央行二月縮量續做MLF 適度寬松貨幣政策基調不變

央行繼續縮量等價續做中期借貸便利（MLF）。2月25日，中國人民銀行發布公告稱，為保持銀行體系流動性充裕，人民銀行開展3000億元MLF操作，期限1年，中標利率2.00%。同日，央行還進行了3185億元7天期逆回購操作，因25日有4892億元7天期逆回購到期，實現凈回籠1707億元。

專家表示，預計未來一段時間，MLF會繼續縮量續做，余額將持續下降，央行通過買斷式逆回購、買入國債等新設工具替換MLF的過程還會持續，加強對市場流動性的調節，實施好適度寬松的貨幣政策。同時，在人民幣匯率趨穩之后，下階段降低存款準備金率的必要性和可能性仍然存在。

2月MLF操作利率保持不變符合市場普遍預期。招聯首席研究員董希淼表示，MLF繼續縮量平價操作，主要因為MLF中標利率為2.00%，在目前環境下屬于偏高水平，金融機構對MLF需求逐漸減少。在這種情況下，央行主要通過開展買斷式逆回購操作替換到期的MLF。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬分析稱，央行自去年3月以來持續縮量續做MLF，當前余額已降至4萬億元，表明新的貨幣政策框架下，央行在逐步淡化MLF的作用，強化7天逆回購利率的政策屬性，并優化貨幣政策工具箱的品類和期限結構，進一步提升調控的靈活性和精準性。

隨著央行工具箱進一步擴充，去年四季度以來，央行通過國債買賣、買斷式逆回購操作投放中長期資金，保障了市場流動性充裕。2024年10月至2025年1月，央行分別通過買斷式逆回購投放了5000億元、8000億元、1.4萬億元和1.7萬億元，合計4.4萬億元；2024年8月至12月，買入國債操作合計1萬億元。此外，央行還在春節前一周開啟了14天期逆回購操作。

“實際上，這是2024年10月以來的基本操作模式，即通過開展大額買斷式逆回購，持續替換MLF，淡化MLF操作利率的政策利率色彩。”東方金誠首席宏觀分析師王青指出。

從利率端來看，2月25日，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）漲跌互現。隔夜Shibor報1.8620%，下跌0.40個基點；7天Shibor報2.1280%，上漲18.70個基點；14天Shibor報2.1730%，下跌9.60個基點；1月Shibor報1.7920%，上漲0.20個基點；3月Shibor報1.8180%，上漲2.10個基點。

對于央行本月內公開市場操作以凈回籠資金為主，王青認為可能有兩個原因：一是貨幣政策基調從“穩健”轉向“適度寬松”之后，監管層重在引導金融資源流向實體經濟，強調要“提高資金使用效率，防范資金空轉”；二是近期監管層正在采取多種措施，遏制長債收益率過快下行勢頭。

Wind數據顯示，2月底至3月有近3萬億元同業存單到期，同時3月至4月有2.4萬億元買斷式逆回購到期，因此也引發市場對資金面緊平衡壓力可能持續的猜測。對此業內人士認為，當前資金面緊張只是階段性現象，市場無需過度憂慮，人民銀行實施“適度寬松”貨幣政策的方向不會改變。

按照中央經濟工作會議要求，央行今年實施適度寬松的貨幣政策。從央行日前發布的《2024年第四季度貨幣政策執行報告》來看，貨幣政策定調“適度寬松”取向，同時強調“前瞻性、針對性、有效性”。流動性層面綜合內外環境“擇機調整優化政策力度和節奏”，信貸方面新增“引導金融機構深入挖掘有效信貸需求”。

中信證券首席經濟學家明明認為，降息降準空間仍存，但在穩增長、穩匯率、防風險等多重考量下，降息降準落地時點或將在全國兩會后至二季度。明明表示，往后看，一方面在MLF逐步回籠的環境下，買斷式逆回購可能是未來一段時間內中長期流動性的主要投放方式；另一方面，后續存款準備金制度可能迎來進一步改革，降準空間或更多打開。總體而言，在當下數量向價格轉型的框架變革中，一來價格工具或將更多使用，二來非擴表類工具使用頻率或將抬升，“寬貨幣+縮表”的操作組合模式或將延續。

“往后看，當前MLF余額仍然較高，未來以買斷式逆回購替換MLF過程還會持續。”王青認為，綜合當前房地產市場、外部經貿環境變化以及整體物價走勢，預計一季度末前后降息窗口有可能打開，屆時MLF操作利率也將跟進下調。

在董希淼看來，降準除了向市場釋放長期流動性之外，還將降低金融機構資金成本，推動金融機構保持息差基本穩定，促進社會綜合融資成本穩中有降。我國金融機構加權平均存款準備金率為6.6%，但部分農村中小金融機構存在5%“隱性下限”。預計央行將進一步完善存款準備金制度，存款準備金工具的政策調控功能將得到更充分發揮。