安踏市值蒸發百億怎么回事？安踏市值蒸發百億真相揭秘

安踏成了沽空機構清單上的常客。7月8日，沽空機構渾水研究公司（以下簡稱“渾水”）發布報告，稱安踏體育（港股02020）用品有限公司（以下簡稱“安踏”）財務造假，之后安踏股價跌6.6%。

這不是安踏首次被機構沽空，不過，在業內人士看來，此次沽空事件對安踏的影響并不大。目前，安踏經銷商確實早就被其創始人丁世忠家族關聯企業絕對控股，這就要求以安踏為代表的國內品牌盡快和國際準則對接，關聯交易需要及時通報。

市值蒸發百億

7月8日，渾水發表了題為“ANTA Part I：Turds in the Punchbowl”報告，指稱安踏與旗下分銷商關系密切，目的是制造有利于公司的財務報告，這份沽空報告分為A、B、C三部分。

此次對安踏進行沽空的渾水成立于2010年，其2016年對輝山乳業的沽空為業內熟知。當年12月16日，渾水發布了一篇針對輝山乳業的報告，指出輝山乳業至少從2014年開始發布虛假財務報表、夸大其資產價值及負債頗多，并稱該公司估值實際接近零。這一重磅消息導致輝山乳業當日上午緊急停牌，并于當晚發布澄清報告，對渾水報告進行逐條批駁。

與輝山乳業類似，安踏也被迫緊急停牌。7月8日下午，安踏發布公告稱，公司的股份由2019年7月8日下午1時整起已于香港聯合交易所有限公司短暫停止買賣，以待公司刊發對一份公司認為載有不實及有誤導成分資料之報告做出回應之澄清公告。

受此份沽空報告影響，7月8日上午，安踏股價盤中一度下跌8.7%，為5月30日以來的最大盤中跌幅。截至午間收盤，安踏股價跌幅達7.32%，報51.25港元。截至7月8日16時，安踏總市值已下滑至1384.38億港元，市值蒸發超過百億港元。

就此次渾水沽空安踏一事，北京商報記者聯系安踏公司相關負責人進行采訪，對方回應稱：“對此不予置評，以此后的公告為準。”

經銷商還是子公司

對于沽空的原因，渾水公司在報告中表示，安踏在運營和營銷方面，有很多值得欽佩的地方，但是安踏之所以能獲得行業領先的運營利潤，并非因為如此運營良好，而是因為安踏使用大量秘密控制的一級分銷商欺詐性地提高利潤率。

在這份報告中，渾水提供了安踏秘密控制27個分銷商的文件證據，其中至少25個為一線分銷商，共占安踏約70%的零售額。

而對于安踏“一級分銷商是獨立第三方”的表述，渾水則稱這是個謊言。為了佐證其觀點，渾水在報告中披露了與四位參與分銷的安踏前高級經理以及一位大型分銷商“廣州市安大貿易發展有限公司”的前高級經理的交談記錄，五人一致確認安踏控制了分銷商。

渾水進一用毛利率來說明，表示根據其收到的27家分銷商的信用報告，這些公司2017年的銷售成本約為人民幣55億元，約占安踏報告總收入的1/3。但這些分銷商的信用報告通常顯示毛利率僅為7%-8%，凈利潤率接近零。渾水預計，真正獨立的一級經銷商的毛利率約為30%-35%。

“目前來看，此次沽空對安踏的影響不大，股價波動也不大，至多影響一些不明真相的小散而已。”紡織服裝品牌管理專家、上海良棲品牌管理有限公司總經理程偉雄表示，安踏經銷商確實早就被丁世忠家族關聯企業絕對控股，這是行業公開的秘密，也是福建運動品牌共同操作的手法。這就要求安踏為代表的國內品牌盡快和國際準則對接，關聯交易需要及時通報，及時完善公司現代治理機構。

接連遭沽空

事實上，這并不是安踏首次被機構沽空。2018年6月15日，受GMT Ressearch Limited沽空的影響，包括安踏在內的多家中國體育用品公司股價早盤一度大跌。其中，安踏股價一度跌幅近10%。報告指稱這些公司“利潤率虛高”，“最明顯的問題就是騙子公司的利潤率比耐克這樣的全球領先者都要高，而很不幸的是，安踏、特步和361的數據也存在上述特征”。

GMT重點質疑了安踏，認為安踏存在利潤造假的嫌疑。GMT分析稱，安踏非生產性資本過大，為配合收入虛增了大量現金流，且存貨相對于收入比例過低，預付賬款相對于存貨比例又過高。據此，GMT認為安踏股價僅值10港元。而彼時，安踏的股價約為45港元。隨后，安踏強烈否認，其股價也并未受到明顯影響，且隨后一路高升。

時隔一年，2019年5月30日，沽空機構BlueOrca Capital在某投資論壇上質疑安踏體育的公司治理及旗下斐樂（FILA）收入不透明，預計安踏體育股價會有34%跌幅，建議沽空。消息一出，安踏體育盤中跳水，股價一度跌超12%，觸及43.5港元，創去年10月以來最大跌幅。

次日，安踏體育連發兩則公告：一條為澄清公告；一條為披露關聯人士現金認購新股份。公告發布后，安踏體育股價高開逾1.8%，此后漲幅迅速擴大至近6%，收報48元/股，漲2.24%。

“沽空機構也是利益導向，多次沽空安踏也說明安踏的價值被國際資本所認同，說明國內外機構投資者應該都是看好安踏，看好中國市場，看好安踏走向世界的謀略。”對此，程偉雄表示，關聯交易不排除有毛利調節嫌疑，需要盡快完善關聯交易的公開、公平原則。

值得關注的是，有業內人士分析認為，從此次發布的報告標題“ANTA Part I”來看，此為渾水公司針對安踏報告的第一部分，未來有可能發布后續報告。