“拯救賈躍亭”的不只有孫宏斌，還有他的功勞

繼1月15日，樂視與融創達成150億投資合作后，上市路途多舛的樂視影業可能又將面臨新的變數。

2月17日，證監會發布再融資新規，要求非公開發行股票距離上次募集資金的時間間隔不得少于18個月。樂視網的上次募資在2016年8月實施，意味著樂視影業注入樂視網可能要到2018年2月以后才能成行。這是否意味著樂視影業注入樂視網的承諾又將失信？

樂視網2月20日回復，公司將影業注入事項并不會受到影響，公司仍將按照承諾事項積極推進相關工作，完成本次資產注入事項。

過去的幾年中，樂視影業和CEO張昭已經面臨過多次類似的挑戰。

2017年1月15日下午，“樂視融創投資合作發布會”持續了兩個多小時。

這場發布會，涉及樂視和融創兩方交易的主要高管悉數到場，但樂視致新總裁梁軍、樂視視頻總裁高飛等人幾乎沒有得到發言機會。除了賈躍亭、孫宏斌兩位，唯一得到媒體提問的是樂視影業的CEO張昭：“樂視影業目前的估值是70億，這次估值的基礎是什么？對于樂視影業注入樂視網有沒有明確的時間表？”

1月13日晚間，樂視發出公告，宣布獲得包括融創中國在內的168億戰略投資。融創中國則拿到了樂視最優質的三大業務的股權：樂視網、樂視影業、樂視致新。

其中，融創中國旗下的嘉睿匯鑫以10.5億收購了樂視影業15%的股份，成為樂視影業第二大股東，并將派駐人員進入董事會。不過，10.5億對應15%的股份，相當于樂視影業的投后估值為70億元左右，這與此前樂視影業將注入樂視網時98億元的估值相比，縮水不少。

對此，張昭的回應中規中矩：“孫總的這次投資最重要的是認可。2016年整個電影行業出現了一個拐點，如果行業的價值要往下調，我們也應該往下調，但不等于我們認為自己的價值就跌了。現在孫總投樂視影業的估值，就是樂視影業C輪的價格。”

賈躍亭做了補充發言，并適度雕琢了張昭的“話術”：“我們認為樂視影業最起碼價值300億以上，并不是剛才講的98億。我們這次不是做IPO，只是一輪PE，我們裝入的價格，相當于一次準IPO。所以，它的估值標準是不一樣的，當然上市之后會有另外一個價格。”

樂視影業的“犧牲”

發布會當天夜里十點，《中國企業家》記者在樂視大廈見到了張昭。他剛剛結束了一個據稱“爭論十分激烈”的團隊會議，看起來心情輕松、神采奕奕。

記者首先向張昭追問了樂視影業在這樁收購案中的身份和作用。為了樂視網能順利度過資金危機，樂視影業是否做出了犧牲。樂視當然迫切需要來自融創的150億融資，但從樂視影業自己的財務狀況看，此刻是否有必要出讓這15%的股權？

張昭點起煙，略沉思了一下，解釋道：“這次并購是樂視控股對所持有樂視影業股份的出售，并沒有動樂視影業的股份結構和團隊的部分。從對樂視影業價值認可來說，這個錢還是很重要的。實際上（并購）不影響我們本來的運營，但是資金儲備更加充裕，不是壞事。”

這樁并購案是否真如張昭所說，會為樂視影業帶來資金儲備？仁者見仁。張昭所指的“沒有動樂視影業的股份結構”，意思是15%的股份由賈躍亭實際控制下的樂視控股出讓老股，并沒有要求張昭等高管稀釋股權。

但也可以說，融創只是與樂視控股做了股權轉讓的交易，樂視影業自己并未獲得新的資金輸血。況且，融創此役后將位列第二大股東，包括張昭在內的所有股東排位都將向后順延一位，融創向樂視影業派駐的董事也會影響到未來公司的戰略決策。

外界看來，孫宏斌的并購交易一直貌似激進，實則老謀深算。這次，孫宏斌從賈躍亭手上買到的，基本都是樂視可靠的優質資產，且都已經上市或者已被列入上市計劃。

發布會上，賈躍亭與張昭均表示，樂視影業將繼續推進并入樂視網的IPO計劃，如果在2017年并購重組能夠順利完成，孫宏斌的投資將是一次時間點完美的Pre-IPO，交易價格劃算，退出渠道也相當安全。

獨立上市魔咒

事實上，這已經不是樂視影業和張昭的第一次“救主”。

2011年，張昭在光線傳媒即將上市之際，離開了自己一手創辦的光線影業，加盟樂視，創立樂視影業。離開的直接原因是證監會要求光線影業并入光線傳媒，這違背了張昭創辦光線影業的初衷。

張昭曾在接受《中國企業家》采訪時說：“當初我創建光線影業的時候說得很清楚，這是一個獨立的公司，是不跟光線傳媒一起上市的，你并進去的話，我就沒有辦法按照產業的發展來進行布局了。”

創辦樂視影業之初，張昭曾明確表態目標就是獨立上市。但幾年下來，由于樂視集團發展方向飄搖不定、路途多舛，樂視影業不得不一次次地服從“大局”，承擔起提振市場信心的角色。

2014年12月，賈躍亭滯留海外，樂視網長期停牌。樂視影業適時宣布，將與樂視網合并重組，股東承諾未來一年內將啟動樂視影業注入樂視網的工作。消息公布的第二天，樂視網股價即漲停。

但之后的上市計劃并不像樂視對外宣稱的那樣順利。直到2016年5月6日，樂視網才發布公告：擬向樂視影業股東以41.37元/股發行1.65億股，并支付現金29.79億元，合計作價98億元，收購樂視影業100%股權。

與此同時，為了能把樂視網股價進一步推高，或許也為了賈躍亭建立樂視全生態系統的蓬勃野心，樂視影業背負了三年業績對賭，承諾于2016年、2017年、2018年歸屬于母公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤分別不低于5.2億元、7.3億元、10.4億元。而樂視影業2015年的扣非凈利潤僅為1.36億元。雖然在新興影視公司中，這個成績可以說比較健康，但要為驅動樂視這架龐大戰車服務，樂視影業必須做出更能讓人心振奮的承諾。

猝不及防，2016年，電影產業的寒冬到來。2016年11月8日晚間，樂視網公告稱，預計樂視影業無法在2016年完成注入，同時擬繼續推進本次重大資產重組項目，并選擇2017年、2018年、2019年三年作為樂視影業業績承諾期。

截至目前，樂視影業還沒有公布2016年的業績報表。但據業內分析，樂視影業的利潤應該比2015年有所增長，但要想達到承諾的5.2億元，應該有相當大的困難。

采訪中，張昭沒有正面回答5.2億元可否實現的問題，只是讓大家不要著急，等正式公告再看。他花了更多時間說明，現在樂視影業發展得相當健康。

“我可以告訴你們，增長的利潤非常大。至于多少，需要很多財務處理。比如《長城》它到底算在2017年還是2016年？國際的會計準則和中國的會計準則還有不一致的地方。不過我們的業績已經擺在這兒了，懂電影投資的人都算得出來。”

但是，謀求獨立上市的計劃，張昭也已不再提及。不論是主動選擇還是被動妥協，現在的張昭無疑只能與賈躍亭“同舟共濟”。他對此的解釋是：“坦率地講，我們都在成長當中。”

目前，張昭持有樂視影業3.8291%的股份，以融創最新的70億元估值計算，這些股份價值約為2.68億元。當然，如果樂視影業能成功注入樂視網，實現賈躍亭所說的“市值300億”，張昭手上的籌碼就將遠不止于此。

“我作為傳統電影公司，如果不跟樂視網結合，我就是獨立公司，沒有平臺。樂視網的市盈率是多少？傳統電影公司在A股的市盈率怎么樣？這兩者差多少？同樣產生的利潤，你會得到多少的放大倍數？我想大家很清楚。”

尋找投資回報率的“甜點”

2016年，電影產業增長僅為3.73%。如果從三年的復合增長率來看，雖然產業仍在增長，不過資本冷卻、移動互聯網營銷風口效應的消失也是不爭的事實。

過去一年中，最令張昭感到驕傲的是在資本退潮的前提下，樂視影業發行的11部影片票房全部過億。根據貓眼電影的統計，樂視影業已位列五大民營影視公司的第二名。

“這個產業里，第一次有公司取得這樣‘片片過億’的成績。”

從光線影業到樂視影業，張昭一直能保持穩健的經營和成規模的投資回報。在他看來，一個公司或一個產業，經營上要嚴格計算ROI（投入產出比），需要找到投資回報率的Sweet Spot（甜點）。在影視行業里，這個“甜點”的位置大約在15%~20%之間。

“整個電影行業每年產量大概是400多部，進入到前20%的不到100部。這是電影市場的二八定律，20%的頭部內容賺取了80%的利潤，能實現票房過億，是獲得較好ROI的重要條件。”

張昭2016年給樂視影業定了兩個要求，第一是要規模化運作，這意味著投拍影片的數量，必須要在十部以上；第二是其中大部分要過億。“片片過億”的秘訣，張昭認為最重要的是把握產品分眾定位和場景化。

張昭在光線曾花了兩三年時間，建立了一套地面化的發行營銷體系。他在幾十個重點票房城市招募發行人員，成立了地方營銷發行辦公室，進行地面推廣宣傳，讓光線的影片在每一個電影院里都有很貼地的營銷。

他把這一套已被證明可行的理論完整地移植到了樂視影業。“在碎片化的時代，每一個人會選擇為‘我’拍的電影。比如《熊出沒》這樣的動畫電影，你需要找到親子渠道營銷。”線上的親子渠道，有互聯網的親子教育、兒童游戲、母嬰電商等網站，線下的渠道去哪里找？“全國那么多電影院，你該在哪些電影院做營銷？我問團隊，你們知不知道學區房的概念？如果你跑到萬達CBD去做營銷，那里根本就沒有孩子。”

張昭要求團隊把可觸達的三千多家影院一一做出“畫像”。“哪家電影院旁邊有幼兒園、辦公樓、還是大學，我們都很清楚。能做出影院的畫像，也有影院可觸及的分眾畫像，再宣發電影時，你的體系就可以回答你的問題了。”

2016年情人節，樂視影業出品了一部以男性異裝癖為主題的小成本電影《高跟鞋先生》。開始，幾乎沒有人看好這部電影的票房收入，但張昭實地走訪了廣州的“假貨市場”，看到了許多身著異裝的男女，他認為這部電影一定會找到它的“分眾人群”。

張昭讓《高跟鞋先生》的營銷團隊完全放棄一線市場，直接全部下沉到二三線城市。線上則都在動漫網站、B站等“二次元”渠道投放。“這部片子的成本很低，但票房也突破了1億元。因為我們很熟悉每個渠道都在對應一些什么樣的人，這些人在哪里？”

張昭把這樣的做法稱作“消滅票房奇跡，創造產業的奇跡，防止貪婪”。

“做電影沒有那么復雜，它來自于創意。創意來自于哪里？來自于你跟消費者之間的距離，你見過這個人，你知道他喜歡什么，在這個基礎上才有創意。”

不過，已經被綁在樂視高速推進器上的張昭，未來會有多少按自己的經營節奏精耕細作的經營空間，目前仍然未知。

2016年12月，《長城》剛剛上映，微博上的著名影評公號“褻瀆電影”發出一句“張藝謀已死”的評論。這條評論被張昭憤怒轉發，繼而“樂視影業”官微曬出了一封律師函。這被外界多解讀為，張昭態度失據，樂視影業在《長城》的發行中自己承擔著、或者說為樂視網與賈躍亭承擔著巨大票房和利潤回收壓力。

張昭在采訪中對此的解釋是，“我說這個話，不是代表樂視CEO，而是代表張藝謀的制片人，畢竟人家是66歲的老人，你這么說合適嗎？”

至于人們對樂視影業的承壓猜測，或許在未來的一段時間里，張昭仍要不斷向外界回應：“從整個人生的財富回報來講，你都要做出可持續增長的模式。什么是上市的真正的目的？樂視影業不是要追求盡快套現的公司，否則張昭也不要這樣做了。”