眾信旅游：利潤良性增長 投資收益增厚業績

事件： 公司發布 18 年一季報， 18Q1 實現營收 24.81 億元（+10.7%），歸母凈利 0.66 億元（+31%），扣非凈利 0.60 億元（+22%）。

投資要點

業務創新整合平穩，增長符合預期。 18Q1 營收 24.81 億元（+10.7%），其中： 1） 主營業務收入 24.64 億元，增速平穩（+10.2%），主要受益于產品創新、業務整合的推動。 增速較 17 年全年略有下降主要由于部分目的地環境不穩定（如馬爾代夫暴亂等），但此類短期波動將隨著公司目的地逐步分散而弱化， 預計長期增速穩定向好。 2） 利息收入增長317.5%，主要由于旅游金融服務業務圍繞主業深化發展，預計未來有望形成更廣泛協同。

門店擴張與宣傳加碼帶動銷售費用增長。 銷售費用 1.78 億（+22%），銷售費用率同比增加 0.68pct，主要由于整合并購和宣傳加碼。管理費用率同比提升 0.03pct， 經營效率基本持平。財務費用 0.05 億（+229%），主要由于計提的銀行借款、可轉債等利息支出增長。

利潤良性增長，投資收益增厚業績。 18Q1 單季營業利潤 0.97 億元（+24%），歸母凈利 0.66 億元（+31%），扣非凈利 0.60 億元（+22%），主要由于產品結構優化、嚴格控制成本費用等措施提升利潤；非經常性損益 543 萬元，主要為交易性金融資產或可供出售金融資產產生的投資收益（626 萬元）。

批發業務獨立運營， 理清業務體系組織架構。 公司將批發業務全部劃至子公司優耐德下管理，批零一體化戰略下經營管理更清晰； 創新研發線上和移動端分銷系統， 為同業代理商提供強有力的業務支持。

參股蕪湖旅游基金， 加速打通產業鏈。 全資子公司上海優葵擬出資 5 億元參與設立蕪湖泛游旅游產業投資合伙企業， 計劃對旅游產業上下游及相關領域進行投資， 加速打通產業鏈。

出境游市場持續火熱， 行業集中度提升空間大。 2018 年 Q1 四大航司國際航線客運量達 1311 萬人次，同比增長 10.59%， 側面印證出境游景氣。目前我國居民因私護照持有率僅為 9.3%（歐美發達國家達 40%-70%），出境游市場潛力巨大。國內出境游行業 CR3 約為 10%，對標日韓（韓國 09年 CR3 40%+，日本 15 年 CR5 50%+）仍有較大提升空間，龍頭有望受益于集中度提升。

盈利預測： 預計 18-20 年歸屬凈利潤為 3.06、 3.92、 4.73 億元，同比增速為31.3%、 28.3%、 20.7%， EPS 為 0.36、 0.46、 0.56 元，當前市值 99.03 億，對應 PE 32、 25、 21 倍。

風險提示： 地緣政治風險；出境游增速低于預期的風險。