央企市值管理考核周年觀察

中國移動一度登頂A股市值榜首、十年“長牛”長江電力股價屢創新高、央企紅利指數成為“流量擔當”……國務院國資委全面推開市值管理考核以來，央企控股上市公司在資本市場不斷給投資者帶來驚喜。

2024年1月29日，國務院國資委在中央企業、地方國資委考核分配工作會議上正式明確，于2024年全面推開上市公司市值管理考核，提出堅持過程和結果并重、激勵和約束對等，引導企業更加重視上市公司的內在價值和市場表現，傳遞信心、穩定預期，更好地回報投資者。

在過去的一年中，中央企業高度重視控股上市公司市場價值表現，靈活運用市值管理“工具箱”，通過提質增效、回購增持、分紅派息、并購重組等舉措提升上市公司投資價值，切實維護投資者權益，促進資本市場健康穩定發展。

國務院國資委副主任袁野在2025年1月舉行的國新辦新聞發布會上介紹，過去一年中央企業突出價值創造導向，著力提升上市公司質量，強化市值管理，在不少上市公司業績提升的同時，加大現金分紅力度，鼓勵有條件的上市公司回購增持股票。截至2024年底，中央企業控股的上市公司境內總市值同比增長17.6%。

提質增效 央企探索加強市值管理 多舉措引領價值提升

作為國民經濟發展的“頂梁柱”和“壓艙石”，中央企業控股上市公司是中央企業開展生產經營、參與市場競爭的主要載體，也是穩定資本市場的重要力量。近年來，央企控股上市公司在注重提升經濟增加值、提高企業經營效率和質量的同時，隨著政策不斷加碼，也更加注重提升市場價值表現，規范有序開展市值管理工作，提升上市公司投資價值，切實維護投資者權益。

尤其是國務院國資委2024年全面推開市值管理考核以來，央企控股上市公司積極圍繞提質增效修煉內功，持續夯實市值管理工作基礎。據上海證券報記者不完全統計，近半年以來，超過50家央企發布了關于“提質增效重回報”專項行動方案。進入2025年，改進和加強央企控股上市公司市值管理，將市值管理納入央企負責人經營業績考核成為多家央企改革加速破局的新方向。

“作為央企控股上市公司，公司重視市值管理，也將根據上級單位要求積極落實相關考核管理要求。”航天南湖在2月12日公布的投資者關系活動記錄表中透露，公司將始終堅持聚焦主責主業，加強經營管理，不斷增強公司核心競爭力，提升公司內在價值，推動公司實現高質量發展，為投資者創造長期可持續的價值，加強與投資者的互動交流，促進市場認同和價值實現，并積極探索運用多種資本運作工具，合法有效地開展市值管理。

中油資本在2月11日接受投資者調研時表示，目前，公司證券事務部作為市值管理工作的牽頭部門，正在制定市值管理辦法，根據監管要求，結合公司現狀和未來發展戰略制定與公司發展相契合的市值管理工作方案。今后，公司將市值管理作為發展戰略的一項重要內容。

“公司已接到通知，將于2025年開始對公司市值管理工作進行考核，主要對公司股價相對綜合增長率進行考核。”中兵紅箭日前公開表示。

業內人士認為，目前，多數公司估值仍具有較大提升空間。央企作為資本市場重要的群體，在各方面發揮了突出表率作用。但與其戰略地位相比，央企整體估值仍處于較低水平。以滬市央企公司為例，其資產占滬市總資產的71%，利潤貢獻達到66%，市值卻只占46%，整體的央企價值有待進一步挖掘。

科技創新點燃高質量發展強引擎，2025年，央企增強高質量科技供給的目標更加堅定。

中鐵工業表示，將積極構建以科技創新為核心驅動力的新質生產力體系；堅定實施工程裝備特種化、新型化、智能化、綠色化的改造提升工程；著力發展戰略性新興產業，推動技術革新與理念變革，搶占新市場，打造新型競爭力；做好地下空間開發、礦產資源裝備和智能產線等領域布局，打造新的經濟增長點；推動實體經濟與數字經濟的深度融合，為新質生產力的培育注入新活力，實現企業長遠發展。

人才是推動技術進步與創新發展的關鍵要素。用好經濟激勵手段、提升科技人員“獲得感”是強化企業創新能力的重要手段。

中交集團表示，將用好激勵“組合拳”，對4個國家級創新平臺、3家科改企業、5家承擔專項攻關任務單位的9個核心技術團隊年度單列工資總額。同時，發揮中長期激勵“助推器”作用。一航院、三航院等16家企業實施科技型企業崗位分紅和項目收益分紅激勵，激勵核心骨干600余人。中國交建、振華重工實施上市公司股權激勵科技人才占比近1/3，通過利益共同體機制設計激活發展新引擎。

并購重組 央企控股上市公司動作頻頻 “價值創造”主工具地位明確

蛇年伊始，央企控股上市公司并購重組再傳捷報。2月6日，華潤三九“豪擲”62億元收購天士力事項獲國務院國資委批復。交易完成后，天士力控股股東將變更為華潤三九，實際控制人變更為中國華潤。

2月9日，中國兵器裝備集團有限公司、東風汽車集團有限公司披露了正在籌劃重組事項的公告。盡管本次重組不直接涉及兩家央企控股的上市公司，但市場對于本次重組前景的堅定看好，直接推動兩家集團控股的多家上市公司股價大幅上漲。

開展有利于提高投資價值的并購重組是國務院國資委在《關于改進和加強中央企業控股上市公司市值管理工作的若干意見》中，對央企控股上市公司并購重組工作給出的具體方向。值得一提的是，在這份關于市值管理的重要文件中，并購重組是篇幅最長的章節，其關鍵作用不言而喻。

以華潤三九收購天士力的交易為例，華潤三九計劃充分整合雙方資源，實現中藥產業鏈的補鏈強鏈延鏈。雙方將推動滴丸技術迭代升級，把天士力建設成高科技、高質量的滴丸新劑型專業化生產基地，為更多企業提供產業化服務。本次交易得到了行業、市場和投資者的多方認可，近一年來，華潤三九股價實現了20%左右的漲幅，公司總市值也在2024年不斷創出上市以來的新高。

2024年以來，中央企業圍繞控股上市公司的并購重組案例不斷涌現。據記者不完全統計，央企市值管理考核全面推開一年以來，中央企業累計籌劃、推進了近百起各類并購重組，推動企業內外部優質資源進一步向控股上市公司匯聚，控股上市公司圍繞提高主業競爭優勢、增強科技創新能力、促進產業升級實施并購重組。

2025年1月13日晚，中核科技發布重組預案，中核科技擬以發行股份的方式收購西安中核核儀器股份有限公司（簡稱“中核西儀”）98.88%股份，并向包括中國核電及中核資本在內的特定投資者非公開發行股票募集配套資金。此次重組是中核集團推動內部優質資源進一步向控股上市公司匯聚的有力舉措。此前，中核西儀曾謀求科創板IPO。中核西儀前身成立于1969年，是國內資深核輻射監測類系統及設備、火警消防系統和設備、安防系統及其他核安全系統的供應商。中核西儀在核工業領域深耕數十年，具備較強的核心競爭力。

類似的央企內部資源整合案例還有中國神華、遠達環保、龍源電力等上市公司。

此外，近期在資本市場關注度頗高的并購類型，是央企通過并購重組加快布局戰略性新興產業和未來產業，培育新質生產力。

2024年12月30日，深康佳A發布公告，公司擬發行股份購買宏晶微電子控股權并募集配套資金。這是康佳在半導體領域的又一次重大布局，通過收購宏晶微電子，公司將進一步完善其在半導體產業鏈中的布局，并為上市公司的封測業務及PCB業務帶來協同增長潛力。2024年11月，博雅生物收購綠十字香港控股有限公司的交易完成交割。本次收購作價18.2億元，博雅生物旨在進一步擴大業務規模、發展新質生產力及強化戰略性新興產業布局，促進公司長期戰略目標的實現，做大做強血液制品業務。

中國企業研究院執行院長李錦認為，具有新質生產力是中央企業在資本市場估值提升的重要助推器。培育內部具有新質生產力的企業上市期限長、不確定性大，但是并購業務協同度高、互補性強的公司是當前政策鼓勵的方向，也是短期現實可行的路徑。“通過對相關上市公司的并購也可以向資本市場發出中央企業大力發展新質生產力的最強音，提升投資者預期，提振投資人的信心。”李錦表示。

現金分紅 將“提高分紅比例”寫入規劃 央企進一步完善投資者回報機制

持續穩定的現金分紅有利于提振市場信心，增強投資者獲得感。大筆分紅、多次分紅，正成為越來越多央企控股上市公司的共同選擇，“提高現金分紅比例”也開始頻繁出現在其工作規劃中。

國務院國資委在《關于改進和加強中央企業控股上市公司市值管理工作的若干意見》中提出，要指導控股上市公司綜合考慮行業特點、盈利水平、資金流轉等因素，制定合理可持續的利潤分配政策，增強現金分紅穩定性、持續性和可預期性，增加現金分紅頻次，優化現金分紅節奏，提高現金分紅比例。

記者注意到，已經有越來越多的央企控股上市公司將“提高現金分紅比例”寫入最新的工作規劃中，還有多家公司表示，正就如何增強現金分紅的穩定性、持續性和可預期性，以及如何增加現金分紅頻次等問題展開研究。

“不管是國資監管部門還是證券監管部門都鼓勵上市公司增加分紅頻次，優化分紅節奏，合理提高分紅比例，公司也在對此進行研究。”中國電研在2月10日的投資者調研紀要中表示，未來將綜合考慮行業特點及公司的盈利水平、資金流轉、投資安排等因素合理規劃，保持現金分紅的穩定性和持續性，增強投資者獲得感。

更有一些企業已經付諸行動，中國神華是其中的典型案例。1月21日晚，中國神華發布關于2025—2027年度股東回報規劃，規定2025—2027年度每年以現金方式分配的利潤不少于公司當年實現歸母凈利潤的65%，在此期間綜合考慮公司經營情況、資金需求等因素實施中期利潤分配。

記者注意到，中國神華在2022年9月披露的2022—2024年度股東回報規劃中提到，每年以現金方式分配的利潤不少于公司當年歸母凈利潤的60%。對比可以發現，中國神華2025—2027年度股東回報規劃較之前進一步提高了現金分紅比例。

值得注意的是，2022年和2023年，中國神華的實際現金分紅比例均已超過70%，分別達到72.8%和75.2%。

近年來，在各項政策支持之下，央企控股上市公司正持續強化分紅，回報投資者力度持續增強，體現在分紅次數和分紅比例等指標上。

自上市以來，易普力連續17年實施現金分紅。2024年，公司派現2.54億元，占公司2023年合并報表可供分配利潤的40.12%，是公司2022年度現金分紅的6.8倍。公司表示，下一步將秉持積極回報股東的宗旨，全面提高企業發展質量，夯實分紅基礎；制定合理可持續的利潤分配政策，增強現金分紅穩定性、持續性和可預期性，增加現金分紅頻次，優化現金分紅節奏，提高現金分紅比例，確保各類投資者共享公司發展成果，提高投資者尤其是中小股東的獲得感。

中信建投證券發布的研報顯示，分紅工具作為國資央企前期使用頻率最高、使用持續性最強的工具，未來將會有更明確的預期，以便于穩定中小投資者信心。

回購增持 央企控股上市公司擔當重要力量 真金白銀提振市場信心

中國石化、國投資本、振華新材完成股票回購注銷，中國能建、中國建筑、中廣核技、中遠海能等公司大股東近一年來增持超千萬股股份；“招商系”“電科系”“中遠系”等央企控股上市公司集體披露回購股份或股東增持計劃……在過去一年多的A股回購增持浪潮中，央企控股上市公司成為主力軍。

股票回購增持是央企控股上市公司市值管理工具箱中的關鍵內容。國務院國資委2024年12月公布的《關于改進和加強中央企業控股上市公司市值管理工作的若干意見》提出，要推動中央企業和控股上市公司建立常態化股票回購增持機制，規范減持行為，積極解決控股上市公司長期破凈問題。

2024年，中央企業積極踐行市值管理，在資本市場穩定方面發力，完善投資者回報機制，積極參與市場穩定機制建設。據記者不完全統計，近一年來有超百家央企控股上市公司披露了回購或股東增持計劃。部分央企旗下上市公司更是集體出手，以真金白銀增強投資者信心。

2024年10月，“招商系”8家上市公司同時宣布回購增持。其中，招商蛇口、招商積余、中國外運、招商港口、招商輪船、招商公路等6家公司宣布回購，遼港股份、招商南油、中國外運等3家公司重要股東計劃增持。隨后，“電科系”與“中遠系”所屬上市公司跟進。

中遠海運集團表示，增持回購計劃是中遠海運集團進一步落實新“國九條”關于資本市場高質量發展，推動上市公司價值提升相關要求的具體舉措，是基于對上市公司未來發展前景的堅定信心及中長期價值的認可，并綜合考慮上市公司的財務狀況、未來發展及合理估值水平等因素而制定的。據此前公告，中遠?？亍⒅羞h海發計劃實施股份回購并注銷，中遠海能、中遠海特將獲控股股東增持股份。

招商證券數據顯示，2024年以來，央企控股上市公司已累計回購股份79.3億元，其控股股東及其一致行動人累計增持96.1億元。從回購計劃來看，2024年以來，22家A股央企控股上市公司擬回購股份117億元，計劃回購的企業數及金額分別較2023年同期增長57.1%、19.0%。

特別是自2024年9月下旬股票回購增持專項再貸款工具設立以來，央企成為首批獲得回購增持貸款的主體。另一個重要變化是，注銷式回購在央企控股上市公司的回購計劃中明顯增多。2024年，京滬高鐵、中化裝備、招商公路、振華新材等多家央企控股上市公司均表示，回購股份將全部予以注銷并減少公司注冊資本。

上市公司將回購股份一次性注銷，意味著這些股份將不再參與二級市場流通，股本減少，在當期利潤不變的情況下，每股收益及每股凈資產回報率等財務指標將提升，被視為現金分紅的一種特殊形式，真正提振了上市公司內在價值，這也是投資者所希望看到的“具有含金量”的股份回購。