資金池沒那么神秘，一文講清資金池的來龍去脈

什么是資金池？資金池到底是如何產生的？為何央行出臺政策“不得歸集資金搞資金池”？不設立資金池，P2P該怎么做下去呢？

資金池（Cash Pooling），顧名思義就是把資金匯集在一起形成的類似蓄水池的資金池子，資金池一詞,源于世紀八十年代的西方企業集團。資金池在內部化理論、委托代理理論、有序融資理論等理論基礎上，大型跨國集團與國際商業銀行聯合開發，并形成了資金池這一資金集中的管理模式。

資金池類型

1.傳統金融行業的資金池（資產池）

資金池概念首先提及的是2013年8號文，但其實監管層在2011年的王華慶關于規范銀行理財業務的講話中就首次明確提及“多個產品對應多筆資產”的“多對多理財產品”屬于違規。主要是指銀行理財所對應的債權（信貸資產）需要一一對應，不能存在一個“資金池”來進行期限錯配的蓋帽游戲，傳統金融行業的資金池（資產池）具備核心幾個要素：獨立核算、關聯交易、信息披露、期限錯配、獨立托管。符合上述要素的均可算作對應監管部門監管的資金池。

2.互聯網金融行業的資金池

如今P2P網絡借貸飛速發展，其中營建資金池的平臺亦不在少數，而在互聯網金融行業的資金池定義就顯得更加廣義！通俗來講：資金池就是所有資金匯集到一起，形成像蓄水池一樣的儲存資金空間，一來有源源不斷的資金流入，二來也有因各式各樣的需求而導致的資金流出。

互聯網金融行業的資金池有兩種類型：

1. 真正的資金池：資金匯集并且資金錯配，也就是錢匯到平臺的一個賬戶里，然后可能會涉及到新項目募集來的錢用來還老項目的到期還款的。缺點是：一個項目出問題了，容易引發其它項目的問題，平臺可以帶著錢跑路。

2. 資金池的擦邊：資金匯集但專款專用，也就是錢匯到平臺的一個賬戶里，但是錢是專款專用的，哪個項目募來的錢就打給相應的借款人，哪個項目的還款就還給相應的投資人，不穿插使用。缺點是：平臺可以帶著錢跑路。

央行對P2P提出的三條紅線其中一條就是“不得歸集資金搞資金池”。“互聯網金融風險專項整治工作實施方案”、“網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法”、“關于促進互聯網金融健康發展的指導意見”這三個文件中，也明確“網絡借貸平臺（P2P）不得設立資金池，不得自融、自保”。

接下來是最重要的，法律明令禁止的P2P資金池到底是如何產生的?

P2P網貸平臺資金池的營建與P2P平臺的經營模式密不可分。P2P最初的經營模式僅僅是提供貸款信息中介，也就是說平臺自身的性質是一個信息中介機構，主要靠收取中介費以營利，不參與到交易之中去。但是在我國的經濟社會大環境下，P2P平臺的營運模式已經脫離了最初單純中介的性質，平臺或多或少的都會參與進交易中去。下面來分析一下在我國P2P平臺營運模式下，資金池是如何產生的。

1.債權轉讓運營模式

產生資金池的主要運營模式就是債權轉讓模式。在該模式下，主要存在三方當事人，借款人、流轉人、投資人。此處的流轉人為自然人。其中，P2P平臺在該模式中扮演的是一個服務平臺。流轉人一般為平臺的實際控制人，其通過平臺將自有資金借貸給借款人，獲得債權，之后流轉人將債權包裝成一種理財產品通過P2P網絡貸款平臺向投資者發售。投資者通過購買平臺發布的理財產品受讓債權。這樣流轉人就成為了借款人與真正出借人也就是投資者之間的橋梁。由于在傳統的單純中介模式下，平臺的業務發展主要依賴于用戶自己的尋求，這種模式發展較為緩慢且比較僵化，平臺自主營業的靈活性不佳。因此為了實現利潤擴大化，平臺便通過債權的拆分與組合，以銷售理財產品的方式收集資金，再選擇有投資價值的融資需求者進行放貸，獲得債權，之后再進行金額與期限的錯配，這樣，就會有一部分資金沉淀下來，這部分資金可以為流轉人任意處置，于是就形成了類似于銀行吸儲放貸功能的資金池。

2. 虛假標

即通過假項目融資，而且可以通過反復發假標的方式，形成資金池，并利用這種方式進行到期資金兌付，剩余資金則被挪作他用。有些線下私募基金與線上平臺聯動，已成為P2P平臺普遍采用的模式，為了籌集資金，一些平臺通過線下發行私募基金，再線上轉讓收益權的方式融資，但資金到手后，即被挪作他用。換言之，此類項目實際上是在變相發假標。

3. 期限錯配

一些借款方資金使用時間較長，發標時不受投資者歡迎，平臺就通過拆標的方式發布短標，借款第一次到期后，利用同一個項目再次發標，再將資金借給借款企業，用于歸還投資人，但借款并未實際歸還。

4. 挪用資金

有的平臺采用等額本息的方式，借款方每個月還本付息，但平臺只向投資人付息，期滿后才歸還本金。在此過程中，借款方歸還的本金，被平臺挪作他用。

P2P資金池為什么被法律禁止？

1.資金池與非法集資

P2P資金池的最大問題，在于其與非法集資界線模糊。

所謂非法集資，是指單位或者個人未依照法定程序經有關部門批準，以發行股票、債券、彩票、投資基金證券或者其他債權憑證的方式向社會公眾籌集資金，并承諾在一定期限內以貨幣、實物以及其他方式向出資人還本付息或給予回報的行為。

從該定義中我們可以看出，非法集資需要滿足四個基本要件：1行為未經有關部門批準；2向不特定的對象募集資金；3承諾還本付息；4以合法形式掩蓋非法目的。

我們通過將P2P網絡借貸資金池營運模式與之對比，可以清晰的發現，前三個要件，P2P平臺資金池營運模式均符合。如果P2P網絡借貸平臺不具備這種非法的目的，那么其行為是不應當被認定為非法集資的。但P2P網絡借貸平臺在運行資金池的實際過程中，其對資金池的資金擁有絕對的控制權，資金用不用，用在哪全憑平臺自己定奪，廣大的投資者不會知道自己的投資被用于何處。平臺恪守本分安心經營還好，一旦平臺攜款跑路，或者有人假借P2P網絡借貸名義創設一些虛無縹緲的假標，聚攏大量資金后逃走，這明顯就已經跨越了P2P網絡借貸的營運界線進入到了非法集資的范疇。合法營運與違法犯罪只差一步，而且是模糊而微妙的一步。

2.資金池與非法吸收公眾存款

P2P網絡借貸平臺建立起自己的資金池，大量吸收民間資本，該行為亦涉及到非法吸收公眾存款行為。

所謂非法吸收公眾存款，是指未經中國人民銀行批準，向社會不特定對象吸收資金，出具憑證，承諾在一定期限內還本付息的活動；所稱變相吸收公眾存款，是指未經中國人民銀行批準，不以吸收公眾存款的名義，向社會不特定對象吸收資金，但承諾履行的義務與吸收公眾存款性質相同的活動。

由上文中P2P網絡借貸運營模式的解析我們可以看出，其與非法吸收公眾存款十分類似。P2P網絡借貸未經央行批準，其打著金融投資的旗號，承諾還本付息且是高利率付息來吸引公眾投資到平臺，匯入其資金池，而憑證就是P2P網絡借貸所銷售的理財產品合同。

我們其實可以這么認為，P2P網絡借貸利用資金池，吸收公眾資金，再選擇借款人將資金貸出，這幾乎與銀行的吸儲放貸行為無異。因此P2P網絡借貸極有可能因涉及非法吸收公眾存款而被叫停業務。

3. 跑路風險

“資金池”風險，關鍵在于形成了一個金額龐大并且能被平臺進行全權處理的資金，有跑路風險。據統計所有跑路平臺均涉及”資金池”風險，均未進行第三方資金托管或銀行存管，較于相對可控標的違約風險，跑路平臺仍然全部涉及資金池風險，未進行資金托管。換句話講，在資金池風險下，一看到情況不對平臺可以捐款走人，反正錢在平臺手上。

4. 龐氏騙局

一個平臺不斷的借新換舊，其所有壞賬與利息均以新債覆蓋，并不來源于項目收益本身，長此以往就形成了所謂的”龐氏騙局”，此時項目的收益對機構運轉不重要，而唯有不斷有新資金進入才能維持機構運轉，其本質類似于”傳銷”。”資金池”風險為”龐氏騙局”提供了土壤，壞賬率的高低是識別龐氏騙局的主要指標，對于充分分散的標的，有一條簡單的公式：投資者收益=企業利息-壞賬率

企業的利息支付受制于盈利水平相對固定，若保障投資者收益在一個相對高位則需要一個十分低的壞賬率。在征信系統發達的美國，大型P2P網貸公司lending club的數據顯示，其壞賬率一度高于10%，而在征信制度缺失的國內，一些P2P平臺自身提供的壞賬率竟長期低于1%。如果壞賬率被人為掩蓋，那么為了遞補投資者收益，平臺以”資金池”為依托借新還舊（龐氏騙局）的概率是很大的。這種騙局在大的金融機構發生的破壞性難以估量，如果將上面的平臺跑路比作急性病變，那么龐氏騙局就是一種更加危險的慢性病，它會使得風險雪球越滾越大，當騙局被揭露往往對行業造成巨大沖擊。

5. 挪用與自融

未經授權平臺拿”資產池”去買股票，買債券，做回購，甚至借給其它平臺等，都屬于挪用。自融是挪用中的一種，平臺把錢拿來擴展自己的經營，收益由平臺獨享，而風險則由投資者隱性承擔。

6. 風控制度形同虛設

既然所有的資金都在一個賬戶里，并且平臺能隨意挪用這些資金，那么實際上也不需要區分所謂的”風險保障金”（用于補償企業違約），平臺可以隨意擔保（反正最終用的是資金池）。

綜上所述，P2P網絡借貸營建資金池的行為容易引發諸多非法金融活動界限模糊不清，難以區別。

禁止設立資金池，P2P如何應對？

1.托管主體之爭

銀監會的十大監管細則中指出P2P網絡借貸絕對不能有自己的資金池，P2P應當進行資金第三方托管。

但是對于托管主體由第三方支付來擔任還是由銀行來擔任一直爭論不休。在此之前，就P2P資金托管問題，第三方支付與P2P網絡借貸平臺已經有過廣泛合作。與銀行相比，第三方支付更善于做這種面向小微企業與個人的金融服務。從P2P網絡借貸產生的根源來看，很大程度上就是因為傳統銀行金融機構的“金融歧視”，使得小微企業和個人融資困難，因而催生P2P網絡借貸在我國飛速發展。但相對而言，銀行資質更優，更能為P2P提供價格低廉的托管服務。第三方支付機構之所以主動承擔托管資金的職責是因為其可以從中營利，但是對于本身就依賴于傭金營利的P2P平臺來說，第三方支付較高的手續費（這個費用可能會達到每筆千分之二到千分之三）會影響P2P平臺的利潤，限制其發展。因為若P2P平臺將此服務費用平攤至用戶，那么其競爭力就會下降，這對于本來盈利空間就狹小的P2P平臺來說壓力不小。

在上述的困境下，也有人提出銀行與第三方支付機構合作來實現對P2P網絡借貸資金的托管。他們主張將資金托管細分，使兩者能夠充分合作，理由在于第三方支付機構已經掌握了大部分的平臺資源，將其排除出托管體制外，會引發不小的抵觸和一系列的麻煩，因為這意味著法規一出臺，第三方支付機構與P2P平臺就要終止合作，對于已經穩定的法律關系無疑也是一種破壞，因此其有必要繼續進行這項業務。然而銀行的資質和公信力更強，法律規定也適合其做資金托管。因此希望在未來第三方支付機構做賬戶體系加上支付功能，資金直接交給銀行來監管。

我們認為，無論是第三方支付機構和銀行單獨承擔資金托管業務還是兩者充分合作共同承擔此項業務，均不足以完全確保P2P網絡借貸的資金安全，因為此方案主要解決的是技術和服務問題，對于確保P2P平臺發放的標的真實，并沒有實質上的影響，也難以做到實質性的審查。

他們無權審查P2P平臺自身的業務活動，比如：P2P做假標；因其他不真實的業務活動到期，無法償還債務，最終破產；聯合借款方進行欺詐；自己虛設借款方進行欺詐等，其損害的依然是投資者的利益。

因此本文認為托管主體為銀行還是第三方支付機構無傷大雅，而是應當加入一個業務登記主管機構，并賦予其審查登記P2P網絡借貸標的真實性的權力，之后由其反饋信息給第三方資金托管機構和投資者，以確保資金的安全。

2.資金托管下的權利義務分配

資金托管會涉及到五個主體：借款方、P2P平臺、投資方、登記機構、第三方托管機構。

在此情形下，登記機構有權對P2P平臺與借款方之間的合同進行實質審查，同時要負擔向投資方與資金托管機構反饋P2P業務標的真實性狀況的信息，在有重大不真實標的的情況下可以凍結資金托管中的賬戶，也要負責回應借款方的咨詢，例如借款方對P2P平臺資質的質疑。

而P2P的資金必須由第三方資金托管機構進行托管，P2P不能直接觸碰資金，其對資金只有凍結與解凍的權利，即客戶將資金打入資金托管機構下的個人賬戶中，再由P2P對客戶進行信息發布，獲取客戶投資確認后，P2P依據合同可以申請資金托管機構凍結賬戶，以免客戶隨意抽資，待滿標后，再解凍資金發放至借款方。P2P還要承擔向登記機關匯報業務標的真實性的義務，每項業務均需進行登記，以方便登記機構查詢核實相關信息，以免出現假標。

而資金托管機構則需要根據登記機構的授意進行資金賬戶的凍結與解凍，并及時反饋消息給投資方。正如人人貸副總裁顧崇倫所言：“如果真正要推動第三方存管業務，還是需要一個類似于證券的第三方存管中的核心角色——中央登記結算中心，將所有的借貸信息標準化，統一化，并可供第三方核實。此舉才是P2P資金第三方托管真正的未來。”

3.銀行存管的現狀

面對資金池問題，國內許多的P2P平臺紛紛與第三方支付、銀行開展P2P聯合資金存管。目前銀行參與P2P資金存管有兩種模式：銀行自身建立小賬戶模式，同時嫁接第三方支付或銀聯等支付通道實現跨行資金流轉；或由第三方支付機構搭建賬戶體系并提供支付通道，銀行則提供資金存管的服務，平臺上的投資人和借款人在銀行擁有獨立的賬戶。

P2P資金存管，要清楚以下：

首先，第三方支付并不等同于第三方托管，許多第三方支付機構跟P2P平臺合作只是充當支付通道的角色，而低劣平臺則混淆概念，夸大其詞，弄了一篇極具”嚴謹”的”加長版”托管協議給投資人看，現實中有幾人操這份心會把它看完？

另外，托管不僅僅只是代投資人保管資金，還要承擔替托管人進行賬戶清算、進行托管資產核算和估值，監督并幫助投資人進行合理的投資運作等責任。

目前，中國的第三方支付機構托管業務尚不達標，且網絡支付、網絡投資詐騙案件層出不窮，從銀行最新的《支付新規》來看，不僅P2P正被合圍，整個互聯網金融行業正被合圍，組織是不期望看到一個監管尚未完善的行業去替另一個行業作托管業務的。因此，銀行存管實為必然！那為什么不是銀行托管呢？至于這一點，銀行也是未能找出一套適合中國P2P托管的行之有效的方案。但隨著了解的深入，互金行業發展的明朗化，存管勢必轉化為托管，當然，轉化過程也不可能一蹴而就，在這期間也并不意味著P2P平臺資金不實行銀行存管便不是正規平臺之說，另外，第三方支付機構托管P2P資金也不是不可，只是時機尚未成熟，待到互金發展趨于平穩，即便第三方支付機構沉默，市場也會發聲。

綜上所述，我們不能簡單將“資金池”理解成資金形成的一個池子。更不能妖魔化“資金池”，畢竟互聯網金融行業最開始的時候，資金池是為了解決出借人和借款人之間,信息不對稱的狀態，避免逾期貸款和龐氏騙局。我們應該通過流程設計，來防止惡意的資金池出現。真正解決資金池的方案是金融機構的接入，同時配合第三方托管機構，相信不久的將來，資金池會得到良性的解決，為廣大投資者進行服務。