新LPR形成機制有哪些意義？新LPR形成機制具體內容介紹

8月20日，貸款市場報價利率（LPR）形成機制改革后的首次報價誕生。9:30分左右，中國貨幣網公布新LPR首次報價結果，1年期LPR報價4.25%，5年期LPR為4.85％。

如市場所料，改革后的1年期LPR利率迎來了久違的下調，此前由于LPR報價掛鉤1年期貸款基準利率，所以缺乏彈性導致橫盤在4.31％達16個月（1年期貸款基準利率4.35%。此番下調被看作是貸款利率并軌的重要標志性事件，為貸款利率的進一步下行打開空間。

不過，LRP出來之后，新版LPR首次報價公布后國債期貨和銀行間現券收益率變動不大，股市反應也較為平淡，因1年期LPR降幅基本符合預期。A股方面，三大股指均上漲，截至發稿，上證綜指微漲0.10%，深證成指微漲0.43%。銀行板塊則有所下跌，跌幅為0.22%左右。

中國人民銀行副行長劉國強在8月20日召開的國務院政策例行吹風會上透露，近期人民銀行將在充分調研的基礎上發布關于個人住房貸款利率政策的公告。新的LPR形成機制并不會使房貸利率下降。金融行業應當注意，“房住不炒”的定位不能偏離，同時，避免把房地產工具化。

LPR“降息”幅度未超市場預期

當前1年期MLF利率水平在3.3%，1年期貸款基準利率水平4.35%，由于一些銀行設置以貸款基準利率的一定倍數（如0.9倍，即3.915%）作為隱性利率下限，對于新LPR的首次報價會處于何種水平？市場此前普遍認為，首次LPR利率水平或較1年期貸款基準利率下調5bp-10bp左右，因此，不少分析認為，新的LPR推出后預計短期內對貸款實際利率不會有明顯變動，利率下行將是緩慢過程。

申萬宏源首席銀行業分析師馬鯤鵬此前預計，3.915%是當前貸款利率的實際底線，LPR肩負著“最優貸款利率”的稱號，預計在銀行與借款人的定價中會被作為新的貸款利率底線，首次LPR報價介于3.915%—4.35%之間的可能性較大。

如市場所料，今天公布的LPR首次報價較1年期貸款基準利率下降10bp，其中，1年期LPR較之前的4.31％水平下降6bp。

除報價方式改變外，本次LPR改革的另一大亮點在于新增了5年期以上品種，央行此前表示，增加5年期以上的期限品種，為銀行發放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價提供參考，也便于未來存量長期浮動利率貸款合同定價基準向LPR轉換的平穩過渡。

明明此前預計，5年期以上品種定價有兩種可能：一是以固定期限利差形式，根據貸款基準利率期限利差而定；二是以債券收益率曲線為基礎進行貸款利率曲線的定價。

對于首次4.85%的5年期LPR報價結果，明明對證券時報記者表示，這一結果應該是參考了兩個指標，一是1年期和5年期貸款基準利率的利差，二是1年期和5年期AAA企業債的利差。目前看，4.85%的結果比這兩個利差略高一點，但總體仍在預期之內。

聯訊證券首席經濟學家李奇霖表示，5年期報價4.85%，與1年期利差60BP，較貸款基準利率曲線的利差（55BP）擴大，5年期的LPR實際降幅偏窄，暗含了“房住不炒”，加強調控的政策原則。

政策利率“降息”、定向降準仍存空間

實際上，盡管LPR改革目的在于通過市場化的方式引導貸款實際利率下降，達到降低實體經濟融資成本的目的，但是從其改革機制看，在現有其他條件不變的情況下，LPR較之前下調幅度不會太大，相應的，貸款實際利率的降低幅度也不會明顯。

“增加報價行數量和改革報價計算方法，如果不考慮各行新報價下行的因素，算術平均值會上升；報價方式改變和擴大報價行覆蓋范圍對新LPR價格的影響相反，共同作用下會導致新LPR并不會下降很大幅度。”明明稱，本次利率并軌目前聚焦貸款利率市場化，負債存在剛性，從銀行息差的收窄角度來看，短期內貸款利率下行幅度不會很大。長期來看，需要通過降低政策利率，才能實現更大幅度的利率下降。另一方面，貸款利率下行過程中存貸息差壓縮，銀行負債端成本降低需定向數量寬松支持。

不少分析也普遍認為，若要引導LPR繼續下行，后續存在通過下調MLF操作利率等“新式降息”的方式進一步引導利率下行的動機和可能。此外，為對沖中小銀行在貸款利率下行過程中潛在的存貸款息差收窄的負面影響，定向降準仍有空間。

值得注意的是，對于MLF等政策利率何時會下調？一些分析人士認為，時間窗口或在9月美聯儲議息會議之后。“如果9月美聯儲再次降息，中美利差會進一步走闊，為國內貨幣政策騰挪留出更多空間，屆時國內再下調政策利率，對匯率的壓力也會相對小一些。”北京一宏觀分析人士對證券時報記者表示。

中泰證券研報也認為，20日公布的是LPR改革后的首期利率，而下周一將面臨24日到期的MLF續作，不過屆時MLF維持不變的概率較大。

銀行應對LPR改革 有大行將發定價指導意見

貸款利率并軌對銀行來說將會帶來不小的沖擊，涉及銀行如何管理風險、IT系統如何調整等多方面，整個行業的分化或將進一步加劇，對一些銀行來說短期內會侵蝕存貸款利差。

這是因為，從銀行角度看，今后貸款報價除了要更多參考MLF利率水平外，決定貸款成本的，存款等負債端成本是很重要的影響因素，而目前，銀行存款利率仍是在存款基準利率的基礎上確定，這可能會帶來“非對稱降息”的效果。

平安證券宏觀團隊認為，利率并軌后銀行的信貸利率會下降，存貸款息差收窄，銀行可能會下沉信用資質，信貸風險監測和定價能力需要大幅提升。一旦存款利率實現了市場化，銀行的負債成本整體上行，部分銀行可能不得不提升貸款利率，該階段是銀行經營壓力最大的時期。

銀行也在緊鑼密鼓地準備之中。恒生銀行（中國）有限公司19日表示，已與多家企業客戶達成首批參考新貸款市場報價利率(LPR)定價的貸款。此批貸款總額近1.5億元，主要面向華北、華東、粵港澳大灣區等地區的民營企業，涵蓋貿易融資、循環貸款等不同類型貸款。

證券時報記者了解到，有國有大行內部已向各分行下發通知，要求此次LPR政策變動要迅速傳達至每一位客戶經理，做好改革應對和客戶解釋工作，防控好輿情風險。另有一位大行南方省份的分行高管對記者透露，目前該行要求各分行要擴大以Lpr為基礎的報價應用，防止新舊報價轉換導致價格大幅波動，總行將于近期發布具體的定價指導意見。

對借款人、股市債市有何影響

根據央行公告，8月20日不僅是LPR改革后的首次報價，自即日起，各銀行應在新發放的貸款中主要參考貸款市場報價利率定價，并在浮動利率貸款合同中采用貸款市場報價利率作為定價基準，也就是說，20日起，新發放的貸款定價將參考LPR。馬鯤鵬對證券時報記者表示，LPR改革后對優質企業受益更大，對其降低融資成本的作用更明顯；對于個人貸款，由于信用卡分期還款的利率通常是固定利率，LPR改革后短期內不會對其產生影響，住房按揭貸款則要取決于5年期LPR的定價機制，而目前后者仍較為模糊。

李奇霖認為，從第一次報價的降幅來看，銀行負債成本偏高可能是制約貸款利率進一步下行的重要因素，若想進一步降低實體融資成本：要么是強行壓降貸款利率，但會導致融資需求進一步萎靡，供需關系失衡；要么是央行調降1年期MLF利率，或者通過貨幣適度寬松引導綜合負債成本下行。兩條路徑對債市均為利好，但僅第二條路徑對股票市場有利好作用。

華泰證券固收團隊也認為，此次LPR改革后，MLF適時調整概率增大，但OMO利率未必跟隨，目標在于降低實體融資成本、助力穩增長。股市不出意料，銀行股作為讓利方(資產端換錨，負債端不動)出現調整，其他板塊構成利好。但新機制還在摸索過程中，實際影響需要時間體現，短期有限。