2017中國報告 | 八大賣方研判A股

申萬宏源：成長仍是“重頭戲”

在多重利好有望形成共振的2017年，A股結(jié)構(gòu)上將呈現(xiàn)周期先搭臺、但成長仍是“重頭戲”的格局，新興成長行業(yè)經(jīng)過長時間調(diào)整，在2017年春節(jié)后可能迎來“輕裝上陣”的行情。

在具體配置上，以下六條主線存在較大的收益空間，分別是：有望受益于建軍90周年、資產(chǎn)證券化等一系列利好催化的軍工板塊；國產(chǎn)輪胎、汽車電子等汽車后市場以及新能源汽車、汽車輕量化方向；沿著財政擴(kuò)張主線的新基建方向，如軌交、高鐵和PPP 可能與一帶一路戰(zhàn)略形成共振；快遞、跨境電商新消費、創(chuàng)新藥、生命科學(xué)、教育等新消費和服務(wù)業(yè)；自主可控，人工智能、信息安全、國產(chǎn)芯片、北斗等新經(jīng)濟(jì)投資也有望在2017年上演“重頭戲”。

結(jié)構(gòu)上，我們認(rèn)為2017年會呈現(xiàn)“上半年價值下半年成長”風(fēng)格，如果價值風(fēng)格年末極端演繹，2017年初風(fēng)格就會提前回到成長。

海通證券：震蕩市走向牛市

比較國內(nèi)大類資產(chǎn)，股市性價比高，地產(chǎn)調(diào)控會強(qiáng)化銀行理財和險資等配置轉(zhuǎn)向股市。

在過去幾年產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)一直在優(yōu)化，消費和科技類行業(yè)利潤占比不斷升至15%以上，合計利潤增速25%左右。供給側(cè)改革和國企改革融合深化，傳統(tǒng)行業(yè)盈利筑底回升中，預(yù)計2017年全部A股凈利同比為8%，結(jié)束4年的底部盤整，開始回升。

展望2017年，對于A股投資策略為震蕩市走向牛市，雖然近期保險舉牌、萬能險發(fā)展受到監(jiān)管的影響，但是目前險資配置權(quán)益資產(chǎn)僅14%，中期來看加大股權(quán)配置比例仍是大勢所趨，明年上半年邊際主導(dǎo)資金仍是險資、銀行理財?shù)扰渲眯唾Y金，市場仍會延續(xù)目前價值投資風(fēng)格。下半年隨著企業(yè)盈利不斷改善和改革政策不斷落地，市場風(fēng)險偏好會提升，對成長性的要求會高于確定性，且中小創(chuàng)高增長業(yè)績促使高估值將逐漸被消化，市場風(fēng)格有望重回成長。

國信證券：股市“N”型走勢

2017年股市預(yù)計呈“N”型走勢，復(fù)蘇分歧貫穿上半年，變革預(yù)期引領(lǐng)下半年。

隨著上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的陸續(xù)出爐，市場將進(jìn)入觀察期，若如上述分析復(fù)蘇證偽，股市可能調(diào)整下行，時間可能延續(xù)至三季度。其他風(fēng)險點還包括美國特朗普上臺之后政策不確定性、歐洲政局更替等對全球經(jīng)濟(jì)的變數(shù)。

而臨近年中至10月份，“十九大”改革預(yù)期有望帶動風(fēng)險偏好回升，新執(zhí)政周期若在供給側(cè)改革、國企改革、金融監(jiān)管改革等領(lǐng)域有所突破，而此時恰逢股市調(diào)整到位，行情將再次切換至成長股。

金融打底，超配軍工，尋找中高端制造及消費升級領(lǐng)域細(xì)分龍頭，配置上建議四條主線：1）金融：低估值+攻守兼?zhèn)洌ㄗh關(guān)注財險和信托子行業(yè)；2）軍工：關(guān)注軍工央企的改革；3）中高端制造業(yè)細(xì)分龍頭：軍工裝備、節(jié)能及環(huán)保裝備、機(jī)械裝備的核心零部件、交通裝備、智能化自動化設(shè)備、新能源電池組件、能源智能化管理、汽車零部件及電子化、智能家居、新型消費電子等中高端制造業(yè)。4）高景氣度的消費升級領(lǐng)域：繼續(xù)關(guān)注醫(yī)療美容、體育、文化、教育等新興消費子行業(yè)。

廣發(fā)證券：下半年或迎轉(zhuǎn)機(jī)

2017年，貨幣環(huán)境依然延續(xù)寬松狀態(tài)，有利于資產(chǎn)價格穩(wěn)定；股市在大類資產(chǎn)中的吸引力增強(qiáng)，資金凈流入可能性較大；供給側(cè)改革初現(xiàn)成效，企業(yè)盈利狀況初步改善，盈利能力也有所增強(qiáng)，從盈利端支持股市走強(qiáng)。

市場風(fēng)險在于全球性的低利率拐點出現(xiàn)，或者國內(nèi)金融領(lǐng)域去杠桿力度加大。在此之前股市有望繼續(xù)吸引增量資金進(jìn)場，呈現(xiàn)出底部抬高走勢。一旦貨幣政策收緊、無風(fēng)險利率上行或者金融領(lǐng)域去杠桿有實質(zhì)性措施出臺，那么股市將進(jìn)入歷時不短的調(diào)整期。由此可能產(chǎn)生類似于倒“V”型走勢，預(yù)計上證指數(shù)波動區(qū)間大概在2800-4000點之間。而綜合盈利、利率、風(fēng)險偏好影響，2017年下半年市場環(huán)境好于上半年。2017年對市場風(fēng)格的把握和順應(yīng)會比行業(yè)選擇更加重要，具體可以從以下幾個線索展開：第一，從供給側(cè)改革角度，推薦建筑、軌道交通、工程機(jī)械、化工、電力、航運；第二，從消費和產(chǎn)業(yè)升級角度，推薦教育、傳媒、物聯(lián)網(wǎng)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和新材料；第三，從避險角度，推薦有色、醫(yī)藥。主題投資方面，推薦國企改革、“一帶一路”和次新股。

中信建投：價值回歸 防御為先

從投資者結(jié)構(gòu)的視角來看，杠桿去化的絕對收益者正逐漸成為引領(lǐng)市場風(fēng)格的風(fēng)向標(biāo)，這一變遷將使得低風(fēng)險偏好風(fēng)格以及“緩漲急跌”的運行特征成為A股的重要發(fā)展趨勢。作為脫胎于長波衰退轉(zhuǎn)蕭條時代背景的產(chǎn)物，“資產(chǎn)荒”和“資本浪潮”仍是長期存在于資本市場的重要力量，但隨著內(nèi)外部環(huán)境的邊際變化，二者對于市場的作用也在經(jīng)歷由總量邏輯到存量邏輯的演化。

而價格體系的風(fēng)光旖旎是今年業(yè)績修復(fù)行情最強(qiáng)有力的支撐，但隨著周期共振力量的耗散，持續(xù)的價格回升也開始向制約因素轉(zhuǎn)換。在微觀層面反制和宏觀政策掣肘的催化下，總需求和利潤高點將逐漸顯現(xiàn)，對于股票市場而言，在配置上，上半年可借鑒傳統(tǒng)滯脹模式下的防御和后周期通脹邏輯，下半年關(guān)注低估值、高股息藍(lán)籌股，成長或有結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

2017年主題配置策略是價值回歸，2016下半年，主板與中小創(chuàng)走向分化，主題行情從年中巔峰走向年底低谷。在市場投資者結(jié)構(gòu)變遷、監(jiān)管趨嚴(yán)、流動性收緊的背景下，規(guī)避高估值，立足價值是必然選擇。沿內(nèi)生驅(qū)動的邏輯，2017年，國企改革向縱深推進(jìn)亮點延續(xù)，消費作為逆周期主題面臨再次升級，信息安全在去全球化趨勢下價值日益凸顯。

中金公司：結(jié)構(gòu)性機(jī)會優(yōu)于2016年

經(jīng)過2015年下半年大幅回調(diào)及2016年至今的盤整，當(dāng)前市場并非沒有風(fēng)險，但預(yù)計資金在資產(chǎn)之間輪動的特征將繼續(xù)演繹，隨著股價調(diào)整和盈利增長消化估值，股市精選個股的空間逐步打開，2017年結(jié)構(gòu)性機(jī)會將優(yōu)于2016年，A股全年有望實現(xiàn)個位數(shù)收益。

結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、政策與改革穩(wěn)增長等背景，建議當(dāng)前沿著兩條思路：精選大消費，特別是受新技術(shù)、新模式影響的類別，主要在醫(yī)藥、TMT、教育、物流、食品飲料、家居等與消費相關(guān)領(lǐng)域精選個股逢低吸納，同時金融中的中小銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融等領(lǐng)域也值得關(guān)注；階段性關(guān)注受政策與改革預(yù)期支持且估值在合理范圍的周期性板塊。建議低配地產(chǎn)、部分今年已經(jīng)有所表現(xiàn)的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈板塊以及部分結(jié)構(gòu)性低迷且尚未看到明顯改善的行業(yè)，如零售、航運等。預(yù)計整體資金的寬松也將支持主題活躍，國企改革、5G、破壞性創(chuàng)新(人工智能等)、教育與文化、軍工等值得階段性關(guān)注。

招商證券：七大猜想貫穿市場行情

2017年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)處于長周期的底部，經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，但供給側(cè)改革的積極效應(yīng)開始顯現(xiàn)。對于2017年七大猜想分別是：螺旋市依舊——無論經(jīng)濟(jì)是否L型走勢，股市依然表現(xiàn)出螺旋市特征，尤其是主題投資上；波動率低迷——股市波動率維持低位震蕩，創(chuàng)業(yè)板波動率很可能進(jìn)一步降低，期間會有明顯起伏；同步性減弱——上證指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的同步性會進(jìn)一步減弱，甚至不排除分道揚(yáng)鑣的可能；指數(shù)沖浪前行——主板全年收益率繼續(xù)略微戰(zhàn)勝創(chuàng)業(yè)板；機(jī)構(gòu)配置騰挪——機(jī)構(gòu)投資者倉位延續(xù)窄幅波動，風(fēng)格配置將繼續(xù)震蕩向中大市值、績優(yōu)股靠近；價值搭臺——穩(wěn)健成長類股票具有中期超額收益；概念炫舞——非行業(yè)屬性的主題（如殼、次新、高送）依然經(jīng)常成為熱點，但全年很可能呈現(xiàn)交易主軸區(qū)間較去年略有上移的結(jié)構(gòu)性行情。

銀河證券：政策方向跟主題 長期方向選個股

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)缺乏增長動力，環(huán)境惡化，需要真正的供給主義者，刺破舊有泡沫，進(jìn)行變革，以獲得新的發(fā)展動力。全球經(jīng)濟(jì)將會迎來結(jié)構(gòu)性改善，當(dāng)然這需要數(shù)年時間，經(jīng)濟(jì)才能在中長期產(chǎn)生好的變化。雖然短期刺破舊泡沫對經(jīng)濟(jì)打擊較大，但長期將迎來新的增長動力，開啟新周期。美國作為全球經(jīng)濟(jì)龍頭在培養(yǎng)新動力，對于中國來說，中國的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革也是一脈相承的，中長期繼續(xù)看好中國經(jīng)濟(jì)前景。

2017年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)推進(jìn)，舊泡沫將被逐步刺破，經(jīng)濟(jì)將在沖擊中構(gòu)筑新的增長動力，尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會。隨著特朗普的上臺，美聯(lián)儲加息路徑將出現(xiàn)較大的不確定性，人民幣貶值壓力仍存，無風(fēng)險利率易上難下，警惕貨幣政策趨緊風(fēng)險。同時我們認(rèn)為2017年需求將逐步下滑，地產(chǎn)受制于調(diào)控，基建受制于財政約束，二者均難以維持目前的增速。在缺乏需求改善的條件下，上游大宗商品價格難以持續(xù)大幅上漲，明年P(guān)PI將出現(xiàn)拐點。隨此而來，A股企業(yè)盈利也將出現(xiàn)拐點。

2017年對A股而言將面臨一定波動，但仍存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會。重點推薦兩個方向：第一，政策方向緊跟主題，包括供給側(cè)改革及PPP；第二，長期方向優(yōu)選個股，包括大健康、品牌消費及技術(shù)服務(wù)、智能制造。

（經(jīng)濟(jì)觀察報記者洪小棠組稿）