政策推動資產證券化發展 企業融資積極性提升

近日，上交所首單基于小微融資租賃資產支持證券（ABS）的信用保護合約（CDS）落地。這是上交所在證監會統一部署下，貫徹黨中央、國務院有關精神，創新金融工具服務實體經濟、服務金融供給側結構性改革的重要舉措。

證券時報記者獲悉，本單信用保護合約由海通證券對海通恒信小微3號資產支持專項計劃優先A-3級資產支持證券創設。分析人士稱，信用保護工具的推出有利于減少市場投資者對于底層小微企業信用風險的擔憂，降低中間級資產支持證券的銷售難度，保障整個項目的成功發行。

總體而言，資產證券化因其不會稀釋股權、成本較低，優于股權融資，又因其受存量負債（如銀行貸款、發債）額度影響較小，可以實現內部增信，而優于債券融資，正日益受到政策監管部門與市場參與者的重視。

資產證券化優勢顯著

資產證券化，指的是以基礎資產未來所產生的現金流為償付支持，通過結構化設計進行信用增進，并在此基礎上發行ABS的過程。一般來看，資產支持專項計劃基礎資產主要包括企業應收款、租賃債權、小額貸款、保理債權、不動產資產等。

金杜律師事務所合伙人胡喆告訴記者，資產證券化通過盤活資產負債表左側資產，依靠已有資產或者預期未來取得的資產的現金流獲得融資，并調節資產結構。他認為，資產證券化產品的優勢主要體現在兩方面。“相對于股票融資，資產證券化的優勢在于不會稀釋股權，且成本較低；相對于債權融資，資產證券化的優勢在于受到銀行貸款、發債額度等存量負債的影響較小，可以實現內部增信。實現出表后，可在不增加負債的情況下獲得融資，降低資產負債率。”

事實上，資產證券化完成了從企業整體信用基礎向資產信用基礎的轉化。在資產證券化中，如果能實現資產與主體的風險隔離，投資者只需考慮被證券化的資產質量即可，一般不需要考慮原始權益人的經營狀況。在傳統的債券融資模式中，投資者需要更多考慮發行人的整體信用和運營狀況。

天風證券資產證券化業務委員會主任黃長清告訴證券時報記者，資產證券化業務更注重資產而非主體的信用，因此，這就為那些擁有優質資產的中小企業融資開辟了新的渠道。“資產證券化具有風險隔離的效果，有助于市場風險防范，而且其在滿足一定條件時可以實現會計出表，有助于企業降杠桿操作。”他說。

供應鏈ABS市場容量可觀

廣義而言，以資產支持證券為基礎的供應鏈結構融資，可分為應收融資及應付融資兩大類。供應鏈金融作為一種新興的融資模式，能在很大程度上解決民營企業，特別是中小民營企業的融資難題。

“在具體操作中，應收融資方式更為常見，例如市面上的正向保理及反向保理、票據貼現、各大機構運營的供應鏈金融平臺等。此外，應付融資則一般指預付款融資。”胡喆告訴記者，這些產品拆借靈活、金額較低、周期較短，從而成本相對較低，且不影響企業的控制權。更重要的是，由于這類資產證券化產品大多依賴核心企業的信用，因而對上下游民營企業較為友好。

近年來，全國人大、國務院、央行及銀保監會等各部門出臺了一系列支持中小微企業利用應收賬款融資的文件。2017年9月，全國人大修改后的《中小企業促進法》以法律形式規定：國家鼓勵中小企業及付款方通過應收賬款融資服務平臺確認債權債務關系，提高融資效率，降低融資成本。同年12月，滬深證券交易所、機構間報價系統發布《企業應收賬款資產支持證券掛牌條件確認指南》和《企業應收賬款資產支持證券信息披露指南》，對基礎資產池的分散度提出明確要求。

天弘基金相關研究認為，反向保理作為一種新興保理業務模式，針對中小供應商自身授信額度不高、融資規模較小的特點，利用信用替代機制，以供應鏈核心企業信用來替代中小供應商信用，實現供應鏈上下游的資金融通。

平安證券投行部ABS團隊執行副總經理吳曉松認為，我國目前應收賬款規模超過11萬億元，原則上主體評級AA+及以上的核心企業，均可發行此類供應鏈結構ABS產品，市場容量巨大。可以說，供應鏈金融的最大創新在于可填補8%~20%的融資利率“空白區間”。

企業發行ABS積極性提升

據證券時報記者不完全統計，支持ABS市場擴容的政策在2018年頻出，如鼓勵通過資產證券化盤活存量資產以加快“僵尸企業”出清，“資管新規”及配套細則利好資產證券化產品的發行和投資，相關政策加快推動標準化ABS市場的發展等。市場監管持續加碼，一系列旨在規范各類基礎資產類型ABS項目發行、信息披露、存續期風險管理以及ABS市場“去通道”等的監管文件陸續出臺。

聯合資信評估公司認為，隨著“資管新規”及細則相繼出臺，非標融資渠道受限，標準化ABS日趨受認可，2019年企業通過發行ABS融資的積極性會持續提高。此外，國家明確鼓勵發展綠色ABS，鼓勵“一帶一路”、京津冀協同發展、長江經濟帶、新型城鎮化建設、戰略性新興產業以及雄安新區建設等重點領域的資產證券化產品，預計相關領域的ABS產品創新趨勢有望延續。

接受記者采訪的業內人士表示，展望2019年，ABS市場將繼續高速發展，盤活存量資產及處置“僵尸企業”仍然是我國今后經濟結構調整和產業轉型升級的重要目標之一，這將有效促進相關領域企業發行ABS產品。