Uber虧損十年終上市，硅谷泡沫危機倒計時！

【獵云網杭州】5月10日報道（文/王瀟宵）

十年之前，Uber誕生于時代的分水嶺——智能手機的崛起、應用商店的出現、對按需服務的渴望推動了Uber的爆發式增長，并創造了消費便利的全新標準，逐步改變了人們的出行習慣。

十年之后，Uber已從最初的“點擊按鈕搭車”發展成一家涵蓋出行、外賣、貨運三大主要業務的龐然大物，并已涉足自動駕駛和城市航空領域。5月10日，Uber終于要迎來IPO時刻。

但在老對頭Lyft上市次日股價暴跌12%，反彈后再度大跌近20%的巨大陰影下，Uber悄然下調公司估值至800-900億美元，與此前高調聲稱的1200億美元市值相差甚遠。

即便近日接連傳出Uber上市的利好消息：Uber IPO認購達三倍、高盛將獲6億美元回報，回報率達12000%……仍無法打消人們心中的顧慮，甚至有人開始擔心Uber上市會引爆硅谷的泡沫破滅。

那么，情況真如人們所擔心的那樣嗎？

自比亞馬遜，是鴻鵠之志還是好高騖遠？

在成立的十年里，Uber靠瘋狂融資燒錢走上了行業老大哥的位置，卻依然處于虧損之中，甚至在此前提交的IPO文件中承認其盈利途徑尚不明確，對普通投資者來說，利潤可能永遠不會出現。

而Uber首席執行官Dara Khosrowshahi依然對Uber抱有強大的信心：“書本之于亞馬遜，相當于汽車之于Uber。”

就像亞馬遜在成長為數字零售巨頭之前一樣，它最初也只是一家線上書店，Uber希望共乘業務只是其之后更廣闊交通業務平臺的一個基礎，Uber正在努力成為一款超級應用，并在前期大量燒錢來實現它的目標。

而且，科技公司在成熟過程中出現虧損并非聞所未聞。亞馬遜在1997年5月首次公開發行后的數年里首次實現盈利。但專家也表示，像Uber這樣體量與規模如此之大的公司仍然虧損如此之多，實屬罕見，這也是出行平臺一直備受質疑的關鍵點所在。

“對Uber來說，將自己定位成平臺并和亞馬遜聯系起來，是明智的選擇。” Renaissance Capital負責人Kathleen Smith稱，“如果你沒法談盈利，你最好有一個平臺計劃，因為這是能讓投資者容忍虧損的唯一方法。”Uber或許是在希望將自己定位為一種“必備品”式的服務，來吸引投資者注資——必不可少的東西，總有一天會賺錢。

Uber提交的IPO申請報告顯示，個人出行業務目前仍是Uber營收的主要來源，2018年營收為92億美元，占到當年全部營收113億美元的81.4%。同年，Uber乘客出行52億次，平均每次出行損失58美分，虧損超30億美元。Uber外賣盡管營收規模尚小，但增速最快，2018年營收為15億美元，同比增長149%。Uber貨運業務在2018年最后一個季度達到1.25億美元，Uber計劃在2019年將該業務進一步拓展至歐洲地區。

招股書中引用了幾個可能妨礙盈利的問題，例如價格戰、司機激勵措施等，該文件指出，潛在的無法“吸引或維持一定數量的驅動因素”將使其平臺“對平臺用戶的吸引力降低”。而持續不斷的虧損，讓Uber在2016年到2018年的兩年多時間里燒掉了100億美元。

真正致命的因素是該公司的增長正在放緩。Uber在2019年第一季度虧損近10億美元，營收約為30億美元。Uber去年的凈收入增長了42％，為112.7億美元。這比該公司2017年106%的收入增長要慢得多。同樣，2018年第四季度，其月活用戶數量僅增長35%。就在2017年上半年，這一數字還在以三位數的速度增長。

假設Uber在今年剩下的時間里保持這種運營速度，它可能會在大約120億美元的收入中損失約40億美元（2018年損失18億美元）。

反觀亞馬遜，近十年來亞馬遜苦心經營，最終取得了云業務的突破，數據顯示亞馬遜的網絡服務銷售額為每年50億美元，并且每年增長近50％，利潤豐厚。并且，亞馬遜在物流、交付和云計算等眾多領域都取得了不小的成就，最終打消了華爾街的投資者們的怨懟。

雪上加霜的是，Uber陸續退出海外市場，2016年將中國的出行業務售賣給滴滴，2018年將東南亞業務轉讓給Grab。性丑聞、高管離職潮等事件均對Uber造成了不小的打擊。

加上當前在全球出行市場上的頭部玩家，皆處于虧損狀態，而面對如此困境，上市，似乎成了共乘巨頭除融資以外的另一選擇。Lyft上市股價大跳水卻又加劇了外界資本對出行行業的質疑。

Uber當然不想重蹈覆轍。摩根士丹利和高盛亦是如此，下調估值，蒸發數百億美元在所不惜，資本市場正在回歸理性。

估值虛高，虧損巨大，用錢砸出一批獨角獸

由于Uber的增長放緩，以及潛在的虧損增加將給投資者帶來壓力，該公司股價可能會大幅下跌。估值專家Aswath Damodaran估計Uber價值可能在580億至620億美元之間，他曾對Lyft的股價做出精準預測，很有可能Uber在下調了估值后依然存在較大的泡沫。

而盈利模式模糊、虧損巨大的困局不禁讓人回憶起2000年那場席卷全球的互聯網泡沫災難。如今的獨角獸企業們的營收比當年的泡沫企業高出幾個數量級，IPO估值也稍顯理智，現在TMT企業在標普500指數中占32%，而當年已經達到了45%，科技市場看似繁榮，但很可能已經到了泡沫破裂的臨界點。

靠著PPT就能拿到巨額融資的日子已經遠去，燒錢撒幣模式的余波卻仍未散去。千億軟銀愿景基金就是其中最令人印象深刻的一個例子，億萬支票不斷開出，那些虧損的創企得以繼續燒錢、虧損、續命，直至登陸資本市場。

而一個連年虧損，難以盈利，且增速放緩的公司想要生存下去，管理層不得不選擇繼續燒錢度日。曾以為如今的獨角獸們想要上市，是已經足夠強大，可以面對資本市場的審視，但現在看來，或許這些科技企業只是害怕無錢可燒，驟然暴斃，因此才匆匆沖刺IPO。通過IPO大量圈錢，再燒錢。再加上較低的利率水平，推動資本市場反彈，這場狂歡派對還會繼續一小段時間。

但我們無從知曉，這些企業的現金流還能支撐多久，一旦無錢可燒，這些企業又該何去何從？大幅調整商業模式，改變成本結構嗎？最終受害的依然是投資者。和傳統科技企業相比，這些必須要大量燒錢才能存活的科技企業，風險是顯而易見的。

10億估值不是避風港，企業如何經歷市場拷問？

10億美元的估值似乎不再是一個安全指標，反而代表著普遍高估的巨大危險。

美國國家經濟研究局的一項研究表明，獨角獸公司的價值大多都被高估50%。這項研究由英國哥倫比亞大學的Will Gornall和斯坦福大學的Ilya Strebulaev進行，研究了135個獨角獸企業。在這135個企業中，研究人員估計，將近一半或65家企業的估值應該低于10億美元。此外，數據顯示，2017年上市的公司中，有76%的公司在首次上市前一年的每股收益都是無利可圖的。這是自2000年互聯網繁榮達到頂峰以來的最大數字，當時81%的新上市公司無利可圖。

對于近日剛剛公開宣布計劃IPO的WeWork來說，風險就更大了，WeWork去年營收為18億美元，但虧損19億美元。

硅谷科技媒體The Information指出，要想證明這不是泡沫，Uber、Lyft等科技企業就必須說服投資人相信：只要它們決定盈利，并且停止市場擴張，就可以快速止損。過去10年，它們和它們的風險投資人一直都是這一論調。唯一的問題是：這一假說并無任何數據支撐，事實上市場規模和盈利能力并無任何關聯，很多行業會一直處在市場爭奪之中，始終利潤微薄。

再來看看美股IPO市場，雖然在2018年表現穩健，但從四季度開始明顯放緩，這個跡象延續到了2019年年初。期間，美國政府在去年12月22日至今年1月25日陷入“部分關門”狀態，導致整個IPO市場陷入癱瘓。

據FactSet數據統計，今年一季度僅34家公司IPO，比2018年第四季度的58家下降41%，比2018年一季度下降40%。就數量而言，一季度是自2017年第一季度以來表現最差的；就募集資金而言，一季度IPO累計募資74億美元，比上一季度下降34%，比去年同期下降61%，是自2016年第二季度以來最差的季度。其中，募資超過5億美元的僅Lyft和Levi Strauss兩家公司，也是自2016年第一季度以來達到這一門檻的最低數字。一季度IPO平均募集資金僅2.18億美元，不包括Lyft的話平均募資僅1.54億美元。

另外，2018年總共有44家中國公司在美國上市，如拼多多、愛奇藝、蔚來汽車、流利說、優信二手車、嗶哩嗶哩、騰訊音樂等，是2010年以來中國公司赴美上市最多的一年。同時，受大盤震蕩，2018年上市的公司中有三分之二都以下跌收場，平均跌幅達13%。不過，到目前為止2019年赴美上市的中國企業數量急速下降（第一季度僅為4個），IPO規模也比去年小得多。

近年來，獨角獸們上市之后的日子并不好過，Snap自2017年以每股17美元的價格上市，其股價在首日交易中大漲44%，如今股價不到11美元；Dropbox上市首日漲幅為36%，然而，隨坐擁5億用戶，其付費用戶僅20萬，不由得讓投資者猶豫再三；凈菜電商BlueApron，在2017年6月以每股10美元的價格上市，上市第二天即破發；還有Fitbit，該公司在2015年的股價是45美元，目前它的股價只有5美元多一點。

不僅僅是獨角獸公司被嚴重高估了。拿到近億美元的美妝電商Birchbox的估值約為5億美元，而淪落到最后，唯一愿意以1500萬美元的價格收購它的是它的前投資者。

不用說沒盈利的企業，就算是盈利的企業不一定經地起拷問。Zoom通過其視頻會議系統實現了3.305億美元的營收。但是，這是項非常基礎的業務，通過高度充分的競爭后，更像是一種標準化的商品。而整體視頻會議的市場規模也只相當于Twitter市值的三分之二。

根據CB Insights的數據，10億美元的初創公司獨角獸公司的瘋狂時代正在顯著放緩。隨著2018年市場的重新波動，獨角獸公司的股價受到了極大的沖擊。美聯儲超低利率時代的終結，也將拖累這些估值過高的股票。隨著利率在2018年持續上升，這將加速獨角獸的衰退。一些金融模型預測，高達80%的獨角獸公司將在兩年內倒閉。

或許正因為擔憂科技企業存在“泡沫”，投資者已經開始畏手畏腳，Lyft的股價比IPO時的發行價已經下降了13%，Uber曾經希望以1200億美元登陸資本市場……

硅谷投資人王川分析稱，若Uber上市后也同Lyft一樣慘遭股價下跌，那么每股33沒有，500億美元的市值是底線，低于這個數，軟銀將面臨虧損，并且2015年之后即使每年收了8%的股息的優先股投資者也要面臨虧損。等到2019年11月Uber股票解禁那天，必然有一大票人等著套現，屆時股價可能迅速跌破33美元。到時候各大VC該如何向LP交代？

若真如此，諸多投資者必然會更加謹慎地進行投資，全球風險投資或將嚴重萎縮，行業巨頭很快會受到波及，股價下跌，新一輪的裁員潮將出現……

這樣的局面恐怕算不上“科技繁榮”了吧，更有甚者，我們如今所處的科技泡沫會比2000年的那一場更加龐大。一旦破滅，原先不合商業邏輯的行為會被迫中止，而新的事物又將破而后立。

不論如何，Uber的上市都將成為美國有史以來十大IPO事件之一，同時也是自2014年阿里巴巴上市以后，資本市場規模最大的IPO。或許在資本的支持下，Uber能夠堅持到找到明確盈利模式的那天。