是投資最困難的一年。

沒人知道特朗普會出什么牌，歐洲各國大選孕育變局，亞洲的中日韓也面臨諸多不確定性。資本市場也注定不會太平，有三大趨勢將發生扭轉，它們的變動將給股市、樓市和貨幣市場帶來難以預估的沖擊，切不可掉以輕心。

一、2017年的情況空前復雜

從環球投資的角度來說，現在擺在面前的任務，我自己有一個基本的判斷，2017年是一個轉折年，可能是迎接最困難的投資年份。

這個年份有太多的不確定性，變化主要體現這幾個方面：

一個是世界主要經濟體政策變化最大的一年。簡單講，美國新總統上任，毫無疑問一系列政策的博弈要開始，這個至少有一個風險要格外注意，每天媒體在頭條新聞里頭，大量的東西把你嚇的夠嗆，到底是什么結果不知道，至少每天會有很多新的消息，這是造成市場巨大波動的主要來源，美國新總統是第一。

第二個看看歐洲的情況，意大利的選舉后，隨之而來的就是法國的大選、德國的大選，全部的問題直接關系到歐元區的穩定，直接關系到歐元，因為歐元連著美元，全世界第二大貨幣有任何風吹草動，全球資本都得重新配置。

第三整個亞洲的情況也不是特別妙，展開談有很多內容，點到為止。日本表面上看起來不死不活的這么多年，實際上安倍經濟學基本上沒有任何勝算，最后的結果肯定是一塌糊涂。

韓國現在政治上有政治上的問題，經濟上也是問題重重，再有一個就是包括中國臺灣等。中國大陸主要是經濟增長的放緩這個問題怎么看，到底我們的出路在哪？能不能找到一個合適的政策支撐點，使我們從這種困境當中走出來。

任何人都知道，產能過剩的調整、經濟結構的調整是一個非常痛苦的過程，因為要關停并轉，資本要浪費掉，對中國要防止的就是盡可能的減少資本的浪費。

還有一帶一路效果問題，我們現在出去的資金不少，以“一帶一路”的名義投出去的錢也很多，但是資本運用上是不是有浪費，或者是這個資金的使用情況是我們值得關注的問題。“一帶一路”一百美金投到阿富汗去，和國內的GDP是什么關系，拉動了國內的經濟增長沒有，是不是拉動了國內的就業？

有的人會說這是長遠的戰略，但是我希望戰略的也好，既然是一個長期戰略，不是短期的東西，不要拿短期的東西試圖實現一個長期的目標，否則結果會很糟糕，很多錢容易浪費掉。

比如說投資埃及，前兩天看到一個報紙說中國到那投資350億美元，沒過一個禮拜看到埃及的貨幣大幅度貶值。作為國內來說，怎么樣擺正國內和國外的關系，一直是一個很關鍵的問題，如果資本都浪費掉了，辛辛苦苦積累起來的外匯應該說是我們的寶貴財富，用的好的話對于我們走出困境會有很大的好處。

綜合上面這些因素，從操作的角度來講，2017年投資肯定是一個異乎尋常的超出常規的市場波動為主要特征的一年。要做好思想準備，可能某天突然發生市場暴跌暴漲，2017年可能產生很多這樣的現象。

再有一個我這次回來參加了好多會，我發現了一個共同現象就是國內的市場和宏觀經濟連的非常緊密，特別是市場的參與者特別關注宏觀經濟因素。大家一般喜歡賭板塊，這方面的策略投資方法很多，我個人體會2017年是不是這個東西還奏效，恐怕值得深思。

我主張最基本的投資方法，2017年來說就是要把握好大趨勢，如果你這個大趨勢沒把握好，你的投資業績要想體現出來很困難。把握大趨勢的同時要做什么呢？既然是2017年以波動為特征，你在2017年如果要做一個波動的基本策略可能會有一個不錯的收獲。因為我不是大類資產配置方面的專家，我把我想到的2017年可能面臨的問題，作為海外投資人思考的問題給大家分享一下。

二、關于大趨勢的三個判斷

關于這個大趨勢判斷，第一個和大家要分享的最近美林剛剛做的一個2017年海外基金經理的調研，這個調研問卷包括了177個全球范圍內投資的基金經理人，大體上管著4560億的資產。11月9號到14號做的這個調研有兩個重要的變化。

第一個，85%的人認為2017年通貨膨脹肯定會起來，而且會比2016年要高，這個比例創了2012年的新高；另外一個，82%的受訪者認為，2017年的利息率肯定要上漲很多，這個也是創了2013年以來的新高。從2013年以來，盡管聯儲不斷的嚷嚷提高利息，但是一直沒有提，這次看來狼真的要來了。現在這些基金經理人認為應當把現金拿出來，值得關注的是，試圖把貨幣轉換成各種標的的投資的速度也創造了自2009年8月份以來的新高。

結合上述兩個變化，根據我個人的觀察，從1980年以來，通貨膨脹和利息率可能真的是創造了一個最低點，以后再想找現在這么低的通貨膨脹率或者是利息率，恐怕不存在。

第二個長期趨勢的判斷是關于大宗商品。這個圖顯示的大宗商品價格是1720年到2020年，1890年的時候開始進入了一個新的上升通道。

為什么用這么長的歷史數據呢，是想告訴大家人類整個活動離不開地球，大宗商品都來源于地球，整個地球就這么大，地球的資源會越來越少。人類開采的難度會越來越大，盡管技術、勞動生產力水平在提高，開采成本會越來越高。

第三個大趨勢希望跟大家分享的是關于黃金的變動。有一個最基本的看法是，很多人投資黃金都想預測黃金，預測黃金難度真的很大。預測黃金有一個規律，歷史來看，70%的黃金的變動能用美元來解釋。

別小看那30%，這30%常常是發生預測失誤的主要原因，因為影響黃金的因素實在是太多。如果要找起來，任何一個因素幾乎都可以影響。如果要仔細展開，黃金的需求是一個最基本的金屬，但是黃金的貨幣屬性又造成了其在投資領域中占有重要的地位，特別是現在交易貨幣的人都交易黃金。尤其是最近這十幾年紙幣的泛濫，躲避紙幣風險的重要手段就是黃金。

如果用各種貨幣來衡量黃金價格，大體上來說趨勢一模一樣，就是趨勢長期上漲。包括用日元看黃金，人民幣看黃金，用全世界主要國家的貨幣看黃金，黃金都是長期上漲的，所以能看出來黃金是紙幣的一個對沖。

但是這30%有什么因素不容易掌握呢。這里面還有政府的原因，比如講一個政府突然發生了什么政變，哪個政府的政策發生了變化。即便不是太大的國家，這個國家居民都買黃金的話，黃金價格就會上漲很多。

盡管全球的金是很有限的，但是從交易額來看市場很大，交易很活躍。因此想把黃金預測搞對，難度非常之大，把握這70%的相關性，那30%有一半取決于你是否幸運，另外一半取決于你是否真的做了很多功課。

三、美國新總統面臨的問題短期內很難解決

關于美國總統大選，我在這里跟大家分享兩個最基本的簡單的事實。我看到國內外很多評論，對于川普當選總統寄予厚望，似乎美國的問題、世界的問題都在等待他來解決，但是根據我個人的經驗來看，大家不要對此期望太高。

原因是什么，這是由制度決定的，尤其是美國這樣的國家，第一總統有沒有影響力?有影響力，但是他的影響力的釋放是要靠時間一點點來的。第二總統也不是想干什么就干什么，他必須要接手一個前面累積這么多問題的國家，只能一點一點的去解決問題。

所以一定要在腦子里有這樣一個基本判斷，美國的問題是什么、困難是什么、這些困難會長久的困擾美國。例如，我們經常講，政府預算里頭的固定支出這部分是必須拿出去，人頭費、維持政府的正常運行等等，這個比重年年在提高，而且提高的幅度很大，這就是為什么美國累積的債務數量非常可觀，平均每個人大概已經超過了一萬多美元，而且朝著兩萬美元前進。

為什么沒有發生問題呢，就是全世界把美國都慣壞了，原因是什么，美元是國際貨幣，它發了債全世界人都搶。

我發現國內很多朋友到美國旅游，美國真的是一個天堂，工資不少掙，東西很便宜。比較起來在紐約買一個東西可能比國內還要便宜，尤其是從中國出口的關系，在國內買可能反而還要貴一些，所以能看出來，全球都搶美國的市場，于是乎美國的市場東西很便宜，但是美國的問題在不斷的累積。

美國不斷的買東西不斷的發貨幣，債務在不斷的增長，這個趨勢還在繼續。在預算中固定支出很難壓縮的部分， 2013年是64.9%，2015年這個數已經到了68%。2016年的話可能略有增長。財政預算中間如果68%完全都是需要固定支出的，財政預算的回旋余地有多大。

這要提出一個挑戰就是，川普想大規模的搞建設，你的錢從哪來?這恐怕是直接的、馬上將面臨的問題。而且還要減稅，如果把企業的稅從35%減到15%，美國的財政赤字會增長多少。

因此美國的問題不是其他的國家要制約他，是自身的規律制約他。川普想減那么大規模，未必減的成，到了國會一討論發現赤字陡然間上升這么多，會造成什么結果。美元將不是升值而是貶值，美國的運行就會發生問題。要么借債要么大規模削減預算，削減預算是一個直接抵抗增長的措施，政府削減預算，政府的消費就少了。

所以經濟規律本身制約著川普的政策到底多大程度上能落實，所以不要聽到媒體在那嚷嚷，他一會兒想干這個一會想干那個，我們腦子里有個弦，這些政策會大打折扣。他想把企業的稅降低15%，如果他能實現的話，這對全球的經濟和企業是一個重磅炸彈，企業會重新評估各種項目，要不要在美國立項。理想是好的，多大程度上能實現是巨大的問號。當然既使達不到這么高，假設減了10%，這個刺激力度也不小，資本有可能回流。如果很多美國企業回流，這對中國的經濟到底有什么影響?對全球的經濟有什么影響?這個恐怕都是我們應該注意回答的問題。

回到美國面臨的問題，養老金問題也很突出，也是制約美國增長的問題。從教科書的角度來學的話，20年以前養老金投資的基本假設是資本的平均回報率長期來說大概是5%—6%，就是說20年以前設計的保險產品，或者是各種退休產品，基本上有一個假定就是所用的利息率大體上是5%~6%。2008年的金融危機到現在，全球范圍內各個央行大規模的降低利息率，幾乎降到了零。根據11月3號的數據，美國50個州總計的負債是3.8萬億，比2014年高了5%。在這3.8萬當中，大概只有2/3這個錢是有資源能夠保證退休人員拿到的，還有1/3約1萬1千億沒有出路。由于長期的低利率，退休基金無法實現承諾的5%左右的回報，就產生了支付缺口。這個缺口怎么樣補足呢，很難說，現在沒有很好的方法，各個州的矛盾也不少，只能往后拖，現在按照過去的承諾我給你錢，再過十年沒錢了，后來再退休的人就沒了。這都是美國的固有矛盾。

利率降到零沒有空間了，又采取量化寬松，等于往經濟系統里面拼命的打錢，美國的量化寬松讓其他地方也就學會了，日本早就開始弄，歐洲也在弄。其實中國過度的信貸擴張大體上也差不多。

所以我有一個基本判斷是在全球范圍內充斥了大量的資本，相對于經濟的實體相比過去正常運營的時候，不知道多了多少倍。往系統里打錢容易，從系統里往外把錢拿回去很困難，尤其是過度寬松以后、長期的低利率以后，往外拿錢的時候往往都是產生各種金融危機的時候。

為什么，因為緊縮的結果是使已經掩藏的矛盾最容易暴露，當中薄弱的環節難以維系就會發生危機。如果美聯儲2017年開始大規模加息，某個國家或者某種貨幣或者某個地方一定會發生一定程度的金融危機，這個事情在歷史上已經被反復證明過。

四、經濟周期與經濟發展的幾個固有矛盾

在座經濟學家不少，我有一個感覺，不管是中國和外國的經濟學家都要關注一個問題，我們指導現在經濟運行的、或者叫反周期的一些經濟政策就是兩大政策，貨幣政策和財政政策。實際上貨幣政策和財政政策創造初始的環境和現在天壤之別，那個時候的債務不像現在這么高，總體政府的預算赤字也不像現在這么高，所以經濟學家提出的一個問題就是我們的貨幣政策和財政政策有沒有一個限制，我們這種反周期理論和政策是不是走到頭了，要不要一種新的理論來指導未來的全球的資本市場。

還有一個矛盾大家也得注意，我們講了很多過去全球化，剛才我看牛博說了一下，全球步入后全球化時代，是不是進入了后全球化時代我不知道，但是有一點，全球化的過程當中掩蓋了一些矛盾值得大家關注。全球化等于是不同地區生產要素跨界的流動。全球化過程當中，資本相對比較容易跨界，但是勞動卻不能輕易的跨界。現在看到的歐洲難民問題、墨西哥非法移民到美國的問題，勞動力的跨界始終是受到限制，理解這個矛盾對于我們如何理解全球化，或者全球化未來的發展趨勢非常重要。資本跨界相對容易與勞動力跨界相對艱難造成的各種現象，會危及到政治的穩定。歐洲現在面臨的就是這個問題，并且很難解決。

第三個問題是科技進步和人口增長間的矛盾。我們現在拼命搞新的科技、新的創造、都是要提高勞動生產率、降低就業人數的。但全球人口在穩定增長，中國相對來講由于人口控制，增長不是特別強勁，勞動生產率的提高就與人口的不斷增長形成了一個矛盾。這個矛盾不僅產生在發展中國家，也產生在發達國家，這個矛盾直接關系到地區之間的平衡。地區之間平衡問題的解決靠的是匯率。地區之間發展不平衡了，可以通過匯率調整。如果是部門之間發生的不平衡，調整起來就很困難，就會產生像林毅夫和張維迎的爭論。

勞動生產率的提高在各個區域之間與行業部門之間是不一樣的，不是齊頭并進的，這種平衡就會被打破，如何平衡直接關系到經濟政策如何反周期，政策的落腳點是不是有效，這個恐怕是經濟學界值得研究的問題。還有一點，永遠記住了，經濟增長不平衡是一個常態，基本上處在平衡的時候很少，不平衡是一個常態。

五、中美貿易不平衡與匯率的博弈

我簡單講一下中美關系問題，中美關系問題很值得我們深思，這是我們躲不掉的問題。從這幾個數你看得出來，為什么川普要指責中國，說中國操縱匯率。通過這些數據，我想告訴你為什么在美國這個問題很嚴肅。

2015年美國的貿易赤字一共五千多億，五千多億的分布中國占了3340億，日本占550億，墨西哥占580億，歐盟占1030億。川普當選以后匯率先動了，人民幣對美元僅僅貶值了1.9%，日元貶值了7.1%。歐元了貶值了4.4%。

川普指責中國，其實中國很冤枉。未來2017年，中美在貿易問題上的摩擦，或者說是人民幣問題上面的博弈才開始。到底怎么出牌，中國有哪些牌，美國準備打哪些牌，這里面的未知數太多。

中國如果真的要對抗美國的話就公開講，你想讓我放開人民幣、不操縱、不控制，那更好了，人民幣可能一下子貶很多，對中國的出口更有利。

六、科技發展中蘊含的風險

看華創證券的研究報告里面，專門講到無人機和無人駕駛汽車技術。作為投資人來說永遠不要鐘愛技術本身。你如果是搞技術的，你對技術非常鐘愛，這是你研究一輩子的東西。對于投資人來說，我擔心你可能太鐘愛你這個技術了，有可能忽略技術面臨的其他方面的挑戰。

無人機的問題實際上是一個法規問題，美國到現在為止對無人機的要求有很多法規，比如無人機飛行的高度，現在規定不能超過400英尺，而且必須在能看到的條件下操作，操作人員必須要有執照，不是隨便拿一個無人機就飛，這里面有一個法律問題。

在美國我家里一個后院，你跑到我后院來了，我有權打掉嗎，它來了隱私被偷走了，這些在美國都是沒有定論的。美國這方面的法律還在大規模的制定。有人講用無人機送藥，聽起來很快，可是送的是什么藥、要不要規定航線等等問題。暫時的規定是凡是0.5—55磅的無人機飛行要申請允許，操作人員盡管是在地上操控也要有執照，這些都會制約無人機的大發展。

什么方面的應用限制是少的，軍事的可以，一個無人機跑到阿富汗打仗沒人管你，所以腦子里有數到底投什么。

無人駕駛汽車也是一樣，最難解決的是監管的問題。和監管部門聊起無人駕駛汽車，首先登記管理都是大問題，一個無人駕駛的汽車和一個車撞上了，怎么解決問題。

更可怕的是無人駕駛汽車如果讓恐怖分子控制了怎么辦。技術上是可以的，法規方面能不能可行是另外的問題。