上汽集團：2018年銷量突破700萬 2019年新品周期延續

公司近日發布銷量快報， 2018 年 12 月銷售 66.0 萬輛，同比下降 10.0%； 其中上汽乘用車銷量增長 26.9%， 上汽大眾、上汽通用、上汽通用五菱銷量分別下降 11.2%、 21.7%和 8.4%。 四季度銷售 190.5 萬輛，同比下降 9.7%；全年累計銷售 705.2 萬輛，同比增長 1.8%。 自主品牌表現出色， 集團全年銷量小幅增長， 表現遠優于行業。預計公司 2018-2020 年每股收益分別為3.23 元、 3.53 元和 3.86 元，維持買入評級。

支撐評級的要點：上汽大眾全年銷量微增，新品熱銷后勁充足。 上汽大眾 12 月銷售 17.0萬輛，同比下降 11.2%； 全年銷售 206.5 萬輛，同比增長 0.1%。 2018 年上汽大眾全新一代朗逸、斯柯達柯米克/柯珞克、大眾途岳等新車表現優異，其中途岳上市次月銷量過萬。 2019 年將有大眾 T-cross 等新車上市，進一步完善 SUV 產品線，有望再創佳績。

上汽通用短期銷量承壓，2019 年新品眾多。上汽通用 12 月銷售 17.2 萬輛，同比下降 21.7%， 下滑幅度較大主要是去年同期基數較高， 且企業控制庫存所致； 全年銷售 197.0 萬輛，同比下降 1.5%，下降主要受三缸機及車市放緩等因素影響。2019年公司將有多款新車上市，別克將有 2款 SUV，雪佛蘭將有兩款 SUV 及轎車科魯澤，凱迪拉克將有三款新車。三缸機負面影響有望逐步淡化， 眾多新品有望支撐公司銷量逐步回暖。

自主品牌表現搶眼，新能源銷量翻倍增長。上汽乘用車 12 月銷售 7.0 萬輛，同比增長 26.9%，其中 10 月底上市的榮威 i5 銷量突破 2 萬輛； 全年銷售 70.2 萬輛，同比增長 34.5%。 2019 年榮威 i5 將貢獻全年銷量， RX5有望換代，并新增 MPV 等車型，產品布局更加完善。 新能源表現出色，全年銷售達 9.6 萬臺， 同比翻倍增長， PHEV 及 EV 均衡發展。 2019 年公司將上市 MG ZS 純電、 MG HS 插電、 分時租賃純電等車型，有望再創佳績。 智能駕駛領域， 榮威 MARVEL X 將發布“最后一公里” 自主泊車等功能， L3 自動駕駛技術有望率先部分落地。

2019年銷量承壓分化延續，龍頭份額有望提升。 2018 年集團共銷售整車705.2 萬輛，同比增長 1.8%， 預計高出行業增速約 5 個百分點。 2019 年行業銷量承壓， 公司旗下合資和自主品牌新品周期延續，市場份額有望持續提升。 長期看，公司在新能源、智能駕駛等領域大舉投入，技術實力國內領先，此外上汽奧迪、 海外市場等也將是長期增長點。

評級面臨的主要風險：1） 市場競爭加劇，銷量和利潤率下滑； 2）原材料及人工成本大幅上漲。

估值：預計公司 2018-2020 年每股收益分別為 3.23 元、 3.53 元和 3.86 元， 當前股價對應 2018 年僅 7.7 倍市盈率， 股息率高達 7.4%， 維持買入評級。