美聯儲繼續加息仍未緩解美國面臨的通脹壓力

這是3月14日在美國華盛頓拍攝的房屋待租信息。（新華社發）

當地時間3月22日，美聯儲宣布加息25個基點，將聯邦基金利率提高到4.75%至5%，為2007年9月以來的最高水平。但持續9輪的加息仍未緩解美國面臨的通脹壓力。從世界范圍來看，影響世界經濟的不穩定性和推高通脹走升的不確定因素依然存在，地緣沖突等對能源和糧食價格的擾動，以及美歐對俄羅斯的制裁和反制裁，都會影響全球供應鏈穩定，從而進一步推升通脹。美國經濟前景仍不容樂觀，金融風險也不容忽視。

在遏制銀行業危機和擔憂通脹之間，美聯儲選擇了后者。當地時間3月22日，美聯儲在結束今年第二次貨幣政策例會后宣布加息25個基點，將聯邦基金利率目標區間提高到4.75%至5%，為2007年9月以來的最高水平。持續9輪的加息仍未緩解美國面臨的通脹壓力，美聯儲主席鮑威爾當天表示，將繼續評估信貸緊縮帶來的影響，現在因為銀行風波改變政策方向還為時尚早。

美聯儲的工作重心仍然在降低通脹上，但貨幣政策緊縮的調門較之前緩和不少。首先是議息聲明更為溫和，刪去了2月份會議中“繼續加息是合適的”措辭，改為“一些額外的政策收緊可能是合適的”。其次是金融風險對貨幣政策的掣肘愈發明顯，鮑威爾稱，在硅谷銀行“暴雷”前，美聯儲本來因為年初的經濟數據向好而準備更大幅度地加息，硅谷銀行破產事件令這一打算落空。不過，鮑威爾堅稱美國銀行體系“仍整體保持穩健”，試圖淡化加息的負面影響。

此次會前，因為硅谷銀行破產影響，美國國內要求美聯儲停止加息甚至降息的聲調不小。美國國內各方認為其低估了本輪銀行業風波的潛在影響。美國財政部長耶倫日前表示，硅谷銀行關閉，其核心問題在于美聯儲持續上調利率，導致該銀行所持債券等金融資產市價不斷下跌，而非技術行業的問題。有觀點認為，美聯儲應該停下加息的步伐，用習慣性不可逆的加息或降息去指導經濟，這種做法只會令經濟蒙受損失。

值得注意的是，雖然美聯儲堅持繼續加息的策略，但另一邊卻“暗中放水”。為了挽救銀行業危機，3月8日至3月15日，美聯儲向市場注入的緊急流動性超過3000億美元，其中一半來自美國銀行業從美聯儲貼現窗口貸出的資金，另一半則是美聯儲給美國聯邦存款保險公司（FDIC）提供的貸款資金。美聯儲還推出全新的工具——銀行定期融資計劃（BTFP）。有分析認為，該工具的功效幾乎等同于直接降息，將進一步固化通脹預期。

當前，美國通脹雖有所降溫，但仍然難控。從美國國內來看，在能源價格回落的帶動下，今年2月消費者價格指數（CPI）同比增速為2021年9月以來的最低，回到6.0%，連續第8個月下降。但通脹依然頑固，目前CPI仍處于高位，且下降的速度明顯減弱。在核心通脹方面，尤其是非住房核心通脹——這部分由服務和勞動力價格支撐的通脹，仍具備一定的黏性。2月份核心CPI環比漲幅0.5%，超出市場預期，達到5個月以來最高點。

從世界范圍來看，影響世界經濟的不穩定性和推高通脹走升的不確定因素依然存在，地緣沖突等對能源和糧食價格的擾動，以及美歐對俄羅斯的制裁和反制裁，都會影響全球供應鏈穩定，從而進一步推升通脹。在業內人士看來，并非所有的問題都能通過貨幣緊縮解決，比如供給沖擊引發的通脹，本質上是實體經濟供需失衡的結果，需要依靠供需再平衡來解決。

美國經濟前景仍不容樂觀。在3月的經濟預測中，美聯儲將今年和明年的GDP增速預期中值分別下調至0.4%和1.2%，將今年和明年的通脹預期、扣除食品和能源的核心個人消費支出（PCE）價格指數中值分別上調至3.6%和2.6%。美國或很難在避免經濟衰退的同時實現通脹“軟著陸”。歷史數據顯示，在高通脹壓力下，美聯儲不得不接受用失業率上升換取對價格穩定的有效控制。1950年以來，美聯儲共計10次去通脹，其中8次出現經濟衰退，而且去通脹幅度越大，經濟衰退程度可能越深。此外，美聯儲的加息路徑點陣圖預測，2023年末聯邦基金利率的中位數為5.1%。這意味著，美聯儲進一步加息的空間已經很小，很快就會面臨加息周期拐點的問題。

美國金融風險也不容忽視。一方面，銀行業流動性風險難以化解，有測算顯示，考慮到“持有到期”類型債券的價格波動，美國銀行業資產的實際價值比賬面價值低2萬億美元。更嚴重的是，大量存款并不在美國保險公司承保范圍內，一旦未投保儲戶擠兌存款，流動性不足的銀行很可能無法應對，脆弱性顯著增加。另一方面，美國中小銀行信貸緊縮將沖擊實體經濟。根據高盛數據，資產低于2500億美元的中小銀行承擔了美國約50%的商業和工業貸款，其中包括60%的住房貸款、80%的商業地產貸款以及45%的消費貸款。

這次例會后，鮑威爾表示如果經濟形勢按照預測的那樣發展，美聯儲今年不會降息。但是如果經濟形勢有變化，政策方向也會相應調整。可以看出，對于加多加少、何時暫停，美聯儲還想再觀望一段時間。有分析認為，此次美國銀行業風險暴露，恰恰是因為美聯儲沒能及時應對高企的通脹率，過晚過猛的加息才導致的。隨著美國經濟預期增速不斷下行，衰退預期持續上升，留給美聯儲的決策時間不多了。