招商證券點評1月PMI數據：周期底部正在加速形成

2019年1月31日，國家統計局發布數據顯示，2019年1月中國制造業PMI為49.5%，前值49.4%；非制造業商務活動指數為54.7%，前值53.8%。

招商宏觀謝亞軒團隊點評認為，制造業PMI從峰值（2018年5月的51.9%）下行至谷值（2018年12月的49.4%），本月回升至49.5%，但仍低于臨界點。制造業衰退引發政策寬松取向。

非制造業（建筑業、服務業）保持高景氣，這是中國經濟尚未嚴重失速的原因，也是政策力度目前為止較為溫和的原因。特別提示，建筑業景氣指數是從2016年下半年躍升至60%左右的高景氣區間的，并不能確定是近期逆周期政策的結果。

制造業PMI指數中，大型企業指數從2018年12月的50.1回升至2019年1月的51.3；而同期中、小型企業指數繼續下行，分別從48.4、48.6降至47.2、47.3。

主要構成指數中，當前最應關注（1）新訂單指數，反應逆周期需求管理的力度；（2）新出口訂單指數，反映外需變化；（3）從業人員指數，反映政策底線。當前，制造業新訂單指數、新出口訂單指數都在持續惡化，這要求進一步增加穩定內需的力度；同時制造業、非制造業的從業人員指數也都持續惡化，而就業人員指數低于48%也將加快政策底的出現。

招商證券預計，周期底部將在2019Q2出現，目前已經從財政收支、投資、房地產銷售、南華商品指數等諸多指標觀察到筑底跡象。