上市險企季報前瞻：財險凈利增長壽險看權益投資

在2024年取得史上最佳的盈利之后，上市險企今年一季度的經營業績表現如何，市場倍加關注。

近日，中國人保發布業績預喜公告稱，承保業績較快增長，投資業績大幅提升。研究機構普遍預計，頭部財險公司承保業績顯著改善，不過壽險公司的經營業績或有一定分化，新單保費增減不一，權益投資收益將成利潤的勝負手。

財險凈利增長獲雙重驅動

中國人保在率先發布的業績公告中稱，預計集團一季度實現歸母凈利潤為116.52億~134.45億元，同比增長30%~50%。

根據公告，中國人保業績增長主要得益于承保和投資兩端。在保險端，該集團不斷優化業務結構、提升業務質量，承保業績較快增長；在投資端，該集團落實中長期資金入市要求，不斷優化行業配置結構，進一步提升資產配置的穩定性、靈活性及前瞻性，投資業績大幅提升。

中國人保財險子公司人保財險也在港股市場公告，預計一季度凈利潤將同比增加80%~100%。

人保財險解釋稱，公司優化費用投入，改善業務結構，推進風險減量服務，加之大災損失同比減少，承保利潤同比增幅較大。同時，在保持流動性安全邊際的基礎上，公司適度增配具有長期價值的優質權益類資產。受益于一季度資本市場整體回暖，公司配置結構的優化放大了市場上漲的正向效應，總投資收益同比增幅較大。

目前，暫無其他上市險企預披露業績的情況。民生證券非銀團隊預計，一季度壽險利潤或會有所分化，財險有望繼續穩健增長。在保險公司資產端，一季度長端利率下行趨勢明顯，權益投資表現或成勝負手。

該團隊認為，保險資產端的短期壓力更多來自于當期新增保費的配置，但是需要關注到頭部險企存量配置的厚度，前期配置的長久期、相對高收益的債券品種以及近年來逐漸增強的高股息股票配置所貢獻的股息，有望支撐凈投資收益。3月以來，以10年期國債為代表的長端利率波動加大且有所回調，以配置盤為主的險資有望積極把握利率回升的機會，進行“相對高點”的擇機配置，并利用波動積極進行交易以增厚固收的收益。

另有行業人士向證券時報記者表示，去年一季度上市險企的盈利普遍下滑，基數較小，客觀上也會助推其今年一季度盈利的同比表現。

財險承保效益顯著改善

財險板塊超預期的承保效益，成為中國人保業績增長的主因之一。對于頭部財險公司一季度的承保業績，機構研報也表示看好。

人保財險總裁于澤在3月份舉行的業績發布會上表示，今年公司的車險綜合成本率力爭達到96%以內，非車險承保盈利希望比2024年明顯改善，成本率力爭達到99%左右。他還透露，1~2月，人保財險的車險綜合成本率在93%多一點的水平，全險種的綜合成本率低于94%。

國泰海通非銀團隊分析，一季度上市險企財險保費增長緩慢，其中車險保費主要受承保車輛增長驅動，車均保費有所企穩；經濟復蘇預期下，非車業務需求仍然旺盛。得益于外部巨災賠付影響減少以及內部降賠控費初步顯效，預計頭部財險公司綜合成本率將顯著改善。

東吳證券非銀團隊也預計，財險公司綜合成本率同比明顯改善，這有外部環境和內部驅動的多重原因。從外部看，一季度大災較少利好財險公司降低賠付。據國家應急管理部數據，2025年一季度國內重大自然災害損失同比明顯減少，將利好財險公司賠付支出的下降。從內部看，人保財險持續優化業務結構，持續推動風險減量與降本增效。近年來，人保財險持續優化業務結構，大力拓展家庭自用車新車市場份額，加速布局個人非車業務，改善法人業務結構。同時，建立全面降本增效機制，積極推行“報行合一”，預計2025年有望持續顯效。

新業務價值或將表現平穩

壽險公司方面，機構研報普遍預計，一季度業務指標存在一定分化。

目前，在A股五大上市險企中，中國人保、中國人壽和中國平安已不再披露月度保費，另外兩家險企方面，壽險公司一季度保費均有較好增長。其中，中國太保原保險保費收入1002.15億元，同比增長9.3%；新華保險原保險保費收入732.18億元，同比增長28%。

民生證券非銀團隊認為，上市壽險總保費收入或有所分化，總保費收入需要綜合考慮新單和續期的影響。續期方面，由于有歷年同期期交保單的支撐，預計各大上市險企續期保費仍將保持較快增長，新單保費則由于產品切換及去年預定利率的調整或有所承壓。從基數方面來看，中國人壽2024年1~3月的基數相對較高，太保壽險、新華保險和人保壽險的基數較低，預計新華保險、太保壽險和人保壽險今年一季度總保費將保持較快增長。

在壽險公司重視的新業務價值（NBV）方面，機構研報認為將表現平穩。

國泰海通非銀團隊預計，壽險NBV回歸平穩增長。一季度，上市險企個險新業務增長整體承壓，主要受前期客需消耗過多、產品策略轉向分紅險，而短期客戶接受程度不及預期以及強化費用管控導致，預計銀保等多元化渠道將為NBV增長帶來重要貢獻。同時，負債成本壓降利好利差損風險改善。