研發(fā)與營(yíng)銷投入相差近3倍 小熊電器業(yè)績(jī)和股價(jià)為何急轉(zhuǎn)直下

"為了健康養(yǎng)生，半年前我買了酸奶機(jī)、面包機(jī)、烤箱……結(jié)果買來(lái)全部閑置，沒(méi)想到二手市場(chǎng)上掛了一堆小家電，五折出售都賣不出去。"剛畢業(yè)的鐘曉明（化名）如此抱怨。

當(dāng)不少年輕人的理念從精致生活變成"斷舍離"，小家電行業(yè)也面臨全新挑戰(zhàn)。

2020年，小熊電器股份有限公司（下稱"小熊電器", 002959.SZ）股價(jià)由年初39.86元/股的低點(diǎn)，一路上漲至7月165.9元/股的高點(diǎn)，漲幅超3倍，市值從60多億元一度飆升至253億元。

但在最新業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)發(fā)布后，小熊電器的股價(jià)走勢(shì)旋即急轉(zhuǎn)直下。數(shù)據(jù)顯示，2020年，公司預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)為4.02億元至4.56億元，同比增長(zhǎng)50%至70%。

2020年前三季度，公司歸母凈利潤(rùn)為3.21億元。以此計(jì)算，2020年第四季度，小熊電器的歸母凈利潤(rùn)為0.81億元至1.35億元，同比下降為20%至33%。

業(yè)績(jī)不錯(cuò)股價(jià)卻下跌

公開(kāi)資料顯示，小熊電器成立于2006年，從酸奶機(jī)起家，目前已推出120多種品類，1000多個(gè)SKU（庫(kù)存單位），產(chǎn)品涉及廚房電器、烹飪用具、嬰童產(chǎn)品、生活電器等。近幾年乘上社交媒體的東風(fēng)，憑借直播帶貨、新媒體等互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷，營(yíng)收利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，并于2019年上市。

2015年至2019年，小熊電器營(yíng)收從7.25億元增長(zhǎng)至26.88億元，歸母凈利潤(rùn)從0.72億元增長(zhǎng)至2.68億元。

連年高速增長(zhǎng)實(shí)屬不易，1月22日至2月24日，小熊電器股價(jià)從131元/股跌至84元/股，累計(jì)下滑超30%；市值從204億元下降至132億元，動(dòng)態(tài)市盈率為31.2倍。

家電行業(yè)分析師梁振鵬向《投資者網(wǎng)》表示："一家普通的上市公司，市盈率超過(guò)20倍，估值就偏高了。小熊電器股價(jià)下跌后，動(dòng)態(tài)市盈率仍超30倍。預(yù)計(jì)未來(lái)小熊電器還有調(diào)整的壓力。"

2020年，小熊電器預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)為4.02億元至4.56億元，同比增長(zhǎng)50%至70%，基本每股收益為2.57元-2.92元。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，此前有27家機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)小熊電器2020年凈利潤(rùn)為4.67億元，同比增長(zhǎng)74%。

小熊電器表示，為了應(yīng)對(duì)小家電行業(yè)的需求回落，公司將前三季度的費(fèi)用都投放到了第四季度，從而影響了公司凈利潤(rùn)。

原材料價(jià)格上升也是造成業(yè)績(jī)波動(dòng)的原因之一。小熊電器在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)稱："短期內(nèi)其對(duì)毛利率有影響，如果原材料價(jià)格波動(dòng)持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，我們會(huì)開(kāi)始逐步調(diào)整后端的出廠價(jià)和零售價(jià)。維持一個(gè)穩(wěn)定的毛利率范圍。"

激烈競(jìng)爭(zhēng)下加速挖掘新需求

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，小家電市場(chǎng)已經(jīng)從增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)為存量市場(chǎng)。

奧維云網(wǎng)全渠道推總數(shù)據(jù)顯示，2020年廚房小家電11種品類(電飯煲、電磁爐、電壓力鍋、豆?jié){機(jī)、破壁機(jī)、攪拌機(jī)、榨汁機(jī)、電水壺、電蒸燉鍋、養(yǎng)生壺、煎烤機(jī))零售額為566億元，同比下降11%。

而與此同時(shí)，由于技術(shù)壁壘低，進(jìn)入這條賽道上的選手越來(lái)越多。天眼查數(shù)據(jù)顯示，2020年3-4月中國(guó)小家電企業(yè)注冊(cè)量破萬(wàn)，相比2020年1-2月總注冊(cè)量的3233家翻了3倍有余。

這也造成行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。梁振鵬分析稱："小熊電器產(chǎn)品技術(shù)含量不太高，容易被同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手模仿。而公司缺乏足夠的技術(shù)研發(fā)、品質(zhì)管控來(lái)支撐升級(jí)換代。一旦家電巨頭進(jìn)軍創(chuàng)意小家電市場(chǎng)，它就可能受到很大影響。"

"2020是異常的一年，2021年維持2020年的增速較難，我們會(huì)在新品類開(kāi)發(fā)、新渠道拓展和供應(yīng)鏈體系建設(shè)上提升。"小熊電器接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示："新興的剛需品類在增加，這些方面還是有很多的機(jī)會(huì)和空間。公司將持續(xù)地挖掘更多的細(xì)分需求，通過(guò)洞察消費(fèi)者需求，來(lái)抓取機(jī)會(huì)。"

小熊電器一度推出過(guò)一些小眾產(chǎn)品，如做地方美食的廣東腸粉蒸鍋、云南汽鍋等。創(chuàng)新策略固然讓公司在行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)之下，仍能在長(zhǎng)尾市場(chǎng)占有一席之地，但也意味著目標(biāo)受眾并不固定，且單品客戶群規(guī)模相對(duì)較小，機(jī)構(gòu)因此提出"統(tǒng)計(jì)產(chǎn)品的復(fù)購(gòu)率"的要求。

"小家電行業(yè)跟快消品行業(yè)略有區(qū)別，消費(fèi)者復(fù)購(gòu)更多的是小熊電器的其他產(chǎn)品，跨品類復(fù)購(gòu)有一定的比例。"小熊電器稱。

從產(chǎn)品閑置方面來(lái)看，小家電復(fù)購(gòu)率普遍不高。據(jù)閑魚(yú)數(shù)據(jù)顯示，小家電2020年銷量暴漲，其中2020年3月家電銷售金額同比暴增70%。平均五折出售，最高頻的轉(zhuǎn)手理由為"懶得用"、"以為自己很勤快"。

銷售費(fèi)用3倍于研發(fā)投入

由于采取自主生產(chǎn)與外包相結(jié)合的生產(chǎn)模式，小熊電器品控方面的把握可謂艱難。截至2月24日，在新浪旗下的消費(fèi)者服務(wù)平臺(tái)"黑貓投訴"上，與小熊電器相關(guān)的投訴共計(jì)93件，其中2020年的投訴為60件，20201年有9件，主要圍繞產(chǎn)品質(zhì)量差和售后服務(wù)不到位等。

2020年12月底，浙江省市場(chǎng)監(jiān)督管理局發(fā)布了《關(guān)于2020年電商領(lǐng)域旅行箱包等18類消費(fèi)品專項(xiàng)監(jiān)督抽查情況的通報(bào)》，小熊電器料理機(jī)抽檢顯示不合格，不合格原因?yàn)?結(jié)構(gòu)"。

"小熊電器走大眾化、低端化，產(chǎn)品創(chuàng)新能力整體比較低。質(zhì)量屢屢出現(xiàn)問(wèn)題，與其'輕研發(fā)重營(yíng)銷'的模式有一定關(guān)聯(lián)。"梁振鵬告訴《投資者網(wǎng)》"小熊電器很多產(chǎn)品均價(jià)都在幾十元左右，沒(méi)有太多的品牌溢價(jià)能力。這種產(chǎn)品只能在電商市場(chǎng)上銷售，走低端路線很難打開(kāi)局面，不具備太強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。"

也有業(yè)內(nèi)人士持不同看法，天風(fēng)證券首席分析師蔡雯娟指出："小熊電器系細(xì)分創(chuàng)意小家電龍頭品牌，產(chǎn)品方面，公司新品頻出，以更具創(chuàng)意的外觀設(shè)計(jì)搶占細(xì)分市場(chǎng)；宣傳推廣方面，公司啟用符合品牌形象的明星代言以及推出IP合作款以吸引更多消費(fèi)者。未來(lái)隨著公司產(chǎn)品均價(jià)逐步提升以及自有品牌出海業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，公司有望保證一定的盈利水平。"

小熊電器采用的是在線上高舉高打的互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷方式，銷售成本常年居高不下。2017年至2019年，小熊電器銷售費(fèi)用分別為2.47億元、2.86億元、3.96億元，銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入均超14%；2020年前三季度銷售費(fèi)用達(dá)到3.45億元，在營(yíng)收中占比為13.8%。

"整體上每年的銷售費(fèi)用率不會(huì)有很大的變化。"2月1日，在被問(wèn)及2021年的銷售費(fèi)用率時(shí)，小熊電器如此回復(fù)機(jī)構(gòu)投資者。

與之形成對(duì)比的是，公司在研發(fā)方面的投入。2017年至2020年前三季度，小熊電器研發(fā)費(fèi)用分別為2507萬(wàn)元、4739萬(wàn)元、7651萬(wàn)元、7284萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重低于3%。

以其大單品酸奶機(jī)為例，目前該產(chǎn)品市占率為57%，而根據(jù)小熊電器財(cái)報(bào)顯示，公司關(guān)于酸奶機(jī)的專利多停留在外觀設(shè)計(jì)及實(shí)用性方面上，缺乏技術(shù)上的改進(jìn)方案。

針對(duì)公司如何穩(wěn)質(zhì)量、提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力等問(wèn)題，《投資者網(wǎng)》致電并聯(lián)系到公司方面，等待四日后仍未獲回復(fù)。