2017年資產(chǎn)配置宜穩(wěn)中求進(jìn)：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和避險(xiǎn)資產(chǎn)都少不了

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 彭友 徐庭嫻/文 走過(guò)2016，變與不變之間，2017中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。如果說(shuō)，“高杠桿與信用債風(fēng)險(xiǎn)”是經(jīng)濟(jì)學(xué)家們掐指算來(lái)——兩件最為頭疼的事；那么，投資者而言，流動(dòng)性中性趨緊、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和避險(xiǎn)資產(chǎn)輪番“唱主角”的2017年，怎樣甄別“好”的大類資產(chǎn)，如何把握資產(chǎn)切換時(shí)點(diǎn)，則是其投資策略的主旋律了。

回眸2016：國(guó)家打響了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的攻堅(jiān)之戰(zhàn)，股票市場(chǎng)屢次絕處逢生，債市“黑天鵝”頻飛，樓市限購(gòu)限貸政策頻出……從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的口徑來(lái)看，改革無(wú)疑是2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大看點(diǎn)。2017年開(kāi)年股市再度震蕩，更突顯了配置多元化和安全資產(chǎn)的重要性。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)第八個(gè)年度向宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家、機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理、理財(cái)行業(yè)人士以及社會(huì)公眾征詢調(diào)查，探索和把脈新一年中的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、資本市場(chǎng)趨勢(shì)以及投資理財(cái)預(yù)期。與2016年初專業(yè)人士們更傾向于調(diào)低盈利預(yù)期、保存資金實(shí)力相比，2017年，穩(wěn)中求進(jìn)成為資產(chǎn)配置的關(guān)鍵詞。

2017投資標(biāo)的：股票+基金

雖然逾四成投資者看不清A股走勢(shì)曲線，但情緒似乎不妨礙他們的投資熱情與交易。

的確，資金如水，永遠(yuǎn)向投資洼地涌動(dòng)。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)的投資者問(wèn)卷調(diào)查顯示，股票和基金依舊是2017年最主要的投資標(biāo)的，占比72%。此外，傳統(tǒng)銀行理財(cái)占比10%，P2P、信托產(chǎn)品、保險(xiǎn)高收益理財(cái)產(chǎn)品、房產(chǎn)等不動(dòng)產(chǎn)、黃金等貴重金屬以及美元等外匯資產(chǎn)僅是少數(shù)投資者的選擇。

回顧2016年，股市仍處于2015年牛市后的長(zhǎng)期調(diào)整狀態(tài)之中。年初，A股曾經(jīng)歷兩天四度觸發(fā)熔斷的絕望與千股跌停的痛苦。此后1-2月份經(jīng)歷“股災(zāi)3.0”，滬指從3600點(diǎn)暴跌至2600點(diǎn)附近，每每反彈乏力，無(wú)攻而反。下半年，在諸多利好刺激下，A股整體呈震蕩上行態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)情緒回暖。2017開(kāi)年來(lái)股市再度走弱，中小創(chuàng)甚至逼近15年9月中和16年1月底低點(diǎn)。中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷指出，在經(jīng)濟(jì)減速的背景下，只有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，2017年的股市也將是結(jié)構(gòu)性行情。

海通證券研究所首席分析師荀玉根認(rèn)為，2017年年初A股的下跌是震蕩市中的回撤而非新一輪熊市下跌，中小創(chuàng)持續(xù)走弱本質(zhì)上是消化估值，節(jié)后有利因素如利率下行、國(guó)改推進(jìn)，跟蹤特朗普新政。展望2017年，價(jià)值股仍可以作為底倉(cāng)配置，持有國(guó)企改革、一帶一路及油氣鏈。

在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)問(wèn)卷調(diào)查的個(gè)人投資者中，超過(guò)四成的投資者表示看不清2017年的股市走勢(shì)，超過(guò)三分之一的投資者表示看好，僅有四分之一的投資者不看好。

市場(chǎng)中也形成兩種截然不同的看法。長(zhǎng)城證券分析師汪毅指出，“2017年暫時(shí)看不到很大的行情，仍為震蕩市，全年走勢(shì)將類似N狀。”。而經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)接觸的一些機(jī)構(gòu)投資者則認(rèn)為，2017年博取收益的機(jī)會(huì)多于2016年。

變幻莫測(cè)非唯股市，2016年債市也“黑天鵝”頻發(fā)。6月英國(guó)脫歐公投、11月的美國(guó)總統(tǒng)大選等事件點(diǎn)燃全球避險(xiǎn)情緒，全球債券收益率也經(jīng)歷了低點(diǎn)之后的回升。債券基金于去年11月底之前尚有5%-6%的收益，至12月卻在短短兩周之內(nèi)迅速被拉至1%。

在經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)的問(wèn)卷調(diào)查中，90%以上的首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)2017年流動(dòng)性將大概率保持中性偏緊的狀態(tài)。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，2017年保增長(zhǎng)(基建投資)+通脹預(yù)期抬升，以及債市去杠桿等，可能加大對(duì)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的壓力。

而歷經(jīng)監(jiān)管風(fēng)暴后的保險(xiǎn)資金則將在新的一年承壓前行。險(xiǎn)資認(rèn)為，在保費(fèi)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)的主基調(diào)下，及“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”未改善之前，相較樓市債市并不算高企的A股對(duì)保險(xiǎn)資金的吸引力仍存。險(xiǎn)資投資A股的力度不減，只是投資行為會(huì)更加規(guī)范，激進(jìn)的險(xiǎn)資舉牌行為將得到遏制。

房?jī)r(jià)、匯率那些事……

不言而喻，“房事”與“人民幣”是中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去、現(xiàn)在和將來(lái)繞不開(kāi)的心結(jié)。

2016年，全國(guó)GDP增速6.7%，CPI溫和上漲2%，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率達(dá)到71%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本保持穩(wěn)健發(fā)展。

過(guò)去一年是匯率貶值和房?jī)r(jià)上漲的組合，隨之帶來(lái)了通脹回升。長(zhǎng)城證券研究所分析師閻紅指出，2017全年行情將主要集中在兩個(gè)時(shí)間段：一是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)處于中空期，國(guó)企改革和供給側(cè)改革預(yù)期依然強(qiáng)烈的春季，二是下半年十九大召開(kāi)之前，改革預(yù)期升溫，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。

始于2014年底的人民幣貶值預(yù)期在2016年逾發(fā)顯性，這一年，人民幣匯率在美元強(qiáng)勢(shì)的影響下一度跌破6.95創(chuàng)八年半新低。2017年人民幣或仍面臨貶值壓力，盡管目前看，年內(nèi)人民幣匯率升值1.5%,1月24日中間價(jià)報(bào)6.8331。有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，央行最近在出手抽干離岸市場(chǎng)的流動(dòng)性，在岸加強(qiáng)資本帳戶的管制，匯率短期能穩(wěn)住，中期必將釋放高估的壓力。對(duì)于高凈值人群來(lái)說(shuō)，合理配置海外資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)財(cái)富保值將成為2017年無(wú)法回避的重大現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)調(diào)查結(jié)果顯示，僅有15%的投資者有強(qiáng)烈意愿配置外匯類資產(chǎn)，而超過(guò)半數(shù)的投資者暫無(wú)外匯投資意愿，占比56%。

房?jī)r(jià)是過(guò)去一年中國(guó)13億人口最常談及的一大話題。2016年，中國(guó)一、二線城市房?jī)r(jià)猛漲，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“要堅(jiān)持‘房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的’”的定位，2017年，控制房?jī)r(jià)上漲將成為各地政府一個(gè)非常重要的目標(biāo)。

在經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)的問(wèn)卷調(diào)查中，有55%的首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為2017年一線城市房?jī)r(jià)會(huì)繼續(xù)上漲10%以內(nèi)，另有41%認(rèn)為將會(huì)下跌，就像謎一般的股市，不同專業(yè)人士就房?jī)r(jià)走勢(shì)的看法亦相去甚遠(yuǎn)。此外，據(jù)本報(bào)調(diào)查，有意愿投資房產(chǎn)的投資者僅為四分之一，52%的投資者沒(méi)有投資房產(chǎn)意愿，該比例較去年下降，而另有22%的投資者在觀望之中。

方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平分析，未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)將呈“總量放緩、區(qū)域分化”的新發(fā)展階段特征，我們判斷房地產(chǎn)小周期趨于結(jié)束，這一輪房?jī)r(jià)上漲接近尾聲。

海通證券研究所首席宏觀分析師姜超認(rèn)為，通脹有望在17年初見(jiàn)頂回落。而金融資產(chǎn)將取代實(shí)物資產(chǎn)成為2017年的主要機(jī)會(huì)。匯率的重要性將越來(lái)越大，而房?jī)r(jià)的位置會(huì)越來(lái)越低。

配置：資產(chǎn)輪動(dòng)術(shù)

即使逾七成投資者青睞A股市場(chǎng)，也縱然“房事”與“人民幣升或貶”的焦慮揮之不去，就配置而言，其關(guān)鍵還在于洞悉和把握好“資產(chǎn)輪動(dòng)術(shù)”。

小鱷資產(chǎn)董事長(zhǎng)黃慧對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，“基于2017年資產(chǎn)輪動(dòng)即將開(kāi)啟，市場(chǎng)波動(dòng)也將加劇的看法，建議大家做好資產(chǎn)大類配置。通過(guò)不同資產(chǎn)類別的輪動(dòng)，來(lái)降低整體風(fēng)險(xiǎn)，增加在大幅波動(dòng)市場(chǎng)中的生存概率。”

作為貴金屬的黃金有著極大的避險(xiǎn)價(jià)值。時(shí)局越是動(dòng)蕩，黃金越是受歡迎。2017年還將有不少當(dāng)下可期的“黑天鵝”，除了美國(guó)特朗普總統(tǒng)政策的不確定性，英國(guó)脫歐更使歐盟迎來(lái)多事之秋。美元強(qiáng)弱決定金價(jià)的長(zhǎng)期走勢(shì)，而國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的變動(dòng)驅(qū)動(dòng)黃金短期價(jià)格波動(dòng)。任澤平指出，如果2017年特朗普新政遇阻，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹不及預(yù)期，美元有望回調(diào)，黃金可能反彈；反之美元走強(qiáng)，黃金可能延續(xù)下跌。

與此同時(shí)，在漫長(zhǎng)的降息降準(zhǔn)周期下，各式理財(cái)產(chǎn)品已進(jìn)入寒冬時(shí)代。縱然投資者對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂加劇，但只有10%的人愿意把錢(qián)交由追求穩(wěn)健收益的銀行理財(cái)產(chǎn)品。隨著中國(guó)GDP走下7%臺(tái)階，實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)率的下降與貨幣、信貸投放量的上升，市場(chǎng)收益率水平自2015年起就進(jìn)入下降通道。1年期銀行理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率由2016年1月的4.71%下降至11月的3.91%。居民在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)，超過(guò)三分之一的人群放棄了對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的配置，愿意拿出一半積蓄買(mǎi)銀行理財(cái)?shù)娜艘巡坏轿宸种弧?/p>

2017年是P2P繼續(xù)向縱深發(fā)展的一年，現(xiàn)行互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)監(jiān)管政策要求平臺(tái)堅(jiān)持小額分散、規(guī)范透明開(kāi)展運(yùn)營(yíng)，以消費(fèi)金融、現(xiàn)金貸、車貸為代表的細(xì)分領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，傳統(tǒng)的大額資產(chǎn)面臨退出與轉(zhuǎn)型的外在壓力，競(jìng)爭(zhēng)結(jié)果將最終深入影響行業(yè)格局。2017年，網(wǎng)貸行業(yè)監(jiān)管細(xì)則將最終落地實(shí)施，這或?qū)⒊蔀樽罱K檢驗(yàn)平臺(tái)合規(guī)性與安全性的試金石。

房地產(chǎn)價(jià)格受制于政策，大宗商品中原油和工業(yè)金屬價(jià)格受制于需求對(duì)供應(yīng)的有限消化，黃金價(jià)格受制于美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元走強(qiáng)預(yù)期……前海開(kāi)源基金投資執(zhí)行總監(jiān)謝屹認(rèn)為，從資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，2017年會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和避險(xiǎn)資產(chǎn)輪番“唱主角”的情況，投資者需關(guān)注這兩類資產(chǎn)切換的時(shí)點(diǎn)，并及時(shí)調(diào)整配置以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的變化。