中國基金報專訪袁作棟：股債均衡 嚴控回撤 持續追尋高性價比資產

作者：中國基金報記者 曹雯璟

袁作棟的核心策略是“高股票倉位享受資本市場成長，高性價比資產控制組合回撤”，投資標準是高景氣度+高性價比。

“在2021年過去的8個月，市場極致地大幅漲跌對于投資管理而言，是一個嚴峻的考驗，主要考驗基金經理在上漲的時候能否跟上市場，下跌的時候能否控制回撤的幅度。”在談到今年投資難度時，興銀基金基金經理袁作棟表示。袁作棟擁有9年二級市場投研經驗，7年實業經驗(通訊行業)，2012年任浙商基金管理有限公司行業研究員；2016年任華夏久盈資產管理有限公司高級研究員、投資經理助理；2019年6月加入興銀基金，現任興銀收益增強，興銀豐運穩益回報混合的基金經理，2021年10月11日起發行興銀興慧一年持有期“固收+”產品。袁作棟的核心策略“高股票倉位享受資本市場成長，高性價比資產控制組合回撤”，投資標準是高景氣度+高性價比。通過該策略，經受住了市場的考驗，取得了良好的效果，在管固收+產品興銀豐運自2020.5.21成立以來的最大回撤控制在了4.69%，收益率（A份額21.16%，C份額20.37%，截至2021.8.31)也高于同類平均（9.08%）的2倍。(數據來源:wind)

看好高質量的雙低轉債，規避信用債

在債券方面，袁作棟的基本投資策略是利率債+可轉債。“2021年上半年我用一定的倉位做了長久期利率債的波段，在今年7月9日央行超預期降準之后，大幅度加倉了長久期利率債，取得了較好的效果。目前組合中長久期和短久期利率債的持倉相當。”他提到。在可轉債方面，袁作棟最看好的品種是高質量的雙低轉債，這里“雙低”指低價格、低轉股溢價率。在他看來，這類型雙低轉債的發行主體是較優秀的白馬公司，或者信用良好的金融機構，只是目前其經營周期在底部，或者市場風格不在此處，導致其轉債的絕對價格或者轉股溢價率相對比較低。轉債向下有債底保護，向下空間比較小，優秀公司信用風險有限，一旦基本面或者市場偏好有所改善，這類雙低轉債向上的空間比較大。綜合而言，雙低轉債的投資性價比較高。袁作棟坦言，目前的信用利差仍然不具備性價比，因此暫不考慮配置信用債。目前部分主體的信用風險較難把控，信用下沉策略不具備很高的性價比。杠桿套息策略會損失一定的基金流動性，對于股票投資或將帶來一定的干擾。“債券市場經過大幅度上漲，長久期信用債的風險收益比在快速變差，但是在找到合適的替代品種之前只能且戰且退。優質公司的雙低轉債是目前債券倉位的主體，其中部分品種大幅度上漲，目前也在審慎地考慮其風險收益比。只要能夠找到具有性價比的投資品種，都可以從中找尋投資機會。”他提到。總體而言，袁作棟認為債券對“固收+”的價值主要有兩方面：一是確保組合的流動性。二是通過可轉債調整組合整體的風險收益比。

組合均衡配置，追求個股阿爾法

在股票投資方向上，袁作棟在金融、科技、消費、制造和周期的配置總體均衡，不同時間點的側重點有所不同。金融方向上，他沿著財富管理主線，選擇了零售銀行，財富管理型券商、創新業務券商。消費方向遭遇了較大的壓力，但是仍然堅持持有一些預期較低同時個股具有強大alpha的公司，包含食品、家電和中藥等，最近增加了一些傳媒的倉位。科技方向，他兌現了前期漲幅較大的半導體、電動車，保留一定的觀察型倉位，等待著基本面發展與估值匹配的投資時機。制造方向的重點在軍工產業鏈，他看好整個十四五期間軍工產業鏈的高景氣，只要是個股估值仍然具有一定的性價比，會相對穩定的持有軍工的倉位。周期方向，在化工和機械等高端制造領域持續挖掘，結合相關個股的基本面進展，靈活的進行調整。袁作棟表示，“組合均衡配置，追求個股阿爾法’是經過市場檢驗的策略，將一以貫之。目前市場的成交量維持在1萬億元左右，市場熱點輪換速度較快。袁作棟表示，自己會基于景氣度和性價比的策略，不會去追逐市場短期的熱度。“我們能做的是在短期熱度較低的方向上，精選具有性價比的個股，靜待基本面的兌現，如果市場熱點到來，我們也不排斥。投資買賣的原則也很清晰，當個股的性價比變差了，我們會擇機賣出。”他提到。

堅定逆向操作，挖掘低估值的隱形冠軍股票

袁作棟長期看好資本市場的機會，雖然短期看市場的波動較大，趨勢性行情較差，也因此更堅定地進行逆向操作，選擇業績增長快于估值收縮的“高性價比”資產是2021年投資的核心策略。“我們對于權益市場的長期發展滿懷信心，支撐資本市場長期發展的基石是國家政策，實體產業發展和人民群眾長期的資產配置需求，這些長期邏輯非常堅實，因此我們將在控制凈值回撤的基礎上，維持較高的權益倉位。”他強調，實體經濟的發展是資本市場的價值來源：隨著國內疫情的良好管控，國內經濟韌性十足，有相當多行業體現出基本面持續上行的趨勢；國外疫情也逐漸改善，全球經濟迎來復蘇。科技產業發展只爭朝夕，傳統制造業也受益于科技的發展，在快速的轉型升級；金融體系隨著金融供給側改革的深化，在居民財富管理的大背景下，優秀的金融機構開始體現出高出行業的成長性。從行業維度來看，袁作棟根據產業發展的趨勢儲備了較多看好的方向，比如創新藥，醫療器械、醫療服務、新能源汽車、半導體、云計算，5G 等，他表示，會根據個股性價比的實時變動情況，擇機參與。在2021年秋季這個當下時點，重點挖掘的方向包含軍工、化工、金融、交運等。

風險揭示：

興銀興慧一年持有混合型證券投資基金風險等級為R3，興銀豐運穩益回報混合型證券投資基金風險等級為R3。以上兩基金為混合型基金，其預期收益和風險水平低于股票基金，高于債券基金、貨幣基金。興銀興慧的特有風險為在類別資產配置中，可能受到經濟周期、市場環境、公司治理、制度建設等因素的不同影響，導致資產配置偏離最優化，這可能為基金投資績效帶來風險，還包括股指期貨投資風險、投資資產支持證券風險、投資存托憑證風險、最短持有期風險等風險，完整風險揭示詳見基金招募說明書。興銀豐運的特有風險為在類別資產配置中，可能受到經濟周期、市場環境、公司治理、制度建設等因素的不同影響，導致資產配置偏離最優化，這可能為基金投資績效帶來風險，還包括股指期貨投資風險、資產支持證券投資風險、非公開發行股票投資風險等風險，完整風險揭示詳見基金招募說明書。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金管理人管理的基金的歷史過往業績不構成對其管理的其他基金未來業績表現的保證，基金收益有波動風險。基金管理人提醒投資者購買本基金前應詳細閱讀基金合同、招募說明書和基金產品資料概要等法律文件，了解基金的具體情況，全面認識基金產品的風險收益特征，聽取銷售機構適當性意見的基礎上，根據自身的風險承受能力、投資目標、投資期限，對基金投資做出獨立決策。基金有風險，投資需謹慎。本產品由興銀基金管理有限公司發行與管理，代銷機構不承擔產品的投資、兌付和風險管理責任。