完美世界：影視游戲齊頭并進 產品線豐富

公司動態事項

完美世界公布了2016年年報及2017Q1業績預告。

事項點評

公司凈利潤強勁增長

2016年公司實現實現營業收入61.59億，同比增長25.87%；實現歸母凈利潤11.66億元，同比增長767.54%；實現每股收益0.96 元。公司于2016年4月完成收購完美世界游戲資產，年報數據均為調整后追溯數據。公司凈利潤增速較快主要是因為：1、2015年石河子駿揚增資完美世界游戲業務，確認了一次性股份支付費用7.38億元，相應減少了2015年的凈利潤。扣除股份支付費用影響，公司歸母凈利潤同比增長33.72%。2、公司產業鏈及業務規模擴大，尤其是手游業務大作頻出，對業績增量貢獻明顯。

游戲業務：手游成收入主力，主機游戲增長顯著

公司游戲業務實現收入47.04億元，同比增長24.97%，占總營收比例的75.93%。游戲業務毛利率65.35%，較上一年度下滑4.79個百分點，毛利率下滑主要是因為手游毛利率相比端游為低，而2016年手游收入占比大幅提升，拉低了毛利率水平。按照游戲類型分類，公司手游收入21.55億元，同比增長45.41%，收入主要來源于2016年上半年上線的爆款手游《誅仙》，其他《倚天屠龍記》、《火炬之光》、《最終幻想覺醒》等手游也有較好流水表現。端游收入20.89億元，同比增長3.26%，報告期內公司運營的端游《DOTA2》、《完美世界》等保持收入穩定。主機游戲收入4.09億元，同比增長115.3%，主機游戲收入主要來自于公司收購的研發團隊Cryptic Studios研發的《無冬ol》，這款游戲自推出就深受歐美主機玩家喜愛，自2015年推出Xbox版之后，在2016年又新推出了PS4版本。PS4作為目前最主流的游戲主機，2016年銷量達5300萬臺，約是Xbox平臺的兩倍，從而帶動了游戲銷量大幅上漲。國內企業涉足主機游戲的較少，但在全球范圍里主機游戲收入仍占整個游戲行業的約30%，發展前景值得看好。

影視業務：精品化戰略，收視率+點播量雙豐收

公司影視業務實現收入14.55億元，同比增長28.85%，收入占總營收比例的23.63%，毛利率略有下滑。其中，電視劇業務營收11.02億元，同比增加19.31%，公司電視劇業務發展良好，其中《神犬小七》第二季、《麻辣變形計》先后在湖南衛視暑期檔熱播，取得同時段收視率第一的好成績；《靈魂擺渡》在愛奇藝播出首日即點擊量破億；《射雕英雄傳》在東方衛視熱播，半年累計網絡點播量超過30億次。電影方面營收0.39億，同比下滑62.52%，主要受出品電影數量較少影響。綜藝等影視相關其他業務實現營收3.14億元，收入大幅增長（+207.85%），收入主要來源于《極限挑戰2》、《跨界歌王》、《跨界戲劇王》等精品綜藝節目。

投資收益：祖龍娛樂業績亮眼，公司持股30%

公司確認投資收益1.92億元，較上一年度大幅增加。投資收益主要來源于公司持有的祖龍娛樂30%股權（2016年6月起）。祖龍娛樂主要從事游戲研發，是公司最早的研發團隊祖龍工作室獨立后組成。2016年祖龍娛樂實現凈利潤5.37億元，按照權益法計算公司確認投資收益1.36億元。祖龍娛樂研發的人氣手游包括《六龍爭霸》、《神魔大陸3D》、《青丘狐傳說》等，2016年11月新上線的手游《夢幻誅仙》由騰訊負責運營，長期位于IOS暢銷榜前15，預計月流水峰值超過3億元。

費用率小幅下降

公司三費控制合理，銷售、管理、財務費用率分別為12.26%、29.80%和0.02%，較去年同比分別降低0.74、17.48、0.68個百分點。其中管理費用大幅降低主要是由于15年一次性股份支付費用數額較大。

2 017Q1業績預告符合預期

公司發布2017Q1業績預告，預計實現歸母凈利2.8-3.3 億元，同比增40.46%-65.55%。我們認為業績增速較快主要因為：1、公司主力手游《誅仙》2016年5月上線，維持高流水收入；2、參股公司祖龍娛樂爆款頻出，除了《夢幻誅仙》外，新上線《權力與榮耀》也躋身IOS暢銷榜前15，將繼續增厚股權投資收益；3、2016年12月，公司收購標的今典院線完成股權變更，開始貢獻收益。2016上半年今典院線實現票房收入5.88億元。

公司看點豐富，孕育多個業績增長點

我們認為公司在未來存在幾大看點：1、公司是少有的同時具有影視、游戲精品制作能力的公司之一，影游聯動將擴大公司持有的IP價值。2016年IP改編手游收入占行業整體的66.8%，對游戲收入提升作用明顯。2、電競游戲已占有端游市場收入的半壁江山。公司是國內除騰訊、網易外僅有的端游電競游戲代理商。公司新獲得全球最熱門的FPS電競游戲《CS：GO》獨家代理權，將于2季度正式推出，預計長期將較大幅度提升公司端游業務收入。3、公司與環球影業簽訂了片單投資協議，預計在未來5年內投資不少于50部電影，并按照25%的投資比例獲得所有相關收益。環球影業是好萊塢六大制片公司之一，曾打造出大量膾炙人口的電影，包括《侏羅紀公園》系列、《速度與激情》系列、《回到未來》系列等，是票房冠軍的制造者。4、公司產品線豐富，預計2017年將推出手游《完美世界國際版》、《武林外傳》、《笑傲江湖》；影視劇《利刃出擊》、《整容液》、《深海利劍》等，產品在質與量上都有一定保證。

盈利預測與估值

我們預測公司2017、2018年營業收入分別為77.77億元和92.40億元，增速分別為26.28%和18.80%；歸屬于母公司股東凈利潤分別為14.66億元和17.31億元，增速分別為25.70%和18.09%；每股EPS分別為1.12和1.32元，對應PE為27.38、23.23倍， 給予“增持”評級。

風險提示

游戲產品流水不及預期；游戲及影視產品上線時間不及預期；行業競爭進一步加劇。