多種因素致資產證券化快跑 我國實體經濟再提效

□ 監管部門發布的相關文件，明確和細化了經營收入類資產證券化監管標準，有助于完善該類產品的風險防控措施，規范業務運作，夯實發展基礎。

□ 在風險控制方面，從產品端來看，應繼續提升ABS產品的標準化程度。

今年前三季度，我國資產證券化市場監管細則進一步明確，在鼓勵創新的同時規范市場運行，資產支持證券發行規模繼續增長。

第三方債券評估機構東方金誠與中央結算公司日前聯合發布的《2019年三季度資產證券化發展報告》顯示，前三季度，我國共發行資產證券化產品14575.85億元，同比增長19%；9月末市場存量為36386.48億元，同比增長40%，多個“首單”產品亮相。其中，住宅房貸擔保證券（RMBS）延續快速擴容勢頭，企業債權類ABS、基礎設施收費類ABS發行顯著提速。

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目前，我國資產證券化市場仍屬于專業化交易市場，主要是機構投資者參與，個人投資者可通過購買理財產品間接參與。國內資產證券化業務主要分為4種模式：企業資產證券化業務（簡稱“企業ABS”）、信貸資產證券化業務（簡稱“信貸ABS”）、保險資產證券化業務和資產支持票據業務（簡稱“ABN”）。

今年前三季度發行的資產證券化產品結構中，信貸ABS、企業ABS占比較高。其中，信貸ABS發行5870.58億元，同比增長2%，占發行總量的40%；存量為17524.86億元，同比增長43%，占市場總量的48%。企業ABS發行6840.95億元，同比增長14%，占發行總量的47%；存量為15579.39億元，同比增長24%，占市場總量的43%；ABN發行1864.32億元，同比增長247%，占發行總量的13%；存量為3282.23億元，同比增長177%，占市場總量的9%。

從產品類型看，前三季度，我國資產證券化市場的產品類型日益豐富。

今年3月份，廣州地鐵集團發行國內首單以地鐵客運收費收益權為基礎資產的ABS項目，總規模31.58億元。4月份，菜鳥中聯—中信證券—中國智能骨干網倉儲資產支持專項計劃在上交所掛牌，為國內首單可擴募類REITs。6月份，綿陽市投資控股（集團）有限公司資產支持票據發行，總規模15.56億元，是全國首單國企學費收益權ABN。

“總體看，前三季度，企業資產證券化市場繼續保持增長態勢，尤其發行數量同比大幅增長，其中供應鏈類ABS項目放量增長。”中誠信證評董事總經理鄧大為表示，供應鏈ABS項目大幅增長與解決中小企業融資難的大背景有關系。供應鏈類ABS項目，一方面可依托于核心企業優勢，幫助上游中小企業獲得相對低成本融資，現金流回款速度加快；另一方面，豐富了核心企業應付賬款管理工具，提高了產業鏈整體效率。

多種因素致ABS快跑

中證金牛研究員力禾認為，前三季度，資產證券化市場保持快速增長，主要有四方面原因：一是我國資產證券化市場起步晚，存量ABS產品規模不高，增長空間大。

二是今年以來資產端供應和投資需求比較旺盛。當前，銀行和企業盤活存量需求較大，資產證券化成為企業重要融資工具之一。資產證券化產品投資者也日趨活躍，對市場認可度提升，也促進了資產證券化市場擴容。

三是參與資產證券化發展的機構推動。資管新規發布以來，在轉型壓力下，信托公司將資產證券化業務作為其轉型重點之一。比如，今年前三季度資產支持票據項目爆發性增長，就與信托公司的大力推動關系密切。

2016年以來，在國內資產管理行業嚴控通道業務、打破剛性兌付等背景下，資產證券化業務成為信托公司轉型發力主動管理業務的方向之一。業內人士表示，由于資管新規對“資產管理產品”的定義中不包括ABS業務，ABS不受杠桿和嵌套相關規定影響。在非標資產被動收縮的壓力下，ABS可以成為非標轉標的途徑，ABS市場可能會繼續擴張。

Wind資訊統計顯示，截至10月17日，今年內信托公司發行的信貸資產證券化項目加企業資產證券化項目規模已達7563.32億元，較去年同期增長了約30%，較2016年同期數據增長約3倍。

四是監管政策的鼓勵，資產證券化相關制度體系不斷完善。今年4月份以來，證監會、中國基金業協會、銀保監會等部門先后發布多個文件，明確未來經營收入類資產證券化監管事項，推動PPP項目等3類資產證券化業務規范，開啟知識產權資產證券化試點，促進保險ABS實行“首發審核、后續注冊”。

鄧大為表示，相關文件明確和細化了經營收入類資產證券化監管標準，有助于完善該類產品的風險防控措施，規范業務運作，夯實發展基礎。簡化資產支持計劃審批制度，有利于提高發行效率，增加產品供給，豐富保險資金配置渠道，更好地服務保險業發展，同時也有利于盤活實體經濟存量資產，促進融資結構調整，提升保險資金服務實體經濟質效。

嚴控底層資產風險

展望企業ABS發展，鄧大為表示，市場容量不斷增長，監管要求逐步完善，產品標準化程度也越來越高、投資人群體越來越成熟，對于ABS產品的認識越來越深刻，ABS產品對發行人已經從融資工具逐步轉變為商業模式的有效補充，未來還有非常大的增長空間。

他認為，短期內，不同產品類型發行規模受政策影響較大，長期來看，不動產、應收賬款、供應鏈、消費金融、融資租賃等重點領域發行規模將呈現平衡增長的發展趨勢。

不過，資產證券化的投資風險也不容小覷。鄧大為表示，在風險控制方面，從產品端來看，應繼續提升ABS產品的標準化程度。目前，市場已形成一批受投資者青睞的主流產品系列，投資者參與度有所提升。將ABS納入質押券籃子，中長期看將會提高ABS流動性，境外投資者的參與使得ABS市場投資者結構更加多元化，信用風險緩釋工具等創新ABS外部信用增級模式的創設，完善了市場信用定價，在提高資產證券化產品的信用等級的同時，也降低了市場整體風險。

從監管端角度看，近兩年監管層對于產品的基礎資產信披、事中風控及主要項目參與機構盡調等管理均有所從嚴，后期ABS入池資產的選擇、參與機構的風控能力均將得到改善。

天風證券分析師黃長清認為，資產證券化是一種兼具債券和股票特點的資本市場產品，相比公募債券目前有較高的流動性溢價，其動態交易結構的設置使得該類產品能夠及時監測資產服務機構、基礎資產及現金流狀況，提前進行預警并采取措施加快兌付。在未來大類資產配置中，資產證券化類產品擁有自身特色和獨特地位，突破口在于提高產品流動性、提高基礎資產的風險識別有效性、提高信息披露的標準化程度。（記者 周 琳）